2018年度，全球棉花产不足需，供求关系进一步走向平衡，中国缺口再度收窄。贸易战令全球经济前景蒙上阴影。三年来支撑中国乃至全球棉花纺织产业运行的内生动力与外部环境时移世易。

　　一、全球经济驱动力量呈现耗散态势

　　2018年，全球经济上行近两年后，受货币政策收紧特别是美国搅局影响，世界经济协同发力、均衡增长的良好局面逐渐离去，驱动经济增长的力量呈现耗散态势。

　　1、美国加息引发资金回流，部分新兴经济体金融市场动荡不安。

　　次贷危机后，美国及其它主要经济体实行非常规货币政策，助力美国摆脱通缩、恢复经济增长。全球流动性泛滥成灾。新兴经济体国家利率相对较高，为寻求高额回报，大量套利资金纷纷流入新兴市场。为刺激经济增长，新兴经济体利用当时美元较低的融资成本大量借入美元，债务规模明显扩张。随着美国经济持续复苏，2015年末，美联储开始加息，美元走强，资本回流美国，新兴经济体面临货币贬值压力。2018年年初美元指数在89左右横盘振荡4个月，于4月下旬大幅上涨，8月中旬达到高点96.984，涨幅超过9.9%。期间，土耳其、阿根廷、智利、印尼、墨西哥和哥伦比亚等高外债、高通胀、高赤字新兴经济体汇率大幅贬值，金融市场风雨飘摇，经济遭到强烈冲击，重创全球股市。

　　2、动荡与繁荣，贸易战令全球经济前景蒙上阴影。

　　在投资和生产回暖牵引下，2017年全球经济体和国家普遍实现了自2008年国际金融危机以来的首次同步增长，全球经济增速达到3.8%。难能可贵还有，2017年货物和服务贸易增速达到4.9%，贸易增速在连续5年低于GDP增速以后，首次超过GDP增速1.1个百分点。遗憾的是，自2017年7月以来，美国挑起贸易摩擦，引发贸易战。2018年全球经济这列提速运行近两年的“火车”与美国加息及贸易搅局等阻力严重摩擦，“火花四溅”。商业信心和投资决策受到抑制。世贸组织预计2018年全球贸易额将增长4.4%，较上年下降0.3个百分点。8月31日波罗的海散干货指数为1579点，比上月下降9.6%。全球多边贸易体系面临巨大挑战，产业链遭到严重冲击。全球经济前景蒙上阴影。2017年欧元区GDP增速达2.5%，为十年来最快，但2018年其动力明显走弱。有调查数据显示，美国对主要经济体发起贸易制裁，特别是美中贸易战已经威胁到欧元区经济前景。欧洲经济学家普遍预计2019年，欧元区经济增长最为温和，但若贸易战进一步升级，将会损害商业和消费者情绪并使金融市场面临风险，所谓的温和增长可能保不住。预期2018年欧元区GDP增速放缓至2.1%，2019年下滑至1.8%，到2019年底，每季度或将下降到0.4%。

　　3、主要经济体PMI走势分化，全球制造业景气降温。

　　2017年12月摩根大通全球制造业采购经理人指数（PMI）攀升至2011年4月以来峰值54.5之后，持续下滑，2018年8月降至52.5低点。同时，全球主要经济体国家制造业PMI走势趋于分化。在减税政策刺激下，美国经济增长势头加强，其它多数经济体经济前景略显暗淡。8月份，美国PMI升至61.3，创14年来峰值；欧元区延续近6个月走弱态势，PMI降至54.6；日本制造业景气水平基本保持平稳为52.5。8月份，中国制造业PMI较上月上升0.1至51.3，稳定在较高水平。其主要支撑来自于利润，企业生产短期内基本稳定。下游环节出现运行不畅迹象，产成品库存指数升0.3至47.4，企业补充原材料愿意下降，原材料库存指数下行0.2至48.7。市场前景不明，下游需求不强相对突出。新出口订单指数和进口指数继续回落，分别下滑0.4和0.5至49.4和49.1，为3月份以来低点。

