“浪莎，不只是吸引。” 浪莎控股股份有限公司（以下简称“浪莎股份”）的广告语虽然深入人心，但是对于广大投资者而言，如今或许难以“吸引”。起因在于浪莎股份最近股价暴跌超过40%，截至12月14日，列入股价跌幅榜前十名。

　　“这主要是市场行为，因为前期大盘调整，所以浪莎股价也正常调整，加上二股东的高质押有平仓风险，引发跟风恐慌。”就此，浪莎股份董秘马中明向《中国经营报》记者解释说，目前二股东西藏巨浪科技有限公司（以下简称“西藏巨浪”）已经追加补充质押股份，股价趋于平稳。同时马中明强调，公司控股方浪莎控股集团（以下简称“浪莎控股”）质押给银行的股价较低，因此不会触发平仓风险。

　　有证券人士分析认为，浪莎股份的“雪崩”和其不分红有关系。在12月初，证监会新闻发言人高莉就曾表示，要对长期没有现金分红的“铁公鸡”严格监管。数据显示，浪莎股份借壳ST长控10年来，实现净利润总额4.46亿元，但是至今还有近1500万元的亏损需要弥补。“预计在2018年度有望实现分红。”马中明说。

　　就此，有长期从事内衣批发的行业人士郑先生告诉记者，浪莎股份没有装入业绩较好的浪莎袜业，而是浪莎内衣，其在内衣市场上品牌竞争力不足，加上生产主要靠外包，销售店面主要靠代理商的发展模式，产品单一，市场压力较大。因此，除了其华东地区比较好之外，东北、西南等区域市场都出现大幅度亏损。

　　“铁公鸡”十年只填窟窿

　　“公司10年没有分红，主要是之前重组留下的亏损额度太大。”马中明解释说，公司一直达不到分红的条件。

　　资料显示，浪莎股份前身为长江控股，于1998年上市，上市之后的第一年就因为主营业务成本上升而亏损。

　　此后，长江控股一直未能扭转亏损状态，虽然靠政府补贴艰难保壳，但连续3年的亏损使其面临暂停上市风险。2006年5月，浪莎控股以7000万元，受让长江控股3467.13万股的宜宾市国资委股权。此后，浪莎控股将旗下浪莎内衣100%股权作价6862万元注入上市公司。同时，再度依靠政府补贴，长江控股2006年勉强扭亏为盈，化解暂停上市风险。

　　实际上，在浪莎控股入主前夕，由于长期亏损，长江控股已是“资不抵债”。据长江控股2006年年报显示，上市公司报告期末总资产只有2.2亿元（调整后），净资产为-2.63亿元（调整后）。其“合并报表未分配利润”显示，公司报告期末的数据为-5.94亿元，“母公司未分配利润”为-5.97亿元。虽然浪莎股份在入主当年，通过资产处置收益、债务重组收益等，上市公司实现净利润2.99亿元。但是到2007年末，浪莎股份“未分配利润”仍为-1.44亿元，“母公司未分配利润”为-1.61亿元。由此，给浪莎股份的未来背上了沉重的债务负担。

　　从2007年开始，浪莎股份的系列公告里，公司每一年的未分配利润使用计划均是：弥补以前年度亏损。记者注意到，借壳后的10年里，上市公司9年盈利，只在2015年亏损，合计实现净利润总额约为4.46亿元。即使如此，浪莎股份仍然未能分红，至今还有1417.74万元的亏损需要弥补。加上长江控股的9年，代码为“600137.SH”的这个股票因为19年未能分红，而被称为证券市场的“铁公鸡”。

　　“证券市场的‘铁公鸡’不在少数。”一家私募公司的负责人郝先生表示，随着证监部门对“铁公鸡”展开严查，或许一些企业的沉疴将被揭露出来，进而提升上市公司的质量和管理。

　　高质押下的股市“提款机”

　　12月11日，浪莎股份发布公告称，二股东西藏巨浪再次追加补充质押回购交易股份261万股，以解决平仓风险。至此，西藏巨浪已将其持有的浪莎股份股权质押了99.98%。

　　2016年8月5日才成立的西藏巨浪，从11月3日就开始举牌浪莎股份。截至2017年半年报数据显示，西藏巨浪持股近2000万股，比例已经达到19.84%。

　　从浪莎股份的股价走势来看，在去年5月12日，达到阶段性最低点26元/股，之后便一路上涨，半年后上涨至最高价53.68元/股。虽然一度横盘调整，但截至今年12月1日，浪莎股份股价仍然攀升至47.66元/股。12月14日，浪莎股价维持在28元/股上位，距离西藏巨浪再度平仓风险价格（两个产品平仓风险价格分别为每股27.15元和27.18元）仅1元左右。

