国庆节前公布的工业企业盈利数据再度出现下滑，让市场对于经济是否已经触底企稳再度出现分歧。

　　发改委再度连续批复大型基础设施建设项目显示了继续稳增长的决心，而后续建设资金是否能够保证，使得货币政策的走向成为节后市场关注的焦点。

　　10月14日起，宏观经济数据将陆续披露。目前多数受访机构专家预计9月CPI为1.8%左右，而PPI将延续大幅同比下跌态势。

　　自去年9月起，我国CPI涨幅就持续徘徊在“1”时代，但在猪肉价格上涨的助推下，尽管8月CPI刷新年内高点，进入“2.0时代”。然而中秋、国庆双节之后，目前猪肉价格回落有所减缓通胀压力。

　　“虽然9月CPI指数出现短期回调，但不会引起货币政策基调变化，中期CPI上升趋势是货币政策边际收紧的最大推动力，货币政策有望继续宽松。”受访专家表示。

　　通缩预期再起

　　“预计9月份CPI和PPI双双小幅回落，主要受需求回落的影响，但中期价格上涨可能会继续加快。”方正证券高级宏观分析师杨为敩称。

　　猪肉价格环比由升转跌正在减缓通胀压力。农业部、商务部监测的猪业数据显示，近两周白条猪出厂价从23.83元/公斤下降至23.77元/公斤，降幅为0.25%；全国白条猪批发价为23.96元/公斤，环比下跌0.75%。也意味着，尽管恰逢“双节”，肉价并未开始新一轮快速上涨。

　　光大证券首席经济学家徐高介绍，8月中下旬以来，猪肉价格开始见顶回落，22省市猪肉均价与商务部食品价格指数中猪肉价格均持续下跌，对猪肉价格具有先导关系的“仔猪/猪肉价格比”从7月初开始回落，显示本轮猪肉上涨周期峰值已过。

　　“猪肉价格回调以及供给改善显示通胀压力正在减缓。在整体需求维持疲弱环境下，通胀难以大幅度上升，将继续维持偏弱格局。我们预计9月CPI同比增速将下行至1.8%。”徐高对记者称。

　　瑞银中国首席经济学家汪涛也预计CPI小幅回落至1.8%。因为受猪肉和蔬菜价格走弱影响，9月份食品价格有所回落，这可能拖累CPI同比增速由8月的2%小幅下降至9月的1.8%。

　　交行发布的最新预测报告也预测9月CPI涨幅1.8%。但其报告称，未来有小幅上行的可能，但全年平均涨幅将低于2%。他们认为，当前影响CPI走势的最大因素是食品价格。

　　以猪价为例，数据显示，最近生猪存栏量触底回升，8月末生猪存栏量38731万头，比7月增加193万头，但能繁母猪存栏量3860万头仍在下降。由于猪肉生产周期为二到三个季度，因此猪肉价格仍可能上升，但是环比涨幅不会像七八月那么大。

　　相较于对CPI走势的乐观，多数受访人预计9月PPI或将延续大幅同比下跌态势。

　　8月份PPI同比下滑5.9%，触及2009年9月来最低位，且为连续42个月走低。

　　徐高表示：“大宗商品价格继续下跌进一步加重工业品通缩压力，预期9月PPI将延续大幅同比下跌态势，同比跌幅较8月略有收窄至5.8%。未来几个月由于基数效应PPI跌幅可能继续有所收窄。”

　　汪涛分析，有色金属、橡胶和能源价格走稳使国内原材料价格环比跌幅小幅收窄，这与同期国际大宗商品价格走势一致。不过，即便如此，这些都并不足以扭转PPI大幅陷入通缩的颓势，她预计9月PPI同比下跌5.9%。

　　除了原材料价格因素，影响PPI继续下滑的还有疲软的外部需求环境。徐高指出，工业品需求疲弱环境下，通缩压力进一步加剧，8月份工业品出厂价格同比下降5.9%，降幅比7月份扩大0.5个百分点；而原材料购进价格指数跌幅同样扩大0.5个百分点。由于产成品总价值大于原材料，跌幅同等幅度扩大导致利润减少，估计此原因导致8月份利润同比减少1566亿元，降幅较7月份增加202.4亿元，导致利润同比跌幅扩大4.2个百分点。而受石油等大宗商品价格下降的影响，1~8月份煤炭、石油和天然气开采、黑色金属冶炼等行业利润同比大跌64.9%、67.4%和51.6%。

　　国泰君安首席宏观分析师任泽平也预计9月PPI降幅扩大，PMI出厂价格指数和购进价格指数加速下滑。

　　不过，有受访人士却持不同看法。“短期通缩预期会随价格企稳趋势确认而淡化，通缩本身由经济回落导致，但目前来看经济企稳有助于通缩缓解。”杨为敩对记者称。

　　货币政策有望继续宽松

　　“由于9月CPI属短期回调，不会引起货币政策基调变化，而中期CPI上升趋势是货币政策边际收紧的最大推动力。”对于CPI走势如何影响货币政策，杨为敩对记者表示。

　　交行预计未来CPI有小幅上行的可能，但全年平均涨幅将低于2%，不会超过3%的政策目标值。

　　有市场分析人士也指出，由于利率市场化以后，银行利率往往较基准利率上浮，央行对银行利率的控制能力减弱，CPI对基准利率的制约性也减弱，国内基本面仍是决定央行基准利率的关键因素，近期的降息也说明了这一点。因此未来央行更需要解决的是如何维持合适的通胀水平，而不会纠结CPI对降息的制约。

