一、1月市场行业回顾

　　1月份国内外市场仍然有许多大波动，首先是美元指数由上涨转为下跌以及人民币由之前的贬值转到升值，人民币兑美元从一月初的6.95到现在的6.86。其次，美国新总统特朗普就职上任，颁布了之前选举时的各种承诺，振兴制造业、投资基础设施建设、退出TPP以及美墨建高墙等各种举动，引起各方紧张情绪。最后，中国房地产政策发挥作用，房地产市场开始逐步趋于冷静，一线房地产销售均价出现企稳或者微幅下调。从数据上看，2016年全年中国国内生产总值744127亿元人民币，按可比价格计算，比上年增长6.7%，其中，四季度增长6.8%。中国12月CPI同比2.1%，预期2.2%，前值2.3%；中国12月PPI同比5.5%，预期4.6%，前值3.3%。整个2016年，中国CPI同比上涨2.0%，PPI同比下降1.4%。12月我国以人民币计价出口同比增长0.6%，进口同比增长10.8%，贸易顺差为2754.18亿元。2016年全年，以人民币计价的出口下降2%，进口增长0.6%，贸易顺差3.35万亿元，收窄9.1%。

　　国内棉花，供应方面，1月份由于春节临近，纺织企业开启节前补库模式，但是由于2017年3月份国家开始抛售储备棉，因此大部分纺织企业备货量并不大，对于未来市场的走势也持观望态度。在供应上，今年新疆棉产量比去年预计多了50万吨，且今年的新疆棉出疆进度慢，比去年同期少出疆了60多万吨，另外12月份我国进口大量的进口棉，且1月份新年度的配额也陆续发放，因此1月份我国棉花从供应方面看，资源还是比较丰富的。需求上，今年纺织企业盈利情况比去年好转，且由于之前下游企业库存较低，1月份许多企业开始补库，导致短期内棉纱和棉布都有涨价的预期，且由于进口棉纱价格较高，也有利于我国棉纱的销售，因此从下游需求上看棉花的消费预期并不差。而终端纺织品服装出口的需求也由于人民币贬值等原因，从目前来看，纺织品服装的人民币出口额还算可以。

　　国际市场，印度方面由于其国内的货币新政策，新棉上市量仍未增加，再加上12月份有大量的中国和巴基斯坦订单，因此印度当地棉花供应反而略有紧张，皮棉价格坚挺上涨，而美棉市场也由于其签约情况较好以及受印度棉花价格上涨影响，价格重心步步上移。

　　表1 2017年1月国内外棉纺原料价格变动情况

　　二、3月份开始抛储，新棉销售有压力

　　商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的183家仓储会员单位库存调查，12月底全国商品棉周转库存总量约275.38万吨，较上月增加23.04万吨，增幅9.13%。(其中内地141家棉花仓库的商品棉周转库存26.01万吨，包含新疆棉18.59万吨，已通关进口棉2.52万吨，地产棉4.9万吨，新疆区内42家仓库商品棉周转库存为249.37万吨)。

　　新疆新棉方面，春节将近，新疆新花加工和销售都趋于停滞，截止1月18日，新疆棉累计加工394.05万吨，新疆棉检验量385.41万吨。

　　分析2月份内地市场棉花资源，一方面由于今年大量新疆棉仍未销售，截止12月底，2016/17年度新疆棉的出疆量比上一年度同期减少了60万吨左右，且本年度新疆棉产量预计要比上一年度产量多50万吨左右，因此截止目前，今年新疆棉的供应量要比上一年度同期多了100万吨左右。另一方面，今年3月6日储备棉轮出销售将开始，抛储时间比去年提前两个月，许多纺织企业由于有抛储预期，因此不愿大量采购新棉，大部分都随用随买，等待储备棉的上市。综上原因，今年不仅新疆棉要量要比去年同期多100万吨左右，而且储备棉还提前两个月抛，因此今年预计春节后新疆棉的销售压力将逐步体现。

　　以上是客观因素的影响，从心理层面上分析，有了去年那一波上涨行情做前列，今年轧花厂在大部分棉花已经销售的情况下，现在降价销售的意愿并不大，反而是挺价意愿较大。节后的销售压力应该主要集中在贸易商方面。

　　表2中国棉花供需预测(2017年1月)单位：万吨

　　三、2016年进口棉量大减，新年度进口量或增加

　　2016年12月份我国进口棉花14.35万吨，环比大增，同比减少了23.7%，其中印度棉6.1万吨、美棉4.6万吨。12月份作为我国进口棉花量最大的月份，本次进口量也大幅高于其他月份，且以印度棉和美棉为主。2016年全年我国累计进口棉花89.7万吨，进口量比去年减少了57.6万吨，是2004年以来棉花进口量首次低于100万吨，大幅低于前几年的棉花进口量。

