期价大幅贴水

　　9月下旬，棉花开启快速下跌之旅。市场对新棉质量较差的担忧，下游产业情绪悲观，都对市场形成负面影响。但目前期货市场已经大幅贴水现货，大型企业的收购价格也对期货市场形成支撑，市场低位买进力量较为强劲。

　　新花减产幅度超预期，但质量下降明显

　　今年新花的减产情况明显超出预期。内地减产非常明显，主要体现在种植面积减少，如2015年湖北地区种植面积同比下降幅度在40%以上，导致产量同比减少三分之一以上。新疆地区则受种植面积和天气等因素影响，减产明显。据棉企反映，今年新疆地区产量估计在350万吨至380万吨区间，较去年减少60万—90万吨。总体而言，预期今年全国棉花产量在520万吨左右，较上年度减少100万吨以上。

　　质量方面，今年出现了几个明显的变化。首先是整体质量下降明显，特别是南疆地区棉花质量较差，市场接受程度低。北疆地区质量相对较好。内地棉花质量上升，长度、马克隆值都有较好表现。此外，机采棉质量提高明显，很多纺织企业今年加大了机采棉的使用比例。但由于今年大量低等级棉可以注册成仓单，而市场对低等级棉的接受程度较低，形成了对期货市场的压力。

　　今年不同质量的棉花价格差异明显拉大。如湖北地产棉3128B级的送厂价可达13100元/吨，而且供不应求，而质量差一点的棉花可以卖到12600元/吨。新疆地区3128B级机采棉报价为12200—12400元/吨、手摘棉为13000—13200元/吨。但新疆3127级棉仅11500—11800元/吨，价差达到700元/吨以上。

　　总体来看，质量价差今年扩大明显。同时，今年期货价格贴水现货的程度非常大。目前1601合约价格为12200元/吨、1605合约价格为11700元/吨，相对目前的现货价格而言，对标准级棉花贴水分别为900元/吨、1400元/吨，对低等级棉贴水分别为700元/吨、1300元/吨。在目前棉花绝对价格只有13000元/吨的情况下，贴水幅度接近10%，所以低位买盘也比较积极。

　　纺织企业步履维艰，压制棉价

　　去年下半年到今年7月，下游纺织企业经营效益还算不错。但是7月以来，据我们了解，纺织企业棉纱账面利润下降，更主要的是棉纱销售出现较大困难，纺织企业棉纱库存上升至30天以上，企业回款普遍推迟。企业经营面临极大的压力，越来越多的中小企业选择停产。同时，纺织企业对成本的控制越来越严格，从而压制棉花价格，对棉花的采购也是尽可能地延迟，尽量控制库存规模。

　　大型企业发布收购指导价

　　山东某大型企业发布了其皮棉采购报价，其中3128级报价12400元/吨、3127级报价12000元/吨；1228级报价12300元/吨、1227级报价11900元/吨，仅1mm长度之差报价却相差400—600元/吨，并且27mm以下的拒绝收购。该价格低于现货市场的13100元/吨，但高于期货市场的12200元/吨。由于该采购量巨大，相当于对市场提出了一个类似国家小批量收储的底部价格，利空目前相对较高的现货价格，但也对现货底部价格提供支撑，从而间接抬高棉花期价底部。

　　总体来看，目前，棉花市场主要由低等级仓单棉压力和期货大幅贴水现货这样一对主要矛盾在引导。其他的矛盾，如大幅减产、国储棉需要抛售、下游需求较差相对处于次要地位。但短期来看，后期棉花质量逐步好转，大型企业的收购价也高于期货市场，较大的贴水使得买入期货的安全边际较高，近期期价将在底部获得支撑。