“拉夏贝尔上个月正式撤柜了。”2月4日，在成都科华路泛悦MALL商场一楼入口处，工作人员指着一处打围招商的铺面介绍。

　　这只是拉夏贝尔（*ST拉夏）在2020年以来关闭门店中的一家。2021年1月30日，根据拉夏贝尔发布的业绩预告，2020年在境内线下经营网点数量已由年初的4878个降至年末的900余个，并导致亏损3.5亿至4亿元。不仅如此，拉夏贝尔预计2020年度归属于上市公司股东的净利润为-13亿元到-18亿元，这已是公司连续三年出现巨额亏损。

　　曾被称为中国版“ZARA”的拉夏贝尔，早已没有了2017年上市时的高光时刻。如今不仅官司缠身，债务高企，公司实际控制人邢加兴所持公司25.85%的股份也将被司法拍卖。

　　“充分发挥‘轻资产’运营模式的优势，实现公司向轻资产、高毛利、快周转的经营模式转型。”拉夏贝尔在公告中如此表述。至于公司“品牌授权+运营服务”进展如何，截至发稿，未收到公司回复。

　　“南极电商的‘吊牌模式’是创新的模式，但并不意味着每个企业都具备复制南极电商的能力。”服装行业观察人士马岗表示，“如果可能，南极电商可以入股拉夏贝尔，这样或许会更好。”

　　急剧萎缩下的巨亏

　　2月4日，拉夏贝尔的股价一度跌停在1.32元，总市值为4.92亿元。在2017年底，拉夏贝尔的股价最高达到31.42元，市值160亿元；2月4日，拉夏贝尔港股仅为0.30港元，在2017年10月最高为13港元。股价一路下滑的背后，则是业绩持续的巨额亏损。

　　拉夏贝尔的财报显示，2018年，拉夏贝尔净利润亏损1.6亿元；2019年，拉夏贝尔净利润亏损21.66亿元。此外，公司预告称，预计2020年度归属于上市公司股东的净利润为-13亿到-18亿元，预计扣除非经常性损益的净利润为-15亿到-20亿元。

　　为此，拉夏贝尔从2018年开始通过关店止血。记者注意到，2018年底，拉夏贝尔门店数量为9269个；2019年年报数据显示，拉夏贝尔一年内关闭了4391家门店，线下门店数量几乎“腰斩”。在2020年报告期内，公司进一步关闭线下低效门店，如今全国仅剩下900余个门店，而且仍在持续关停。

　　“由于已关闭门店的经营亏损及一次性确认装修摊销等费用，导致亏损3.5亿至4亿元。”拉夏贝尔在2020年年度业绩预亏公告中称。

　　此外，拉夏贝尔称构成亏损的原因，还包括疫情期间商场租金及人员费用导致亏损约2亿元；期末存货结构中往季品库龄增加，本报告期相应计提存货跌价损失导致的亏损约3亿至3.5亿元；处置相关资产导致亏损增加2亿至2.5亿元。

　　与2019年度亏损21.66亿元相比，当年亏损的主要因素则包括处置库存、打折等导致毛利额减少约6亿元；关店、同店下滑等影响导致销售收入下降同时毛利额减少约16.2亿元。由此，仅在库存方面两年的亏损就近10亿元，截至2020年9月底，公司库存仍然高达7.21亿元。

　　“ZARA是SPA模式（自有品牌专业零售商经营模式），拉夏贝尔早期大举扩展自营店颇有借鉴SPA模式之意 。”马岗认为，拉夏贝尔的优势是品牌具有一定知名度和上市聚集资本，但产品的开发、供应链管理都不够扎实。正如很多便利店学7-11，只学到了门店品类的相似和引入自制快餐，背后的供应链精髓只学了皮毛。“如果供应链管理不精细，加之自营模式占用大量的资金，带来的是高额库存和资本周转困难，没有及时修正，加剧了库存恶化。”

　　从财务情况来看，拉夏贝尔2020年三季报显示，前三季度该公司实现营收17.41亿元，同比下滑69.75%；总资产为48.18亿元，同比下滑40%；总负债为44.08亿元，同比下滑36%；整体负债率高达91.5%。

　　就此，拉夏贝尔表示，“受前期战略失焦、扩张过快、成本结构失衡及外部行业环境变化等因素影响，公司现阶段面临经营亏损及现金流紧张的经营局面。”

　　与此同时，邢加兴持有的股权即将被拍卖。2019年8月，邢加兴将自己持有的拉夏贝尔1.416亿股A股股份质押给海通证券(11.920, -0.01, -0.08%)。但随着拉夏贝尔股价的一路下滑，导致邢加兴的质押出现爆仓。就此，2021年1月20日，上交所对公司及有关责任人予以通报批评。

　　并购扩张的阵痛

　　“公司对严重拖累公司业绩和现金流的项目坚决进行处置，且公司原子公司杰克沃克（上海）服饰有限公司及Naf Naf SAS也因无法持续经营而进入司法清算程序；由于投资项目经营亏损以及公司处置亏损投资项目，导致报告期亏损增加2亿至2.5亿元。”拉夏贝尔在业绩预告中如此表述。

　　2015年，拉夏贝尔向杰克沃克注资7500万元，交易完成后，拉夏贝尔直接持有杰克沃克69.12%的股份。这家公司的创始人刘长桥来自优衣库，主要经营服装服饰品牌O.T.R．。但持续的亏损，让拉夏贝尔不得不在2019年10月宣布拟向法院申请对杰克沃克进行破产清算。

　　这只是拉夏贝尔收购行动的一小步。2018年11月，公司宣布通过间接收购的方式，耗资3534万欧元，实现对法国品牌Naf Naf SAS 100%的控股。该公司主要从事女装产品及配饰销售，在收购前的2017年已经亏损约5126万元。

