棉花期货4月出现了大幅上涨，体现了抛储预期利好、现货市场的紧张情况。但政府频频出台的相关政策也使得期棉的竞争力下降。同时，5月初国储即将开始抛储，市场也担忧其会有效解决棉花市场供应紧张的情况。本周以来，市场疑虑增加，棉价出现高位回落走势，预计未来还有继续回调的空间。

　　市场补货积极，推升现货价格

　　国内纺织企业在近年的生产经营中，已经养成低库存运作的习惯，在预期国储即将抛售的情况下，更是进一步压低库存，普遍保有的棉花库存在1个月以内，甚至只有3个星期。由于国储抛储的节奏比市场预期晚了1个月，导致部分纺织企业棉花库存出现不足，在抛储前必须补充棉花库存。所以，4月初以来，补库导致现货市场出现上涨。截至目前，市面上现货棉花较3月底普遍上涨800元/吨左右。

　　今年国储将抛储200万吨左右储备棉的规模，可以有效满足棉花市场供需紧张的状况。但从抛储政策的细节来看，实际上暗藏利多。

　　首先，抛储政策出台的时间节奏远慢于市场预期。国家抛储时间推迟到5月初，较市场预期晚了整整一个月。这就意味着现货市场又多了一个月时间只能消耗新棉，有效供应减少。

　　其次，抛储初期将以进口棉为主。由于进口棉品质较高，其和今年现货市场的主流棉花并不直接构成竞争关系，实际上并不能打压市场。如果进口棉抛售的时间维持一个月，则意味着今年的新花又多了一个月的时间没有竞争对手，也有利于新花去库存。

　　最后，今年抛储将以国际国内现货价格指数加权调整的方式确定抛售底价，是一个变动的价格，会跟随市场的波动而波动。最初，市场都以利空来解读该政策，认为其会导致抛储价形成螺旋下跌的走势。但市场现在意识到，抛储价也可能出现螺旋上升的走势。相反，如果国家设定一个固定价格抛储，则为现货市场的价格设定了一个天花板，会限制价格的上涨。

　　目前的价差走势不利于需求恢复

　　在棉价上涨以前，我们发现，和棉花需求密切相关的三个价差均有利于提升棉花需求，但近期的上涨导致这些因素正在逐步消失。从内外棉价差来看，由于近期外棉也上涨明显，目前内外棉现货价差还维持低位。但由于期货市场上涨明显，期现价差逆转，目前期货价格已经比外棉进口价高出近700元/吨。此外，棉花和涤纶短纤以及粘胶短纤的价差近期均出现较大变化。如与涤纶短纤的价差由前期的4700元扩大到目前的5400元，与粘胶短纤的价差由前期的2000元缩小至目前的1300元。如以期货价格计算，变化更大。在这样的情况下，由于比较优势带来的棉花需求提升，可能会被价格快速上行所限制。

　　政策压力叠加抛储，棉价可能回调

　　前期的快速上涨是对现货市场紧张、抛储政策利好的反映，但过快的上涨也透支了未来的预期。一方面，由于棉价上涨，导致目前国内期货棉的相对价值降低，将导致需求下降。另一方面，5月3日国储即将开始抛储，将有效缓解现货市场的紧张程度，对期货市场的狂热氛围进行打压。综合来看，笔者认为，近期棉花回调的压力增大，但长期来看，今年棉花减产，对进口棉的控制以及对进口棉纱的挤出，使得后期棉花价格会相对保持坚挺。