　　“很多投资公司都是通过股权高质押，解决融资问题。”郝先生分析称，股价越高，质押的价格就越高，但是一旦股价下跌或者出现闪崩，很容易出现平仓风险，继而引发持续下跌。

　　实际上，西藏巨浪的背后则是颇为诡异的资本推手。记者查询国家企业信用信息登记系统发现，西藏巨浪的法人股东为北京巨浪时代投资管理有限公司。该公司成立于2006年，法人股东为延安市巨浪商贸有限公司，而延安巨浪则成立于2015年5月4日，股东为自然人沈仲敏和章奕颖。

　　早在西藏巨浪举牌浪莎股份时，外界对于西藏巨浪实际控制人沈仲敏的身份就有诸多猜疑，认为浪莎股份的股价变动背后有熊猫金控的影子，甚至引来上交所问询。因为熊猫金控的年报显示，2012年7月6日~2014年3月6日，沈仲敏曾担任熊猫金控的董事，与此次西藏巨浪的实控方沈仲敏同名。但浪莎股份否认与二股东在此前存在关联，西藏巨浪也表示入驻浪莎股份纯属财务投资行为，对于资金来源也并未透露。

　　记者注意到，2015年5月下旬，熊猫金控以3500万元的价格向泰兴烟花转让北京市熊猫烟花有限公司100%的股权。随后的6月15日，泰兴烟花将北京熊猫转手给了延安巨浪，北京熊猫更名为北京巨浪，其注册资本和法定代表人亦在这一时期变更。其中，注册资本由3000万元增至3亿元，而至2016年9月6日，也就是在西藏巨浪成立1个月后，北京巨浪的注册资本突然增至40亿元。

　　除了西藏巨浪的高质押，持有浪莎股份 42.68%股权的浪莎控股，也是多次轮番质押公司股权，目前质押率达到93.99%。2015年半年报显示，浪莎控股的股权质押率一度近乎100%。

　　“一方面上市公司要偿还企业亏损，另一方面成为大股东的提款机。”有证券行业人士分析说，3500家上市公司里，至少有两成企业都存在股权高于90%的高质押率的情况，如果触发平仓风险，大股东无法通过交保证金、补充质押或者提前还款的方式解决，一旦失去控股地位将影响企业未来经营和业绩。

　　内衣“保暖”的单一风险

　　在借壳上市之初，浪莎控股为浪莎股份注入的是浪莎内衣这一新品，而非其浪莎袜业。“我们终于明白为什么浪莎股份的业绩增长不好的原因了。”一位投资者说，他一直以为“浪莎股份里面有袜子”。

　　浪莎袜业一直是浪莎控股的拳头产品。在浪莎集团官网上，“浪莎袜业”的页面显示，浪莎拥有配套、健全的营销网络，市场占有率达到全国的三分之一，现有2000多家专卖店、10万个销售终端网点，超过5000人的营销队伍，国外客户300余个，产品销售遍布5大洲。

　　实际上，浪莎控股装给浪莎股份的内衣业务，近几年一直是服装行业的“红海”。上述内衣批发从业人士郑先生表示，今年内衣市场表现好于往年，一方面老品牌如三枪、宜而爽等比较好卖，另一方面很多功能性内衣成为市场的亮点。但是浪莎以袜业起家，有市场知名度，但是保暖内衣、文胸、短裤等表现就比较差，“有的经销商放弃不做了，或者是只做一个专柜，而非专营店”。

　　公告显示，截至2017年三季度末，浪莎股份有直营门店2家、代理商自营店527家、贴牌48家。而公司主要产品的销售范围集中在华东地区，2017年三季度末，华东地区销售占总体销售的比例为76%。就此，郑先生将其总结为“生产主要靠外包，销售店面主要靠代理商”，尤其是代工模式，管理不到位将影响到内衣甚至袜子的产品质量。

　　就此，浪莎股份在年报中坦言，内衣子行业不仅属于完全的竞争市场，也是典型的买方市场，而且存在无序竞争的问题。

　　为了破解主营产品单一的经营风险，在2015年，浪莎股份拟以增发方式收购浪莎控股旗下的浙江蓝也薄膜公司，但是后来评估认为市场容量有限、利润率低而放弃。对于未来是否将浪莎袜业整体装入上市公司，目前尚不得而知，“这要看大股东以后怎么安排。”马中明解释说，“我们不排除继续并购重组较好的项目，以此做大做强。”