行情回顾：回顾整个7月份，国际与国内棉市形成共振，均强势上行。郑棉先行拉涨，而ICE期棉则显得比较矜持，月初在65-66美分一线徘徊多日，USDA供需报告利好犹如导火索般，一下子点燃了ICE期棉的小宇宙，仅仅两日就一举突破了70美分，打破了前期纠结许久的震荡走势，月末维持在74美分一线。国内郑棉作为此轮上涨的先行者，直接从一万四关口飞跃至一万六，但好景不长，月底传言称抛储将延长一个月至9月30日，火热的棉市立即陷入冰天雪地，连续两天跌停，收于14500元/吨一线。

　　美国棉市：16/17年度美棉较本年度或出现64万吨的增产，产量预估在344万吨左右，但所幸的是USDA将下年度的出口量大幅调增至250万吨，增加的出口量抵消了增产带来的压力。整个7月份，新棉生长速度明显加快，但优良率略有下降。出口方面，本年度任务已超额完成，装运速度加快，但仍略慢于往年。

　　印度棉市：16/17年度，USDA预估产量为599万吨左右，虽然近期印度棉农在补种棉花(15035, 160.00, 1.08%)，种植面积有望回升，但从目前情况来看，此举仍不能弥补前期虫害带来的影响，这个产量我们认为存在下调的可能。7月份印度棉价仍延续飞速上行态势，最高至92美分后出现小幅下滑，S-6轧花厂提货价最新至47250卢比/砍地(约89.5美分/磅)。棉价下跌的原因主要是降雨增加，种植面积有望回升，以及近期大型纺企对外棉的采购增加。

　　国内棉市：16/17年度国内棉花产量预计在450万吨左右，但由于近两个月内地暴雨频繁，国内产量还有下调空间。进口方面，没有太多变化，认为本年度会维持低位水平(不超过100万吨)。储备棉投放方面，7月份，在下游纺企要求增加投放量的强烈呼声下，储备棉轮出量较6月份出现回升，但政府也没有能够完全兑现每天3-5万吨的承诺。当月几乎每日成交率都维持100%，成交均价也由月初的13000元/吨最高飞跃至15500元/吨一线。月底相关消息称，储备棉投放将延长至9月30日，增加一个月的投放时间，市场氛围立即转变，成交均价下滑至14500元/吨一线。我们预估本年度抛储四个月供给202-222万吨，期末市场剩余量80-120万吨。抛储延长至9月底，单月或将增加40-60万吨的供给，2016年全年的抛储量在242-282万吨。下游消费预估在55-60万吨/月，没有可以炒作的题材，市场重心仍在供给端。总结：进入8月份，在抛储延期一个月消息的冲击下，短期国内棉市会维持弱势格局，但我们认为下行空间也有限，后期或进入震荡期，平稳过渡到新年度。从国际来看，时至年度末，美棉和印度棉都没有新的供给，外棉和外纱的价格都会相对坚挺，对国内形成支撑。从国内来看，抛储延期，下游恐慌心理可赞得到缓解，7月份抛储近乎100%的高成交率或将下滑，储备棉的单月轮出量或将下降。我们做个极端情形的对比，不延期8月份成交60万吨，延期8、9两个月均维持40万吨/月，总供给实际只增加20万吨，影响很微弱。所以，我们认为尽管政策面利空，但盘面难以深跌，短暂回调后以震荡走势为主。

　　长期来看，全球棉市基本面向好发展，进入新年度，中国和印度棉产量均还有下调可能，仍有故事可讲，长期走势仍看好。

　　行情回顾

　　回顾整个7月份，国际与国内棉市形成共振，均强势上行。郑棉先行拉涨，而ICE期棉则显得比较矜持，月初在65-66美分一线徘徊多日，USDA供需报告利好犹如导火索般，一下子点燃了ICE期棉的小宇宙，仅仅两日就一举突破了70美分，打破了前期纠结许久的震荡走势，月末维持在74美分一线。国内郑棉作为此轮上涨的先行者，直接从一万四关口飞跃至一万六，但好景不长，月底传言称抛储将延长一个月至9月30日，火热的棉市立即陷入冰天雪地，连续两天跌停，收于14500元/吨一线。

