价格均衡理论有个前提是完全市场，虽然棉花市场的数据已经很透明，但显然离完全市场尚远。宏观调控手段也非完美。就是这种一瓶不满的状态，形成了棉花市场在谈论观点的时候，形成了较强的一致性，即“外强内弱，美棉相对看好”、“近期有底，但看不涨，远期看好，可能有大行情”。

　　回头望，这种一致性竟已持续一年多。当然了，也有细节上的不同处。比如对于“近期看不涨”这一点，和此前更多的人看14800铁底不同，国内开始正视“商业库存大+抛储启动”这个事实，再加上仓单量很大，于是暂时的抛开远期看涨，对1805先跌到哪展开预期，从低到高大体是14000-14600-14800这几个区位。目前1805的震荡区间已不断缩窄，因此不同的低位预期，其实预示了该考虑短空还是低多，套保头寸是持有还是减持等不同思路。涉及到现货，所影响的操作也是更加不同。分歧点在哪？所持依据为甚？

　　多空观点：

　　多空从来不是泾渭分明的，转换也是很快（“人”心思变是常态）。不过为了写和看的方便，将两种逻辑分作两边来描述，并糅杂多人观点。但实际上，往往对于个体，经常是多空交织的。

　　1、先说长期观点，长期看涨棉价仍是棉花市场的主流。

　　保守的人看涨郑棉高点在17000/18000元/吨，激进的看涨至20000元/吨甚至更高。逻辑如下：1）中国即将于2018/19年度进入后抛储时代，在继续增产潜力有限的情况下，每年200万吨左右的缺口需要进口补充。2）美国棉花展望论坛上，对2018/19的展望是产量下降而消费上升，致库存消费比将继续下降。3）也有人从时间周期和技术上，认为棉花的大涨行情即将到来（7年一个周期）。

　　同时也有不认同的观点：1）棉花做多一直是靠梦想支撑。即使美棉走出了一波像样的上涨，也是在市场年度初期即7-9月份先跌下去后才发生的。18/19年除中国外市场增产了200多万吨，产大于需近300万吨，在除中国进口之后，库存同比增加187万吨。（注：以上为usda3月月报数据）。因此在目前棉花较其他作物有优势的情况下，不排除中国的抛储缺口逐渐被弥补而最终缺席。2）对于国内，是否存在安全库存一说？毕竟棉花已失去早年“战略物资储备”的关键性，且如果最终将彻底市场化，那么国家在留安全库存的意义也确实不大了，毕竟目前针对商品的改革方针还处于“去库存”阶段。3）国内粘胶投产较大，对棉花形成替代。

　　2、再说对美棉的预判。

　　大多数人认为美棉不好跌了，因为美棉上涨有“美棉销售良好”、“东南亚需求很好（从各迹象判断的，比如美棉一路强势上涨中只出现了少量取消订单）”等现实作为支撑，且美棉截至3月初的签约量就很高了，装运也逐渐跟上了。 3月月报已经上调了美棉出口，预计未来还将继续上调出口数据，即美棉基本面将继续有支撑。至于会不会新高，笃定的人也不少，支撑依据包括了“基金持仓量比较大，而oncall量仍在高位，存在资金逼仓可能”、“德州干旱还未有效缓解，天气炒作敏感性增强”等。另有部分人则觉得得不太容易新高，即使新高，高度也不会太大，比如78-88之间震荡。一方面是觉得今年的年度涨幅差不多了，另一方面是高度和去年高度也差不多了，今年美国毕竟是增加了大量库存，远月又逐渐被买起来了。

　　3、对郑棉的预判分以下几个维度：

　　第一个是长期看涨，短期看震荡，依然是看前低（多次碰触）为底部。思路如下：1）美棉偏强，将支撑国内。2）棉花都是有成本的。多个产业内的人士认为1805在15000以下就失去套保利润和套保意愿了，所以该位置将缺乏主动打压。3）消费很好，应该是超此前市场预期的。市场不能只看到商业库存同比增加很多，而忽略同期消费掉了更多的棉花。4）国内长周期看就是继续去化库存过程。国储库存作为库存压力的效应一直在递减，而行情的爆发只需要不多的缺口就可以达成，且价格上涨过程中，社会囤库需求会增加。仓单压力在上涨行情下将转变为有利资源。

　　第二个维度则是长期也是看涨的，但是却认为短期需要消化压力，棉价需要一个明显的下跌来反映压力，低点将有望突破之前长期震荡低点区。短期的压力包括以下几个方面：

　　1）仓单：目前仓单量已至历史新高，仓单加预报量为30余万吨。且如果算上送至仓库可交割量量，可能价格合适的情况下，出来50-60万仓单都是可能的。再者，仓单较现货的性价比不高，接货需要盘面给出贴水，或者5-9价差走出合适价位。总之，实盘太重了。