　　二、棉花纺织经济运行面临考验

　　国储棉大规模出库红利不断释放及国内外经济升温推动棉花及纺织经济运行显著回暖。不过，随着时局变迁，下一阶段棉花纺织经济运行面临逆风与考验。

　　1、贸易战背景下，产业链骨牌效应显现。

　　2018年4月初，国务院关税税则委员会公布了中国针对美国贸易战的反制措施，宣布对原产于美国500亿美元进口商品加征关税，其中包括未梳的棉花。6月初，关税税则委员公布自2018年7月6日起实施加征关税。鉴于美棉在国际棉花市场的竞争力和影响力，从价格形成机制看，外棉价格及进口格局面临“削峰填谷”的变迁。相比之下，有利于外纱进入中国市场。近期，特别是8月份以来，各国汇率波动显著（详见报告第一部分），部分时段外纱价格优势降低。尽管如此，外纱进口量仍明显增加。2018年5-8月，外纱月度平均进口量达到20.25万吨，同比增加5.42%，而上年同期则为同比下降10.66%。

　　2、终端需求惯性强势与急速抢跑，内外需求数据整体良好。

　　2018年1-8月，全国限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增长8.9%，增速较上年同期放缓1.6个百分点；全国网上穿着类商品零售额同比增长23.4%，增速较上年同期加快3.8个百分点；我国纺织品服装累计出口额为1814亿美元，同比增长3.38%，增速较上年同期增加2.58个百分点。值得注意的是，为规避贸易摩擦所增加的关税成本，上述出口数据中，或许蕴含部分抢先出口情况，需要密切关注后期外贸运行态势。

　　3、中远期前景有待明朗，行业效益与投资增长速度放缓。

　　据国家统计局数据显示，2018年1-8月，我国规模以上纺织业工业增加值同比增长0.9%，增速较上年同期放缓3.5个百分点；固定资产投资同比增长5.0%，增速较上年同期放缓1.8个百分点。就纺纱环节而言，2017年度纺纱企业效益较好，纱棉价差绝大多数时段高于7500元/吨，年度后期随着棉价下行，纱价下滑相对有限，纺织企业利差扩大至8000元/吨附近，为近年来较高水平。这一成绩的取得与如下因素存在一定相关性：一是三年来国储棉大规模轮出，广大纺纱企业用棉成本明显下降，效益提升，优势不断积累，企业韧性增强，抗风险能力提高。二是产业供给政策调整。国储棉轮出延至9月底，增发外棉进口配额。三是汇率贬值明显。

　　三、2018年度国内外棉花产需格局分析

　　全球棉花产量略有下降，消费增加，2018年度生产与需求之间的缺口超百万吨，改变了上个年度生产大于需求的局面。

　　1、全球棉花市场供求关系进一步走向平衡。

　　根据美国农业部9月份发布的报告，2018年度，全球棉花产量下降至 2655.6万吨，比上个年度减产1.2%；消费量创历史新高达到2785.6万吨，比上个年度增加3.8%，增速较上年放缓2.29个百分点；产需格局发生逆转，产不足需130万吨，而上年度则是产大于需；年度期末库存消费比下降至2011年度以来低点为60.55%，比上个年度下降7.44个百分点。

　　2、中国棉花产需缺口收窄。

　　根据国家棉花市场监测系统9月份发布的报告，2018年度，中国棉花产量比上年度增加约16万吨，达到628.3万吨；消费量比上年度下降约36万吨，为811.9万吨；产需缺口由234.9万吨收窄至183.6万吨。随着外棉进口配额放宽，国内棉花供求水平相对平稳。2018年度，中国期末库存消费比预计为80%，比上年度扩大2个百分点；按照这一口径测算，中国以外库存消费比较上年度下降2.6个百分点。

　　四、2018年度棉花市场风险预警

　　贸易摩擦升级为贸易战、国际资金成本提高、流动性收紧以及国内外棉花市场基本面变迁等影响市场的长期、中期和短期因素，在2018年度市场运行中将轮番上演。我们已经步入一个极不寻常的时空场景——2018棉花年度。

　　1、本次贸易摩擦、贸易战，其本质并非贸易本身。

　　三十年河东，三十年河西。美国搅局全球贸易关系、解构全球产业链，笔者认为其根本目的并非在于贸易本身。美国企图把中国剥离剔除产业链，迫使中美经贸关系彻底脱钩，重新塑造一个不利于中国，甚至没有中国的全球产业链。为下一步制裁、遏制中国做准备。三十年前，1989年柏林墙倒塌，翌年东西德国统一，1991年华沙条约组织正式解散，冷战结束。笔者以为，冷战结束三十年后，眼下美国的棋局，意在搅局、解构与重塑世界经济、政治、军事版图，为新的冷战做准备。目前，只是大国博弈过程中最先开启的一个环节，即贸易战。