　　ICE主力合约走势          　郑棉主力合约走势

　　资料来源：文华财经、华泰期货研究所

　　全球棉市概览

　　据美国农业部7月份发布的预测报告，16/17年度产量2232.7万吨，调减10.9万吨；消费2429.7万吨，调增22万吨；期末库存1987.6万吨，减74.9万吨；库存消费比81.8%，降3.86个百分点。总体来看，报告利多。

　　美棉方面，USDA在7月的供需报告中将15/16年度国内出口量调增至200万吨，与我们的前瞻一致。16/17年度产量调增至344万吨，与我们前瞻方向一致，但幅度略大。另外，USDA还将下年度的出口量调增至250万吨，出乎我们的预料。增加的出口量抵消了增产带来的压力，期末库存微减4.3万吨至100.2万吨。库存消费比30.46%，降3.94个百分点。总体来看，报告利多。

　　国内方面，对16/17年度的产量我们预计在450万吨左右，USDA略高为468.1万吨；消费762万吨，调增32.6万吨；期末库存1125.5万吨，减65.4万吨；库存消费比147.28%，降15.5个百分点。对于国内棉花来说报告利多，符合我们的预期。印度方面，数据微调，变化不大。对16/17年度的产量USDA预计为598.7万吨，我们认为后期存在下调可能；消费微减、出口微增；期末库存249万吨，减1.1万吨；库存消费比40.55%，降0.11个百分点。

　　全球以及主产国库销比走势

　　资料来源：USDA、华泰期货研究所

　　全球供需平衡表        　　中国供需平衡表

　　资料来源：USDA、华泰期货研究所

　　美国供需平衡表          　　印度供需平衡表

　　资料来源：USDA、华泰期货研究所

　　美国棉市分析

　　美棉产量方面，16/17年度美棉较本年度或出现64万吨的增产，产量预估在344万吨左右。整个7月份，新棉生长速度明显加快，但优良率略有下降。据USDA最新统计，美棉新花现蕾85%，较之前一周增8个百分点，去年同期为82%；坐果率46%，较之前一周增18个百分点，去年同期为41%。优良率方面，其中有87%的新花生长状况正常(优秀9%，良好43%，一般35%)；不正常比例为13%(差10%，非常差3%)。

　　美棉优良率             　　美棉种植进度

　　资料来源：ICE、华泰期货研究所

　　出口方面，美棉15/16年度产量280万吨，国内消费仅80万吨，剩下200万吨都用于出口，所以美棉的出口报告对ICE期棉的影响举足轻重。到目前为止，美国陆地棉年度出口任务已超额完成，但装运进度稍慢于往年。下年度的出口量USDA调增至250万吨，出乎了我们的预料。7月份，美棉出口销售维持良好态势，但近期稍有回落。最新的销售报告显示，7.15-7.21一周美国净签约出口本年度陆地棉10115吨，较上周降38%，较四周均值减54%；装运41164吨，较上周微降2%，较四周均值减17%。

　　美国陆地棉出口年度对比

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　美棉周度签约量      　　美棉周度装运量

　　资料来源：USDA、华泰期货研究所

　　美棉历年出口市场份额变化 　美棉本年度出口份额占比统计

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　本年度以来，AWP(调整后的世界平均价格)逐步走高，由年初的44美分飞速升至55美分高位，超过了美国政府的补贴线52美分。最新的2016年6月30日至7月6日为56.11美分/磅，处于本年度以来的最高位。当周LDP(贷款不足额补贴)仍为负数-4.11美分/磅。AWP连续处于高位，意味着棉农赎出CCC贷款棉需要付出给CCC公司(美国商品信贷公司)成本上升，这将降低棉农赎出棉花意愿，减少市场供应量。因此，AWP的回升，对ICE期棉行成支撑。

　　美国AWP价格变化

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　CFTC期货净多持仓         　CFTC期货+期权净多持仓

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　印度棉市分析

　　印度方面，7月份印度棉价仍延续飞速上行态势，最高至92美分后出现小幅下滑，S-6轧花厂提货价最新至47250卢比/砍地(约89.5美分/磅)。棉价下跌的原因主要是降雨增加，种植面积有望回升，以及近期大型纺企对外棉的采购增加。对于小型纺企，CCI已决定开库放储，并以低于市场价的价格销售，但CCI的库存十分有限。