　　这样的路径选择，拉夏贝尔称之为“多品牌、直营为主”的发展战略。其女装品牌就包括La Chapelle、Puella、Candie’s、7Modifier和La Babité，此外还有POTE和JACK WALK、MARC ECK三个男装品牌以及8EM童装品牌等。不仅如此，拉夏贝尔又通过控股公司陆续拥有或者推出Siastella、GARTINE等品牌，通过联营、参股方式陆续支持或参与MairaLuisa、Tanni等品牌发展。

　　拉夏贝尔财报显示，如此之多的品牌，在2019年营收均出现百分之二三十的下滑，尤其是男装品牌营收下滑高达41.79%；公司投资控股三大品牌Siastella、Dr.mGalaxy、GARTINE下滑高达61.54%。2020年的巨额预亏，已然让拉夏贝尔尝到了扩张收购的苦果。

　　中国服装行业曾一度热衷于收购海外品牌。其中，安踏先后收购意大利品牌斐乐（FILA）、荷兰亚玛芬等13个海外品牌；歌力思收购LAURèL、Ed Hardy等；匹克体收购瑞士品牌奥索卡；森马服饰(9.300, 0.62, 7.14%)收购法国品牌SofizaSAS等。

　　“但是这些收购的海外品牌，在中国市场又成功了多少呢？”长期在福建石狮从事服装行业的施先生用“屈指可数”来形容。“安踏用10多年时间，才将FILA在中国市场做出来，更多的企业是交了昂贵的学费。”

　　就此，马岗也同样反问道：“海外收购本身就比较复杂，很多企业交了很多学费，优质的资产为什么要出售？不优质的资产，你凭什么有能力盘活？”因此安踏把FILA做活、做好，花了相当长的时间和相当多的精力，这需要耐心，更需要零售的基本功，“我认为有足够的能力溢出才能做收并购”。

　　如今，拉夏贝尔也意识到这一点，其在公告中总结了“多品牌”战略带来的挑战：“拓展新品牌需要投入新的、更多的经营资源；新品牌处于培育期会出现亏损，拖累公司当期利润；新品牌培育发展过程较长，对品牌运营管理团队的能力要求较高，随着竞争日益激烈，新品牌无法达成预期目标、公司无法持续资源投入、无法继续经营新品牌的风险越来越大。”

　　为此，2018年及2019年，根据市场环境变化及公司自身实际情况，拉夏贝尔开始聚焦以女装品牌为核心的品牌差异化发展方向。即使如此，拉夏贝尔的业绩仍是一路溃败。

　　轻资产欲走“吊牌”模式

　　“充分发挥‘轻资产’运营模式的优势。”如今，拉夏贝尔除了收缩门店之外，正在推动“由重转轻”。

　　实际上，在2020年9月，拉夏贝尔就公开表示，将线上业务由“企划设计-自主采购-平台运营-线上销售”的传统模式，调整为“品牌授权+运营服务”，但这一类似于南极电商“卖吊牌”的模式也受到不少质疑。至于拉夏贝尔品牌授权的推动情况如何，公司未给予回复，同时其财报中也未有数据显示。

　　在2021年的第一周，“网红电商概念股”南极电商股价出现闪崩。一方面是因为南极电商卷入财务造假风波，另一方面因为品控问题引发了市场对其“卖吊牌”商业模式的质疑。

　　“南极电商成功背后，是长期对授权模式的总结与优化，这也包括供应商和销售伙伴对模式的认同形成的正向回馈，这些能力显然做传统零售的拉夏贝尔不具备，也无法在短期内快速获得。”马岗分析说，南极电商的品类布局上，主要集中在内衣、家纺、男装、母婴方面，以上类目占其总GMV的70%左右，女装显然不是南极的优势类目。拉夏贝尔及旗下的多个品牌正能弥补南极电商的品类，同时还能扩展南极的品类空间，另外其现有的供应商和销售伙伴的重合度也很高，这是二者合作的基础所在。

　　从相关渠道获悉，早在2020年初，南极电商实际控制人张玉祥和邢加兴就此多次沟通，但是邢加兴最终未能接招。或许，他放不下的是自己一手打造的拉夏贝尔。

　　数据显示，截至2020年末，南极电商合作生产商总数为1600家，合作经销商总数为6585家，授权店铺8171家。“即使如此，南极电商的吊牌模式也开始出现业绩下滑，他们已经遇到天花板了。加上还有恒源祥、北极绒、俞兆林等竞争对手，吊牌这条路也很难走得通了。”广州服装行业人士张先生表示，拉夏贝尔迫切需要解决的是内部管理和债务问题。

　　拉夏贝尔披露的《关于累计新增诉讼情况的公告》显示，截至2021年1月26日，拉夏贝尔累计涉及的未结诉讼案件共计105起，未结诉讼案件的涉案金额合计约16亿元（包括已披露的重大诉讼案件）。

　　这其中，很大一部分诉讼都是拉夏贝尔对供应商的欠款。张先生称，拉夏贝尔欠下其朋友布料的费用就有千万元。此外，公司全资子公司新疆通融服饰有限公司涉及的一宗委托贷款诉讼，涉案金额就高达5.5亿元。

　　同时，拉夏贝尔高层变动频繁。一年内，光总裁就换了5位，并有多名高管出走。“这也暴露出邢加兴团队管理和公司治理的问题。”马岗表示，“成败皆系一身”。

　　“公司A股股票可能被实施退市风险警示。”如今，深陷亏损和债务沼泽的拉夏贝尔，只能发出如此提示。