　　2、全球产业链分崩离析的风险依然未能有效阻止。

　　2018年，外部经济、政治环境步入极为复杂多变的新阶段，主要经济体同频共振、共同携手推动世界经济增长的景象已经变得“模糊”。全球经济运行动力遭遇耗散，非经济因素的影响权重陡增，制造业信心降温，效率下降，制造业景气水平整体出现放缓迹象。全球产业链各主要参与者被迫在新环境下寻求自己新的坐标，但真正实现重新定位与再造需要经历一个包括时间维度在内的多维而复杂的博弈过程。

　　3、中国棉花纺织产业或将面临新的战略定位。

　　新形势下，2018年我国三次降低进口关税。纺织品平均税率，今年11月1日起由11.5%降至8.4%。服装鞋帽等进口关税平均税率，7月1日由15.9%降至7.1%。原产于孟加拉国、印度、老挝、韩国、斯里兰卡的进口货物适用《〈亚洲-太平洋贸易协定〉第二修正案》协定税率，纺织品加入降税清单。7月1日起，进口原产于孟加拉国、印度、老挝、韩国、斯里兰卡的供零售用纯棉纱线（52071000）协定税率为5%，均较此前最惠国税率6%下降1%。上述关税政策新举措，一方面有利于将国民消费红利留在国内，另一方面，降低了中国企业采购成本。新形势下，有助于强化中国在全球产业链终端产品生产基地的优势地位，为中国制造业向全球价值链高端进一步攀登，争取更多时间。随之而来的是，国内制造业不同环节企业，特别是棉花及纺织产业面临不同程度的调整，需要从发展战略层面，重新定位产业坐标。

　　4、2018年度，将成为历史长河中一个极不寻常的关键节点，市场行为或将有所不同。

　　随着2017棉花年度后期外部经贸环境发生较大改变，全球棉花纺织及服装产业链将进入新的调整阶段。鉴于国储棉库存已降至合理水平附近，三年来支撑中国乃至全球棉花纺织产业运行的内生动力与外部环境时移世易。怎样把握产业链调整中的轻重缓急？企业战略如何谋篇布局？怎样变压力为动力？如何制定棉花采购方案与对策？这一系列问题，市场人士在2018年度难以逃避。国内外经贸环境趋于降温，风险加大，复杂程度增加，不确定性增强。短期来看，为降低风险，国内外棉花市场主体在采购及库存管理策略方面或将面临一定调整，棉花采购观望情绪或将有所加大，库存规模有所下降。

　　5、ICE、郑棉在内的大宗商品价格面临新的评估和博弈。

　　美联储于2015年开始加息，至今已进入第四年。若不出现大的突发事件，美联储加息有可能延续至2020年后。随着美国资金成本的提高，2018年度，收紧及流向美国或将继续成为主导全球流动性运行的边际效应，不排除再度引发新兴经济体金融风险，包括ICE、郑棉在内大宗商品价格行情新一轮洗牌的概率增加。与此同时，全球产业链变迁，传统制造业前景笼罩阴影，相关大宗商品市场行情重心面临下行压力。

　　6、2018年度中国因素对国内外棉花期货市场的影响效应已多次预演。

　　一是2018年度之初，棉花自由贸易市场上商业库存相对增加，前期外棉配额发放的政策已经公布，8月份之后北半球棉花丰收态势超出早前市场预期，年度初期，供给相对充裕。二是随着时间推移，贸易战不断升级，下游纺织企业心态现实感增强，幻想降低，部分订单不如预期。多方面预期的落空，加重市场压力。三是2017年度，全球棉花产大于需，增产367万吨，增幅15.8%，可谓多年罕见！就是这样压力重重的基本格局，2017年11月，正值北半球棉花集中上市，供给压力峰值来临之时，ICE棉花期货价格从68.67美分/磅逆势上涨。郑棉于2018年5月在天气灾害因素扩大影响下大幅上涨。ICE期棉涨势持续至2018年6月达到92.53美分/磅，涨幅高达35%。中国棉花供给政策显著调整以及贸易摩擦升级为贸易战双重压力的释放，行情涨势方得以控制。推动行情上涨的核心动力，源自于2018棉花年度的中国因素。即2018年度，中国棉花与国际棉花市场再度开启“新一轮磨合”，外棉将成为弥补中国棉花市场供需缺口的主力。国储棉库存下降，相较于此前，市场将变得“轻巧起来”。也就是说，同一因素，市场已提前在两个市场预演，多方动力明显释放。我们知道，“气可鼓不可泄”、“一鼓作气,再而衰,三而竭”。同一因素，在2018年度如何发力，市场怎样博弈，值得警惕。特别是在内外环境发生较大变迁的背景下，多空双方交手、对峙与博弈，与此前相比或许会有所异化。