昨日，PTA主力合约1909午后直线下挫，尾盘收于跌停。近期，以供需偏紧为依据的多方与做空利润的空方正进行着激烈、胶着的博弈，昨日一“战”，空头迎来阶段性胜利。

　　成本坍塌，PTA下行

　　据了解，此次PTA主力合约大幅下跌的主要原因在于上游原料PX的暴跌。PX的下跌，带动了PTA估值下移。昨天中午PX大幅下行，7月实货成交价低至961美金/吨。PX连续两日的大幅下调，使PTA笼罩在一片利空氛围中。

　　“本周一PX的报价是1068美金/吨，昨天中午的报盘价是961美金/吨，可以看到下跌了逾100美金/吨，这两天内PX就跌了近76美金/吨左右，这样大幅的波动并不常见，恒力也不再挺价。”福能期货研究院副院长柯萌表示。

　　据期货日报记者了解，近日韩国SK仁川130万吨PX装置提前重启，装置负荷提升至70%—80%，4月16日临停后原计划检修10天，如今供应却意外快速恢复，打压PX及下游品种期价。

　　事实上，PX一般是由上下游商谈价。“一般理论上的定价是50%ACP+50%现货均价+升贴水。其中，ACP是指亚洲合同价。”中银国际期货研究员曹擎介绍说，昨日PTA主力合约跳水主要是受到PX大幅下跌造成的情绪影响，不过原本现在市场情绪就较为偏空，是个易跌难涨的氛围。“PX从周三到昨日跌了不少，中午还有一单低于预期价的成交，因为是远月的，本来价格就比较低，因此看起来有点吓人，估计对情绪有一些影响。”她说。

　　作为PTA的直接原料，PX价格走势将直接影响PTA价格，尤其是体现在成本的变化上。PX出现100美金/吨的跌幅，相当于PTA生产成本减少了超过500元/吨。

　　“从远期09合约的估值来看，此次下跌是趋向合理估值的，此前的价格是高估的，基于PTA去库存预测，是给了一些溢价的，只是这次下跌启动的时机比较出乎意料，原本大家认为，PX短期供应还没有过剩，价格下跌应该来的晚一些。”福化工贸（漳州）有限公司PTA销售经理秦浩说。

　　此外，据行业人士分析，近两天原料PX成本端大跌，再加上本身PTA加工费偏高，产业套保力度较大，也成为PTA主力合约价格跌幅较大的原因之一。“PTA企业的做空套保，也可以看作是PTA工厂的主动估值回归动作。”产业人士表示。

　　目前PTA加工费可观

　　在低库存背景下，PTA厂家有较强的议价能力，掌握产业链利润分配的主动权，成本坍塌带来的利润大部分应该落在PTA工厂环节。目前，PTA产业链利润正面临重新分配这一点是相对确定的，可以看到，在现在的价格上，上游已经将很多利润让渡给PTA了。

　　“现在PTA的加工费基本上已经维持高位水平了，大概在1200元/吨附近，除了去年三季度以外，这已经算是近几年来的最高水平了。实际上这其中是一个上下游博弈的心态。现在PTA加工价差非常高，所以企业会卯足了劲生产。所以市场会认为未来有一个供应比较充足的预期。”曹擎说，此外，以往难有这么高的加工价差，所以在期货市场上大家总归有一种回归平均的心态。因此一旦看到远高于平均水平的加工价差，就会习惯性认为应该做空。这也是为什么在高加工价差下，做多的风险比较大，而做空的氛围会更浓厚。

　　在高利润的背景下，到底是成本的变化还是自身供需的变化在主导价格走势呢？在曹擎看来，成本和供需是无法分开来看的，两者原本就是互相影响的。“工业品大部分的定价模式都是成本+加工价差的定价。至于是成本的影响力大，还是自身供需关系的影响力大，一来与加工价差有关，二来也和市场情绪有关。”她说。

　　“成本和供需对价格肯定都是有影响的。当加工价差很低的时候，例如以前PTA的情况，利润比较薄，那么成本的一点小变化对其价格的影响就非常明显。当加工价差拉得比较大的情况下，实际上企业自己对价格的把控能力会稍微更强一点，这个调整空间会比较大。所以有人说他们是自身供需定价。但我也不认为会完全只看供需关系。因为供需关系这个基本面的情况并不是天天都发生改变，而PTA作为一个期货市场相当活跃和成熟的品种来说，大家在期货市场上操作很多，很多时候和市场的预期、上下游的动态等依然是联动性非常强的。”曹擎表示。

　　趋势尚不明朗

　　市场人士均表示，虽然PTA此次早于市场预期的暴跌是趋向合理估值的，但是是否具备了趋势性下跌的条件还存在不确定因素，要密切关注后期双方的博弈。

　　“暂时还很难确定PTA是否具有趋势性下跌的条件。其一是关注PX价格以及油价。其二是关注下游需求情况。我们判断，下半年价格重心一定是下移的，不仅是PX供应出现井喷式增加，而且PTA自身供应也会开始增加。但是现在其实PTA跌得太快，目前现货市场基本面并不是太差，如果要走出趋势性下跌还是需要PX或者油价继续下跌，或者是下游需求走弱等配合影响。目前PTA的库存不高，需求也还不错，我们倾向于认为仍然存在博弈的空间。”曹擎表示。

　　“以往的5月份都是PTA工厂集中检修的时间，他们会通过检修来挺价。现在PTA的加工费位于高位，利润空间较大，因此PTA厂生产积极性较高，短时间内可能不会出现检修的动作。“在柯萌看来，后期PTA价格的走势变化还要关注原油、MX、PX的价差变动。“PX如果继续下跌，PTA有可能也会接着跌。但这中间不要看绝对价格，而要看上中下游的价差，通过相对价差的变动来判断趋势变化。前一阶段，石脑油和PX的价差非常大，大概在600—700元/吨的水平，现在逐步回到了400元/吨的合理位置，而后期400元/吨的价差是否还会继续往下压缩，这也是关注的重点。”柯萌说。

　　在柯萌看来，PTA后期偏空振荡的概率较大。“从下游的负荷来看，今年的负荷是低于去年同期的。下游需求近期的产销率也不是十分乐观。加上目前空头对于PTA的估值已到预期，空头可能获利离场。接下来就又到了盘面博弈的阶段。”

　　一德期货研报称，市场的分歧点就在于给出的PX估值是多少。如果9月给出的PX—NAP加工差在350美金/吨左右，基于当前原油稳定的背景下，PX价格大概在930—940美金/吨，这个价格也是前期我们对PTA09合约估值的重要依据。如果给予PTA1500元/吨的加工费，对应价格6250元/吨，那么6300元/吨以上的价格就偏高估了。如果给予PTA1000元/吨的加工费，那么对应PTA价格5750元/吨。如果原油不出现大的下跌，短期来看，如果PTA09合约跌至5900元/吨左右，可能就具备短期做多的价值。另一个假设，如果预期9月份PX—NAP价差跌至300美金/吨，那么PTA09成本再下移250元/吨左右，对应PTA价格5500元/吨。当然，对于PX估值的判断偏向于前者PX—NAP压缩至350美金/吨的判断，主要源于当前二季度PX的集中检修，以及恒力PX投产的不确定性。