　　关于16/17年度，USDA预估产量为599万吨左右，但这个产量我们认为存在下调的可能。印度棉花协会最新预计，2016/17年度印度棉种植面积或将减少7%，下降至七年来最低。据了解，印度产区棉田受虫害影响，以及季风雨情促使棉农改种甘蔗、花生等作物。官方原计划在5月中旬完成种植，以最小化虫害带来的损失，但5月中下旬印度播种进度仅达到60%-65%。尽管近期印度棉农在补种棉花，种植面积有望回升，但从目前情况来看，此举仍不能弥补前期虫害带来的影响，至7月底，印度国内种植面积才达到去年的87%，按照此趋势来看，印度棉或将历史重演，下年度的产量存在下调的可能性。

　　印度CCI产量预测     　　印度棉花国内价格走势(美分/磅)

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　国内棉市分析         

　　供应端：产量+进口+库存+抛储

　　根据中国棉花信息网最新调查显示，2016年全国棉花种植面积预计为4227万亩，减幅10%。分地区来看，新疆植棉面积3035万亩，减幅6%；内地植棉面积1192万亩，减少18%。16/17年度国内棉花产量预计在450万吨左右。由于近期内地暴雨频繁，国内产量还有下调空间。

　　2016年国内棉花种植面积

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　进口方面，本年度棉花进口一直处于萎缩状态。2015/16年度以来

　　(2015.9-2016.6)中国累计进口棉花79.4万吨，同比减少46.7%。2016年1-5月份累计进口44万吨，同比减少52.8%。由于本年度配额的控制，2015/16年度预计总进口量在100万吨左右。国内棉花库存高企，去库存道路曲折漫长，在这样的大背景下，预计2016/17年度，对于进口棉花政策上不会放松，仍以89.4万吨的1%关税配额为主，预计进口量不会超过100万吨。

　　棉花进口(作物年度)         　　棉花进口(自然年度)

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　库存方面，16年年初以来，国内工商业库存快速下降。由于年初市场对后市缺乏信心，不管是商业库存还是工业库存都维持低位。最新数据显示6月底商业库存为85.17万吨，环比减少14.3%。其中，在疆新疆棉33.06万吨，内地仓库44.71万吨，保税区7.4万吨。工业库存为66.4万吨，环比增加15.5%，同比减少7.1%。棉花平均库存可使用天数约为33.6天，环比增加4.5天，同比减少0.9天。

　　中国棉花工商业库存      　　2015年以来全国棉花商业库存变化

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　7月份，在下游纺企要求增加投放量的强烈呼声下，储备棉轮出量较6月份出现回升。但政府也没有能够完全兑现每天3-5万吨的承诺，每周前半周基本都维持在3吨左右一天，但随后轮出量便会出现下滑。当月几乎每日成交率都维持100%，成交均价也由月初的13000元/吨最高飞跃至15500元/吨一线。月底相关消息称，储备棉投放将延长至9月30日，增加一个月的投放时间，市场氛围立即转变，成交均价下滑至14500元/吨一线。

　　我们对后期本年度抛储情况做了一个推测，若8月份抛储成交量恢复至60万吨，四个月供给222万吨，这是本年度储备棉的最大供应量，最低供应量我们上调至202万吨。抛储延长至9月底，单月或将增加40-60万吨的供给，2016年全年的抛储量在242-282万吨。具体体现到平衡表中，我们会在最后的总结中给出。

　　2015/16储备棉轮出总量测算

　　资料来源：中国棉花信息网、华资料来源：华泰期货研究所

　　2016年储备棉轮出总量测算

　　2016储备棉轮出成交情况

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　下游消费：纱线→棉布→纺织服装

　　下游棉纺行业在3月份开始呈现复苏状态，4月份持平，但5、6月份持续出现回落。2016年6月，中国棉纺织行业采购经理人指数(PMI)为47%，较上月下降8.7个百分点，跌至50%枯荣线以下。6月份棉纺行业PMI五个分项指标均呈现下降之势，其中新订单指数、生产量指数下降超过10个百分点。可见，棉纺行业进入淡季，产销形势下滑，且后续动力不足。但我们认为后期下游有好转希望，一是原材料价格下滑，价格优势较外纱更明显；二是再过一个月就进入金九银十的传统旺季，所以新订单、生产量、开机率有望回升。