　　1月份国内的纺织企业陆续收到发改委发放的关税内配额，而从我国今年大量签约和装运美棉的形势上看，今年我国的配额量或不仅仅是关税内的89.4万吨的配额，关税外的配额或也存在。

　　图1:中国棉花月度进口情况 　　图2：内外盘1%关税下价差

　　四、人民币贬值，缓解纺织服装出口压力

　　12月份我国纺织品服装出口额同比大幅下滑。据海关统计数据显示，2016年12月，我国纺织品服装出口额为234.33亿美元，环比增长8.37%，同比下降13.05%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为91.56亿美元，同比下降6.67%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为142.77亿美元，同比下降16.70%。2016年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2624.44亿美元，同比下降7.58%，其中纺织品累计出口额为1049.87亿美元，同比下降4.1%；服装累计出口额为1574.57亿美元，同比下降9.6%。而从人民币值来看，2016年1月-12月，我国纺织品服装出口额为17310亿人民币，其中纺织品出口额6921亿人民币，同比增加1.9%，服装出口额10389亿人民币，同比减少3.9%。

　　美元出口额大幅减少，但是人民币出口额减幅小的多，纺织品出口甚至增加，由此可推测美元额的大幅下跌主要是由于人民币贬值造成的，而实际的纺织品服装出口量或许并不差。人民币贬值的实际作用是有助于缓解出口下滑的压力的。

　　图3:中国纺织品服装出口额

　　数据来源：海关总署

　　五、内外棉价差缩小，进口棉纱量减少

　　12月份，我国棉纱进口量较大，环比和同比都出现增加，主要是由于11月份和12月份我国纺织企业都开始用新棉，而新棉价格较储备棉高许多，且内外棉价差在11月份和12月份是比较大的，因此国产棉纱的成本就要比进口棉纱高许多，因此进口棉纱的又强势回归国内市场。但是从全年的棉纱进口量来看，2016年，由于我国抛储棉花，前期棉花市场情绪悲观，且储备棉成交价格相对新棉低许多，内外棉价差大幅缩小，在抛储期间我国的棉纱原料成本上的劣势减少，因此2016年，我国棉纱进口量要比2015年少了许多。据海关统计，12月我国棉纱进口约20.17万吨，同比增加8.29%，环比增加12.79%，2016年1-12月累计进口棉纱197.23万吨，同比减少了15.9%，比去年进口量减少了37万吨，换算到棉花消费量上，大约是40万吨棉花。

　　2017年，从目前的情况来看，印度棉花由于上市量迟迟难以提高导致其价格维持高位，相对而言美棉则显得性价比极高，签约量大增，价格也是节节攀升，因此印、巴、越的用棉花成本也就升高。而国内棉花市场由于今年仍有抛储棉保驾护航，且今年3月份就开始抛储，预计用棉成交和国外市场将逐步缩小，因此我们预计今年我国进口棉纱量仍将减少，且主要还是印度棉纱和巴基斯坦棉纱进口量减少，而越南棉纱进口量或相对稳定。

　　图4:中国棉纱线进口统计 万吨

　　数据来源：海关总署

　　六、全球主要产棉国棉花概况

　　1、全球棉花产量、库存调增，中国调增幅度大

　　2017年1月USDA公布的2016/17年度平衡表环比变化：中国棉产量上调21.8万吨至479万吨，美棉产量上调9.4万吨至369.2万吨，巴基斯坦棉产量下调7.6万吨至172万吨，全球棉产量上调24万吨至2293.5万吨。中国用棉量上调10.9万吨至789.3万吨，印度用棉量下调10.9万吨至506.2万吨，全球用棉量小幅下调3.4万吨至2433.3万吨。巴基斯坦进口棉量上调7.6万吨至55.5万吨。美棉出口上调6.6万吨至272.2万吨，印度出口棉量上调4.4万吨至95.8万吨。中国棉花库存上调10.9万吨至1052.7万吨，印度棉花库存上调6.5万吨至263.3万吨，美国棉花库存上调4.4万吨至108.9万吨，澳大利亚棉花库存上调5.4万吨至50万吨，全球库存上调32.7万吨至1973.7万吨。本次报告主要上调中国和美国棉花产量，小幅下调全球消费，大幅调增全球棉花期末库存，对市场偏空影响。

　　表3美国农业部(USDA)2017年1月份全球棉花产销预测

　　数据来源：USDA

　　2、美棉签约形势好，价格稳中上涨

　　2016/17年度美棉产量大增，总产量要比2015/16年度增加将近90万吨，且今年由于天气不错，美棉的质量较好。得益于今年印度棉价格上涨，美棉今年虽然增产，但是销售情况非常好，纺织厂都比较认可美棉的性价比，因此美棉期货业相对较强势。另外，今年中国签约美棉量也比去年增加了很多，中国这个大买家大量采购美棉后，对美棉市场起到了非常大的支撑作用。

