8月14日，证监会官网披露海宁中国家纺城（简称“海宁家纺城”）招股说明书，公司拟于深交所公开发行4000万股，占本次发行后总股本的比例为25%，计划募集资金约2.5亿元，分别用于老市场改造升级项目和“布艺之窗”电商服务平台项目。

　　海宁家纺城主营业务为布艺专业市场的经营和管理。2014年-2016年，公司实现营业收入分别为7910.04万元、1.26亿元、1.41亿元，同期净利润为3111.83万元、6112.57万元和1.12亿元。特别是2017上半年，海宁家纺城实现营业收入为7433.84万元，净利润为2941.81万元。这两项指标几乎追平海宁家纺城2014年全年营收与净利润。

　　对于公司业绩从2014年之后的爆发式增长，海宁家纺城表示，这主要源于国贸中心在2014年6月完工后逐渐投入使用所带来的收入增加。

　　但值得关注的是，在海宁家纺城营收快速增长的同时，公司的负债及营收账款也大幅走高。

　　偿债压力大

　　从海宁家纺城公开资料来看，2014年-2016年，公司的资产负债率分别为82.14%、78.53%及71.20%，2017上半年，公司负债率为68.06%。

　　对于公司的高负债率，海宁家纺城强调，与可比上市公司相比，公司资产负债率处于较高水平。公司也就此表示，由于资金来源有限，公司还款压力较大，若未来经济和金融环境出现不利变化，将对公司经营产生不利影响，公司面临一定的偿债风险。

　　而从海宁家纺城公布的财报数据来看，报告期内，公司非经常性损益净额在当期净利润中占比较高，这也让公司未来的持续盈利能力充满不确定性。

　　据公开资料显示，2014年-2016年及2017上半年，公司非经常性损益净额分别为 469.56 万元、2343.94 万元、7074.26 万元及369.44 万元，占当期净利润的比例分别为 15.09%、38.35%、63.36%及 12.56%。而公司非经常性损益主要来自于政府补助和处置国贸商务楼部分产生的非流动资产处置收益。

　　值得关注的是，2017上半年公司的应收账款为395.07万元，这一数字比报告期内应收账款最高的2015年全年还要高出31.13万元。

　　与此同时，从海宁家纺城归属的专业市场行情板块来看，该行业近年来在年度营收及净利润复合增长率方面面临较大的挑战。

　　根据Wind统计数据显示，从7家专业市场上市公司的表现来看，2014年-2016年，行业平均年营收复合增长率为4.98%，年净利润复合增长率为2.5%。具体分析来看，除了小商品城及富森美在三年平均年复合增长率的表现上分别以23.02%和18.46%领衔行业发展外，其余上市公司基本处于“被平均”状态。

　　其中，同处海宁这一纺织服装产业集群的海宁皮城在近年来的发展中，也呈现增长乏力的状态。据海宁皮城公布的财报数据显示，2014年-2016年，公司营收三年复合增长率为-6.03%，净利润复合增长率则为-19.11%，公司在推进营收增长及持续盈利方面遭遇较大挑战。

　　不仅仅是海宁皮城，从纺织服装专业市场近年来的表现来看，受电商冲击及行业转型调整等因素影响，不少专业市场在营收等方面遭遇较大的转型压力。

　　但从海宁家纺城近三年的营收表现来看，公司则处于高速增长阶段，报告期内，公司的营收年复合增长率为36%。特别是2015年，公司同比营收增长高达59%。对此，公司解释称，公司营收的增长主要源于国贸中心投入使用。

　　业绩增长源于新建项目

　　查阅海宁家纺城公开资料发现，公司业绩大幅增长主要源于2014年6月完工的国贸中心。

　　从公司主营业务的区块构成来看，完工刚满三年的国贸中心在海宁家纺城的营收中占据主导型地位。具体来看，2014年，运营不足半年的国贸中心在公司当年营收的占比高达32.6%。而2015年-2016年及2017上半年，国贸中心对海宁家纺城的业绩贡献都高于55%。

　　海宁家纺城也就此解释称，家纺装饰城、被面装饰布市场、原料交易中心及联托运市场等由于入住率已经趋于饱和收入基本持平，国贸中心属于新建成项目，目前已成为公司收入的主要来源。

　　而专业市场作为商业地产项目一类，其本质上属于重资产项目。如果公司业绩增长需要靠新建的商业地产项目驱动，其相应也对导致企业负债处于高位，在目前资金荒的市场环境下，企业融资成本的走高也会进一步削弱企业的盈利能力。

　　海宁家纺城的情况也的确如此。

　　梳理资料发现，海宁家纺城的负债主要因国贸中心项目及科技产业园项目的建设对资金的需求加大。由于融资渠道有限，公司的资金来源主要为经营积累，不足部分均需通过银行贷款解决，公司资金压力较大。

　　新建项目除了会增加企业负债外，公司过于依赖单一区域市场及行业发展的有限市场容量也决定了企业未来业绩的持续增长不可能一直靠新建的重资产项目来拉动。

　　而从海宁家纺城本次IPO融资用途来看，公司也在为企业的营收增长寻找新的支撑点。

　　公司强调，融资主要用于旧市场的升级改造和“布艺之窗”电商服务平台项目建设。老市场改造升级项目有利于提升市场服务品质，增强公司竞争力，提升公司整体品牌效应。“布艺之窗”电商服务平台项目更是公司新的经营战略布局，将有效提升市场效率，并成为公司新的利润增长点。