　　棉纺行业PMI          　　棉纺PMI当月变动值

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　7月份，下游纱线价格大幅上行，国内32支普梳纱线价格指数近期迅速涨至23030元/吨，上涨3200元/吨；40支精梳纱线价格指数25570元/吨，上涨2125元/吨。利润方面，由于近期纱线价格大幅提升，高支纱利润回升，但低支纱由亏损转变为小幅盈利，我们按当前的纱线价格测算盈利临界点，原材料棉花价格为16000元/吨。进口棉纱方面，2016年进口棉纱出现下降，符合我们年初的预计。2016年1-6月累计进口棉纱96.29万吨，同比减少18.68%。2015/16年度(2015.9-2016.6)累计进口棉纱170.08万吨，同比减少10.54%。

　　进口棉纱量的回落主要源于印度，印度纱一直占据国内进口纱市场的首席位置，但前文中我们提到印度由于国内的干旱导致减产，印度国内棉价飙升，进而导致印度纱线价格上涨，价格优势逐步褪去，近期的价格已经超过国内纱线。印度纱市场份额的回落对国内纱线是一大利好，国内纱线市场份额会因此增加。外纱总体进口量的萎缩(不仅仅是印度纱)，回流到国内棉花消费上，具体量我们预计每个月约在5万吨左右。纯棉坯布方面，本年度无太多亮点，价格较稳定。订单相对一般，部分大厂开工尚可，维持在80%以上水平，但长期订单相对缺乏，利润也一般。

　　KC32S价格走势以及利润   　　JC40S价格走势以及利润

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　中国棉纱进口量           　　印度棉纱进口占比

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　纱线库存(天)             　　胚布库存(天)

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　纺织服装行业整体呈现微复苏状态，内销出现增长，但出口略有下滑。海关总署最新数据显示，2016年6月份，我国出口纺织服装约240.14亿美元，同比减少5.27%。其中，出口纱线、织物及制品91.18亿美元，同比减少3.7%；服装及衣着附件148.96亿美元，同比减少6.21%。2016年1-6月份，我国累计出口纺织服装约1250.3亿美元，同比减少2.63%。其中，出口纱线、织物及制品424.43亿美元，同比减少0.91%；服装及衣着附件725.88亿美元，同比减少3.83%。

　　纺织品服装零售额(亿元)         　　服装零售额(亿元)

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　纺织品服装出口额(亿美元)       　　服装出口额(亿美元)

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　替代品方面，最新数据显示，涤最新涤纶价格7030元/吨，黏胶短纤15100元/吨，替代品价格也出现上涨态势，对于棉花价格形成支撑。

　　棉涤价差                　　棉粘价差

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　总结

　　我们预计本年度自抛储以来，加上国内商业库存总供给量在320.7-340.7万吨；消费量上，我们预估在50-55万吨/月，加上外纱回流到国内棉花上的消费量，单月消费在55-60万吨；总需求在220-240万吨。因此，年度末市场上棉花流通量最少为80.7万吨，最高为120.7万吨。抛储延长至九月底，我们预测届时市场现货流通量会在60.7-120.7万吨。

　　进入8月份，在抛储延期一个月消息的冲击下，短期国内棉市会维持弱势格局，但我们认为下行空间也有限，后期或进入震荡期，平稳过渡到新年度。从国际来看，时至年度末，美棉和印度棉都没有新的供给，外棉和外纱的价格都会相对坚挺，对国内形成支撑。从国内来看，抛储延期，下游恐慌心理可赞得到缓解，7月份抛储近乎100%的高成交率或将下滑，储备棉的单月轮出量或将下降。我们做个极端情形的对比，不延期8月份成交60万吨，延期8、9两个月均维持40万吨/月，总供给实际只增加20万吨，影响很微弱。所以，我们认为尽管政策面利空，但盘面难以深跌，短暂回调后以震荡走势为主。

　　长期来看，全球棉市基本面向好发展，进入新年度，中国和印度棉产量均还有下调可能，仍有故事可讲，长期走势仍看好。

　　15/16年度末市场流通量测算(万吨)

　　资料来源：华泰期货研究所

　　2016年9月底市场流通量测算(万吨)

　　资料来源：华泰期货研究所

　　郑商所仓单

　　资料来源：郑州商品交易所、华泰期货研究所