　　最新的美棉销售情况，截止1月12日一周美国累计签约2016/17年度陆地棉203.2万吨，同比增加65.3%，签约进度为78%，5年平均值为79%，累计装运陆地棉95.2万吨，装运进度为36%，5年平均值为30%。值得关注的是，今年中国的签约美棉量比去年大增，截止1月12日一周，中国累计签约美陆地棉量达31万吨，占总签约量的15.3%，装运美棉量为14.9万吨，占总装运量的15.7%，因此从目前的情况来看，今年中国采购美棉量比去年大增。但是由于中国关税内配额数量是有限的，仅89.4万吨，假如仅半年中国的签约美棉量就达30多万吨，那全年来看签约量要达到50-60万吨了，就配额相对紧张的情况下是不太可能实现的，因此我们大胆预测今年除了关税内的配额，还有什么其他的配额发放，具体以什么样的形势出现就值得大家想象了。

　　表4美国陆地棉出口状况年度对比 单位：万吨

　　*年度装运总量为预测数量

　　截至1月12日(第24周)，本年度的出口状况以及近5年同期的出口状况

　　3、新花上市进度慢，印度棉花价格上涨

　　由于印度的货币新政，使得今年印度的新花上市进度较慢，在往年的上市高峰期日上市量仍然维持在2.5万吨左右的量，但是12月份又有大量的出口到中国和巴基斯坦的订单，因此造成了印度本地的棉花价格居高不下。根据CCI的统计，截止1月19日印度新花累计上市量218万吨，而根据印度棉花协会(CAI)的数据，2016/17年印度棉花的产量达到了近580万吨，就是说在接下来的时间里，印度新棉还有360多万吨需要上市。之前我们预计由于前期印度新花上市量少，后期的新花上市压力会大，但是截至到目前印度新花上市量仍维持在2.5万吨左右，累计上市量已经达到了218万吨，且印度棉农的惜售心理仍存，所以后期预计轧花厂的压力也不是很大，我们预计印度新花将维持一个相对平稳的节奏上市，这也就是说印度的新花价格后期下跌的动力不足，反而可能会维持一个相对强势的状态。截止目前印度S-6轧花厂提货价报价在79.4美分/磅的高位。而由于印度棉花价格高，中、印棉价差相对小了，印度的棉纱再出口到中国的成本优势将会逐步消失，许多印度棉纱将难以进入中国市场，印度棉花的消费量也将因此而有所减少。

　　表5印度棉花产销库存情况 单位：万吨

　　数据来源：USDA

　　七、总结及操作建议

　　2017年，中央经济会议文件中可以看到，2017年货币政策要保持稳健中性，调节好货币闸门，维护流动性基本稳定。要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫。由此我们推测2017年，货币政策要比今年的宽松政策紧，且明年会重点抑制资产泡沫。因此从宏观上我们预计今年商品走势震荡偏弱，特别是前期涨幅过大，有泡沫的商品。

　　从国际棉花基本面讲，印度棉到目前为止日上市量仍不大，导致印度棉花价格持续在高位上，且有继续上涨的趋势。而美棉也由于有印度棉花的高价支撑，签约量和装船量都还不错，价格也维持在震荡上涨的趋势。而后期由于印度棉农目前仍有惜售预期，因此预计印度棉也将维持一个平稳的上市量，而不会持续大量上市对市场价格造成大幅打压的情况。所以对于后期国际棉花的走势我们认为将维持一个震荡偏强的氛围。国内棉花市场，从供应量上看，今年新疆棉产量比去年多了50万吨左右，而截至目前今年新疆棉运出疆量要比去年少了60万吨左右，所以年后新疆棉的供应量比去年同期要多出100万吨左右。另外储备棉也将于3月份开始抛储，时间要比去年提前两个月，因此从总体供应量上看，今年市场的棉花资源量将比较丰富。而储备棉的轮出价格将以内外棉价差为基准价，届时储备棉轮出预计不仅在供应量上而且在价格上都将对市场造成一定的影响。从下游消费情况来看，节前下游棉纱和棉布都试图涨价，春节后大家也预期价格会上涨，且2016年纺织企业经营情况大部分都有好转，春节放假时间短放假迟，因此预计2016年下游的经营情况或将持续好转，消费也将略有好转。综合来看，春节后棉花的供应充足，3月份抛储前市场棉花销售有压力，市场震荡偏空走势，而长期来看，下游消费或将有所好转，且国际棉花市场目前是一个较强走势状态，对市场都有较大的支撑。