　　近期召开的央行货币政策委员会2015年第三季度例会强调，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。改善和优化融资结构和信贷结构。提高直接融资比重，降低社会融资成本。

　　汪涛看来，9月地方政府债券、中票短融和交易所公司债发行提速可能推升新增信贷规模。其中，监管条件放松和投资者资产配置比重提升为公司债发行带来支撑。

　　这对于支撑眼下疲软的实体经济复苏是个积极的信号。

　　光大证券统计显示6大发电集团发电量最近4周同比增速继续放缓，单周同比跌幅继续保持10%左右，钢铁业产能利用率在9月阅兵后有所回升，但依然处于较低水平，经济继续呈现疲弱态势。

　　国家统计局10月1日发布的数据显示，9月份，制造业PMI为49.8%，比8月回升0.1个百分点，虽然连续两个月回落后出现微幅回升。

　　国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读时称，虽然有所回升，但仍处于临界点以下，并低于历史同期水平，表明内外需求依然偏弱，制造业下行压力仍然较大。

　　赵庆河解读称，分企业规模看，大型企业好于中小型企业。大型企业PMI为51.1%，比8月上升1.2个百分点，重回临界点以上；中、小型企业PMI分别为48.5%和46.8%，均比8月下降1.3个百分点，继续低于临界点，表明中小型企业生产经营仍然较为困难，需要继续加大政策的扶持力度。

　　9月渣打中国中小企业信心指数(SMEI)也显示仍然疲弱，反映三季度中小企业经营活动回落。最新出炉的9月份渣打银行中国中小企业信心指数(SMEI)也由8月的57.4继续下滑至56.6，三季度平均指数为57.1，较二季度的58.5有所降低，反映三季度中小企业经营活动在二季度略现起色后再度回落。

　　“需求低迷、去库存和相对紧张的信贷状况仍为参与调查的中小企业面临的三大不利因素。”渣打银行解释称。

　　为此，多数受访专家称，实体经济企稳力度依然较为有限，需求回升基础并不稳固，经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。

　　“经济下行压力之下，宽松政策将继续加码。继续通过PSL、地方政府债务置换扩容、城投债发行加速等各种方式引导金融体系过量资金进入实体经济，推动社会融资总量扩张，缓解实体经济融资难，改善实体经济资金面。融资瓶颈缓解将推动投资回暖，发挥重要稳增长作用。”徐高称。

　　汪涛预计，9月份新增贷款可能达到9000亿元(全口径及剔除非银行金融机构贷款口径)，新增社会融资规模可能达1.25万亿元。因此，整体信贷同比增速可能由8月的13.8%上升至9月的15%，推升信贷扩张度(季调后3个月移动平均的新增信贷占GDP比重)、支撑信贷条件进一步宽松。

　　美国劳工部10月2日公布的数据显示，美国9月非农就业人数增长再次陷入疲软，美国9月季调后非农就业人数增加14.2万，远低于过去18个月的趋势增幅，也大幅不及市场预期的增加20.3万人。这也令市场对美联储今年内加息的预期迅速降温。

　　这一变化使得资金流出中国的压力有所缓解，为国内货币政策的预调微调争取了空间和时间。

　　近期央行在公开市场操作频繁。10月8日有消息称，央行公开市场当日进行了1200亿元7天期逆回购操作。另外，公开市场当日有800亿元逆回购到期。为此，央行公开市场当周(10月5日~9日)将净投放400亿元，而上周为净回笼100亿元。有统计显示，上周累计发行400亿元14天逆回购，利率水平为2.70%，同时有500亿元逆回购到期，公开市场共小幅回笼货币100亿元。

　　徐高看来，积极的财政政策将继续发力，通过加大财政赤字以及与宽松货币政策相配合，推动经济逐步企稳。而存款基准利率已经降至通胀水平以下，未来降息可能性有限。同时决策层维持人民币汇率稳定意图不变，资本流出压力之下将不断通过降准补充国内流动性，预计四季度可能有2~3次降准。

　　“四季度随着宏观经济和金融市场逐步稳定下来，以及央行实施宏观审慎管理，人民币汇率短期趋稳。”任泽平称。

　　由于政策支持力度加码，有业界人士预计，四季度经济环比增速可能会较三季度有所反弹，打破近期持续下滑的势头。

　　“我们预期宏观政策还会进一步放松，包括在2015年底之前再度降准1个百分点、降息0.25个百分点。”渣打银行称，在这些政策支持下，今年经济增长应能达到7%左右，同时中小企业经营活动也将得到提振，政策放松措施也将带动中小企业的经营活动。