昨日，PTA主力合约1909午后直线下挫，尾盘收于跌停。近期，以供需偏紧为依据的多方与做空利润的空方正进行着激烈、胶着的博弈，昨日一“战”，空头迎来阶段性胜利。

　　成本坍塌，PTA下行

　　据了解，此次PTA主力合约大幅下跌的主要原因在于上游原料PX的暴跌。PX的下跌，带动了PTA估值下移。昨天中午PX大幅下行，7月实货成交价低至961美金/吨。PX连续两日的大幅下调，使PTA笼罩在一片利空氛围中。

　　“本周一PX的报价是1068美金/吨，昨天中午的报盘价是961美金/吨，可以看到下跌了逾100美金/吨，这两天内PX就跌了近76美金/吨左右，这样大幅的波动并不常见，恒力也不再挺价。”福能期货研究院副院长柯萌对期货日报记者表示。

　　据了解，近日韩国SK仁川130万吨PX装置提前重启，装置负荷提升至70%—80%，4月16日临停后原计划检修10天，如今供应却意外快速恢复，打压PX及下游品种期价。

　　事实上，PX一般是由上下游商谈价。“一般理论上的定价是50%ACP+50%现货均价+升贴水。其中，ACP是指亚洲合同价。”中银国际期货研究员曹擎介绍说，昨日PTA主力合约跳水主要是受到PX大幅下跌造成的情绪影响，不过原本现在市场情绪就较为偏空，是个易跌难涨的氛围。“PX从周三到昨日跌了不少，中午还有一单低于预期价的成交，因为是远月的，本来价格就比较低，因此看起来有点吓人，估计对情绪有一些影响。”她说。
　
　　作为PTA的直接原料，PX价格走势将直接影响PTA价格，尤其是体现在成本的变化上。PX出现100美金/吨的跌幅，相当于PTA生产成本减少了超过500元/吨。
　
　　“从远期09合约的估值来看，此次下跌是趋向合理估值的，此前的价格是高估的，基于PTA去库存预测，是给了一些溢价的，只是这次下跌启动的时机比较出乎意料，原本大家认为，PX短期供应还没有过剩，价格下跌应该来的晚一些。”福化工贸（漳州）有限公司PTA销售经理秦浩说。

　　此外，据行业人士分析，近两天原料PX成本端大跌，再加上本身PTA加工费偏高，产业套保力度较大，也成为PTA主力合约价格跌幅较大的原因之一。“PTA企业的做空套保，也可以看作是PTA工厂的主动估值回归动作。”产业人士表示。

　　名家看后市

　　【弘则化工】：昨日PTA开始出现明显下跌，最主要的原因来自于成本端PX现货大幅下跌35美金。

　　首先第一个问题，为什么PX会下跌这么多？——相关内容仅供参考：1、听闻某PTA大厂在自有的PX装置负荷陆续提升之后，计划进一步降低现有的PX库存；2、某国外采购商随即大量采购了前者的PX库存；3、1和2导致了市场上买盘锐减，相反全是卖盘，多空力量失衡；4、PX合约进入下一个合约，市场开始定价6月以后的PX开始过剩的可能性；5、如果相关传闻属实，PX仍然承压。

　　第二个问题：PTA大跌之后怎么看？1、近月在当前装置情况下，4、5月份仍然处于去库阶段，而远月存在PX过剩的压制，且不确定因素更多，因此反而在下跌中走出正套行情；2、在PX下跌35美元/吨的情况下，05合约下跌幅度偏小，PTA-PX价差反而扩大，1和2两点印证了现货端的PTA仍然有一定支撑；3、关注下游需求的变化——当前下游POY/FDY有近700利润，短期内聚酯压力不大，但我们也关注到一些边际上转变，比如部分聚酯工厂有微调价格以及织造的开工率有小幅的下降；4、当前聚酯开工率仍在高位，短期对近月PTA仍然有一定支撑，特别需要关注主流PTA生产商的相关行为。我们倾向于5-9/7-9正套可继续持有（从我们提出至今明显浮盈，稳健的朋友也可以考虑平仓）。如果有反弹，可考虑平掉近月留单边09的空单。

　　第三个问题：多头和空头现在是怎么看的？我认为多空对市场基本面的争议并不大，区别主要在时间点和主流供应商的行为上。多头更愿意讲述4、5月PTA供应仍然偏紧，存在逼空风险；而空头讲述现在PTA-PX价差已经很大的情况下，短期继续向上动力不足，且下游聚酯需求增长略显乏力，矛盾或在6月开始激化。所以以1个月的尺度，PTA现货供求压力并不大，我们仍然推荐正套；更长的周期（1个季度），我们倾向于PTA上涨想象力不足，以逢高布局空单为宜。

　　【贺维】：诱发PTA期货跌停的导火索在于上游PX连续重挫，据悉4月17日亚洲PX报价下跌30美元/吨，预计今日PX收在965美元/吨CFR中国，跌55.5美元/吨。另外，亚洲PX市场6月船货报盘约在1000美元/吨CFR中国，7月船货递盘在961美元/吨CFR中国，预示市场对远期PX市场持看空态度。

　　从成本利润看，按PX价格CFR中国965美元/吨估算，当前PTA动态生产成本约为4875元/吨，较上周五下降550元/吨，对应现货、09合约加工费分别在1575元/吨、1255元/吨，PTA期现加工利润均处于2012年以来高位水平。从供需来看，超高利润可能刺激检修装置提前重启，且晟达110万吨/年装置亦计划月底投产，市场供应预期增加，然而终端织机负荷开始下滑，需求面临季节性回落，加之成品库存偏高，聚酯工厂可能跟随降负，PTA供需有望由偏紧转向平衡偏宽松。

　　短期PTA走势取决于成本端，在PX企稳前市场可能继续下探，操作上前期空单仍可持有，待PX企稳后在加工费800以下尝试布局多单。

　　【刘健】：虽然国际原油不断强势上攻，但化工品整体依然跌势不止，究其原因，供需产能周期由错配紧缺转过剩是主线。回归PTA，1909合约偏高估值修复，周四PTA1909合约跌停板6004元/吨收盘，结算价跌316元/吨，4月份PTA密集检修，导致PX需求阶段性走弱，成本下移。

　　近两日PX累计跌77美元/吨附近，折算PTA成本下行390元/吨，当日PTA现货加工费1567元/吨，1909合约加工费1071元/吨。

　　短期核心是季节性去库，PTA4-5月去库30万吨附近至低位，聚酯库存目前已经降至中等水平，织造端综合订单/库存/利润考量有所降负，后续关注织造持续情况。中期逻辑是905甚至907之前PTA在绝对库存不高的情况下持续快速去库，PTA阶段性重新回到景气周期，PX利润将加速向PTA转移，绝对价格涨跌需视PTA库存水平与原油中枢而定，后期重点关注大炼化PX开工提升及晟达PTA试车情况。

　　从博弈角度看，长线1909多头资金背靠2001合约深度贴水保护，并不急于止损离场，且经过连续两日PX大跌价差压缩，PX中短期向下压缩空间有限，加之1909合约400元/吨贴水，1909合约向下空间亦不大，后期一旦出现超预期的PX/PTA装置意外，则价格有望再次向上一线。

　　PX-石脑油-原油价差方面，石脑价差处于历史低位，PX-石脑油快速压缩至400美元/吨以内，综合PX-原油价差已经不高。

　　1909合约建议5700-6500元/吨区间操作，单边追空不建议，1907-1909正套价差回落至100元/吨附近可逢低参与。