上市不满一个月，地素时尚(603587.SH)发布了登陆A股后的首份半年报。根据公告，2018年上半年，公司实现营业收入 9.7亿元，较上年同期增加 8.81%;归属于上市公司股东的净利润 3.36亿元，较上年同期增加 23.07%。

　　今年上半年，地素时尚致力于渠道增长，整体零售终端数量较上年同期净增加 67 家。此前曾被诟病的电商渠道增速较快，较上年同期营业收入增加约 82%。

　　然而，财报中所折射出来的盈利能力一般与毛利率的普遍下滑，也是企业目前亟待解决的问题。

　　扣非后净利润增长乏力

　　相较于过去几年，地素时尚的营业收入呈现不断上涨趋势。该公司上市前公布的招股书中披露了前三年的营业收入及净利润水平：2015年至2017年，公司分别实现收入18.52亿元、18.16亿元以及19.46亿元，2016年出现了小幅下滑。

　　在上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄看来，今年上半年不到10%的业绩增长并不算表现突出。“说明可比店铺坪效不高，也可以看出地素时尚经历冬季产品、春季产品、夏季产品表现一般。” 程伟雄说。

　　根据同花顺财经，服装家纺行业平均营业收入增长率为12.97%。

　　上半年，地素时尚归属于上市公司股东的净利润实现了超过20%的增长，高出了行业平均水平。但是有一点不能忽略：由于此前子公司瑞域服饰向安科公司购买房产已顺利过户，现将2017年计提的1亿元预付款坏账损失进行部分冲回，冲回金额为7538.1万元，带动公司归母净利的增长。因此，归属于上市公司股东的扣非净利润为2.43亿元，同比仅增长1.7%。可见，地素时尚的盈利能力还有待进一步提高。

　　经销模式让利打折致毛利率下滑

　　从产品线来看，地素时尚拥有三大核心品牌“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE” 、“d’zzit”，以及男装品牌“RAZZLE”。

　　从公布的业绩情况来看，DAZZLE期内为公司贡献的销售收入最高，而DIAMOND DAZZLE的业绩增长速度在四个品牌中最快。三个核心品牌已经到了成熟阶段，去年9月面市的RAZZLE还处在培育期。期间，RAZZLE实现销售收入860万元，毛利率为86.98%。

　　从渠道分布情况看：地素时尚渠道主要分为直营、经销和电商。

　　报告期内，地素时尚三大核心品牌，以及直营和经销渠道的毛利率都出现不同程度下滑。

　　品牌DAZZLE的毛利率从76.18%下降至75.75%，DIAMOND DAZZLE 的毛利率从82.67%下降为79.78%。d’zzit的毛利率从74.48%下降为73.79%。地素时尚表示，主要品牌毛利率较上年同期略有下降主要是参加了部分商场的折扣活动所致。

　　经销模式下，毛利率从72.29%下降到70.58%，降幅最为明显。地素时尚解释称，经销毛利率下降是由于给予了部分经销商折扣上的优惠。因此，在业内人士看来，接下来地素时尚急于开直营店有了更为充实的理由。

　　报告期内，地素时尚直营门店达到397家，经销终端达到659家，与北京SKP(原名新光天地)、久光、王府井、伊势丹、银泰等高端百货及新鸿基、恒隆、华润、万达等在内的商业地产集团建立了合作关系。服装评论专家马岗认为，地素时尚的直营门店占比不高，未来还需要加大直营门店的投入。

　　程伟雄表示，直营模式下的毛利率比经销模式高不了多少，可以看出商场促销较为频繁。再加上电商的增速明显，推测其存货情况不甚乐观。

　　财报中披露，2018年上半年，地素时尚期末库存商品余额为2.94亿元，期初库存商品余额为2.62亿元。此前公布的招股书显示，地素时尚在2014年、2015年、2016年的库存商品金额分别为1.5亿元、1.83亿元和1.9亿元。

　　截至 2018 年 6 月 30 日，地素时尚共拥有 1,056 个零售网点。东吴证券服装行业分析师认为，门店量相较年初1038家净增了18家不及预期，由此推算同店提升表现在低单位数水平，预计下半年开店较上半年将有所提速。

　　利润分配预案：拟“10派10”

　　地素时尚今日收盘价为39.92元，较发行价格累计上涨约45%。该公司于6月22日在上交所上市，首次公开发行普通股 6,100 万股，每股发行价 27.52 元，共计募集资金 167,872.00 万元，扣除公开发行的费用 9,657.77 万元，本次公开发行股票的募集资金净额为 158,214.23 万元。

　　半年中还透露，地素时尚推出2018年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派送10元(含税)，合计派发税前现金4.01亿元。

　　值得一提的是，由于家庭内部成员的股权纠纷，地素时尚曾两度IPO折戟。此次半年报中也披露了这起事件的最终结果：公司实际控制人马瑞敏的前夫钱维、前婆婆叶丹雪的起诉已经被法院驳回，案件已结。

　　地素时尚创立于上海，通过多品牌的战略及差异化定位，分别覆盖中高端、高端和中端品牌女装市场。

　　该公司对未来发展前景表示乐观。财报中表示，根据Euromonitor预测，2020年我国女装市场的零售额将达到8960.03亿元，其中，中高端女装市场的零售额将达到1786.59亿元。适龄女性人口的持续增长、女性可支配收入的增加、品牌意识和审美能力提升构成了我国女装市场的三大驱动力，有望进一步推动女装市场快速增长和消费升级。

　　不过，中高端市场的竞争也日趋激烈，地素时尚也将面对来自摩安珂MO&Co.、宝姿Ports、雅莹E.P、玛丝菲尔Marisfrolg等品牌的挑战。