　　2）阶段性压力很大，其中2月底的商业库存同比高出120万吨，同比增幅近50%。工业库存同比仅微降，影响可忽略。由于抛储供应也很快跟上，因此新花的销售压力是非常大的。

　　3）中国进口棉花的量就是配额的量，基本固定，进口纱因渠道稳定，数量变动也不大，因此进口数量可看着比较恒定。这种情况下，外棉对国内的指引就小了。

　　第三个维度是目前美棉价格不好涨了，而长期看涨棉价也是有问题的。就基本面看，压力是很大的。

　　1）应该不论远期上涨，先度过眼前。

　　2）消费好也罢，国内纺织企业日子好过也罢，依赖于低面价和国内抛储的高性价比棉花。一旦棉价高了，这些也就失去凭依了。

　　3）仓单不好接，一是有巨量压制，二是现货稳定的前提下（政策的作用）需要盘面给出一定贴水。

　　4）棉花交割基准地变成新疆后，盘面定价体系改变，基差应该扩大。

　　5）纺织品涨价困难，纺纱利润同比环比均下降。

　　其他关注点：

　　1、美国装运率低是有有一定原因的，前期是因为意外遭受低马值影响而需要先组织货源，后面则受到基础设施等因素的影响。

　　2、印度棉最近因升贴水报价偏低，在出口市场占据优势。部分原因可能是受到轧花厂资金紧张影响。持续时间不确定，如果持续，对美棉会有影响。（不过印度棉截至12月底已出口本年度计划的三分之一，未来的出口潜力需要考量进去。毕竟今年印度产量受到棉铃虫影响，增幅有限。）

　　3、部分人在讨论棉花轮储的可能性。部分人则认为在贸易环境变得严峻的情况下，有必要考虑进口美棉，建议以增发配额的形式。部分人认为美棉价格太高，国储库存量还不少，可暂时不考虑。

　　4、下游32支纱好卖，40支反而不好卖，因此认为抛储棉开始的时候集中有中低端补库的需求，随着该需求释放，后面成交可能会有问题。而且从资金支付要求上，抛储要求更加严格，新花有一定优势，确实不排除后面流拍会增加。5、仓单问题确实是关键。对于805，两个维度，一是大约有10万吨会交割，这么大的量，首先要看企业愿意什么价位上去接。二是看价差，

　　5、9价差很窄了，如果预期不转差，靠59价差也可以吸引正套进入，这就需要59价差进一步去扩大。5、盘面打预期打的带足，9月升水5月500点，但实际上，现货能否在4个月的时间内给出500涨幅，这是个问题。

　　6、宏观上，看涨的人是寄希望于通胀，但是看跌的人注意到的是流动性紧缩风险。（当然，也有人认为流动性紧缩主要是反应的金融投资领域，对实体和商品影响还是小的。）

　　7、国内要关注有没有结构性问题。目前看，不缺新疆棉。现货上新疆棉和内地面价差远大于盘面的200的价差。这也是压力。（这其实还是仓单压力的问题。所以产业外资金参与度非常关键）。

　　8、抛储以一个均匀速度在投放，从社会库存角度讲，是均衡的，压力是一直在的，压力不仅在5月也在9月。因此从预期的角度看多9月，从现实的角度反而不看好。

　　9、看空的人的视角更多是在眼前。实际上，把所有库存放一个池子里，确实是一直再减，就看情绪会什么时候发生转变。消费一直不差的，但是因为供应压力最近集中，很多人看消费反而不明朗。

　　10、抛储还是新疆棉受青睐，因为一些配棉已习惯新疆棉，所以可以重点关注抛储新疆棉和新花价差，这个很关键。

　　个人观点：

　　目前，个人给棉市的定义是：上涨中继，压力仍存。

　　1、基本面角度没有出现改变供需结构（关键看变量）的因素前，棉花市场依然是“供需平衡，预期偏强”的结构，底部有支撑仍是大概率。而仓单问题如果有59价差兜底，那么其压力可暂时忽略。而能不能兜底，就看1）预期及市场结构会不会转变；2）9月上多头是否会超过5、9正套带来的空头压力。

　　2、阶段性看，美棉出现滞涨，有继续新高的希望，只是遇到技术卖压及恐高情绪，需要观察。国内则需要时间或事件消化利空，在缺乏有效利多因素下缺乏资金加持，短期不利。

　　3、未来看，更容易出现一些利多变数，包括1）美棉“软”逼仓；2）天气因素发酵；3）抛储逐渐上量或出现一些变故（抛储棉质量存在变数，而且可抛储量不等于实际库存）。这些因素一旦出现就可能会致价格向上。而如果基本面真的平平，等到9月移仓时，才有爆发仓单压力的可能，到时候再考虑空的可能。当然了，种植期的天气和面积预估需特别关注。操作上，建议趁下跌行情去抓逢低多的机会，而追多在暂时的震荡市里是不建议的。