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上、中、下游三环节利多共振,权威机构看涨PTA价格至5200-5500元/吨

发表时间:2021年03月05日

  宏观提振逐步落地、疫苗稳步推进,使经济持续复苏。基本面来看:(1)原油供需基本面持续改善,长期仍有上行空间,并支撑能化品价格。(2)PX-PTA加工费回落使检修增量大幅增加,不排除产能淘汰加速的可能性,短期供应端或趋于偏紧。(2)产业下游开工恢复加快;运动和家纺消费大幅增长,终端贡献增量需求。总体而言,PTA基本面格局持续转好,3-4月或出现检修量增加和需求加速恢复的供需错配局面,价格仍有上升空间。
策略上:宜维持多头思路,TA105合约目标价位上调至5200~5500元/吨区间。

  风险因素:(1)4~5月OPEC+超预期增产

  宏观情况:全球宏观经济政策持续宽松、新冠疫苗快速推广

  美国财政刺激法案将提振消费增速,海内外通胀上行动力增加

  2月27日,拜登政府1.9万亿刺激计划草案已在美国国会众议院通过;3月5日,美国国会参议院以51-50票决定开始辩论刺激计划的立法事宜,由于民主党掌控了参议院理论上的多数票,预计法案3月通过的概率较大。本轮刺激方案将有47%(约9000亿美元)的资金将用于针对个人救助或税收减免,比例高于2020年3月的Cares法案和12月的新冠纾困法案,前两轮法案通过后次月,美国居民收入均出现较大幅度反弹,进而刺激零售数据反弹,预计本轮拜登刺激方案落地后,也将提升居民收入增速,并进一步刺激美国消费的增长。由于海外经济复苏趋势明朗,且欧美补库存周期已启动,叠加海外市场流动性宽松的环境,预计也将增加国内通胀动力,利于大宗商品价格上行。

  新冠疫情状况持续改善,对经济负面影响将逐步消除

  截止3月1日,全球接种新冠疫苗2.49亿剂;截止2月28日,全球新冠疫苗完全接种人数达5396万人,其中美国完全接种人数达2546万人,各国接种速度自2021年1月以来快速上升。而随着疫苗接种的推进、其他疫情防控措施的效果逐步显现,每日新增确诊持续回落,至3月2日,美国新增确诊已跌至不足6万例,欧洲新增确诊亦显著回落,英国也计划逐步解除封锁。疫情对经济的负面影响将逐步消除。

  上游环节:原油供需基本面持续改善,长期仍有上行空间

  供应方面,(1)油气公司资本开支大幅下降,增产潜力受限

  2020年北美多数油气企业资本开支下降近乎腰斩,活跃钻机数大幅下降;全球石油公司资本开支亦见大幅削减,高成本油气产能退出。2021年受此前拜登竞选时提出的清洁能源政策影响,美国能源公司或不同程度加大新能源相关资本投入,将进一步压缩上游油气资本开支,传统能源的增产潜力受限。

  (2)OPEC+减产目标尚未达成,且3-4月延续减产将持续提振市场

  OPEC+减产目标是将OECD国家原油库存降至2015-2019年的均值水平;截至2020年12月,OECD国家原油库存为15.28亿桶,距离减产目标仍有1.43亿桶的距离。OPEC+3月4日会议上意外决定除哈萨克斯坦和俄罗斯外的国家3-4月维持产量不变,沙特继续进行100万桶/天的自愿性减产,该利好消息将持续提振市场。

  从EIA短期能源展望所统计的全球原油供需情况来看,2021年1季度全球原油供需格局预期仍较为乐观,供需差为202万桶/天。因此即使OPEC+5月后开始逐步增产,也仅堪堪满足疫情后持续增长的原油需求,我们认为油价的上行动能仍较为充足。

  需求方面,出行交通用油需求预计大幅上升,累库问题已基本解决

  据2月EIA数据显示,2021年1季度美国馏分油消耗量较上月大幅上升,而汽油消耗量下降。表明美国取暖需求上升而出行需求下降,成品油需求受到严寒天气扰动而出现分化。而严寒天气结束、疫苗大规模接种后,也会导致2季度取暖需求下降;同时出行需求将大幅上升,并预计成为成品油需求的主要增长点。

  截止2月28日当周,全球原油浮式库存已降至8.66亿桶,自2020年7月高点的降幅达61%;同时美国原油库存也保持去库格局,可见原油需求的修复预期已基本得到兑现。而IEA预测全球原油仍有570万桶/天的恢复空间,原油总需求或仍将保持增长。

  微观方面,WTI和布伦特原油持仓持续上行,反映市场乐观情绪

  截止2月23日当周,管理基金对WTI原油持仓36万手、对布伦特原油持仓35万手,同比大幅上升且处于历史较高水平;在经济复苏、通胀预期背景下,原油类资产受到青睐,在2021年成为基金明显增配,并带动原油价格上涨。

  此外在原油供需改善、油价持续上行的背景下,非报告多头持仓同样开始增配原油,ICE布油和CFTC美油非报告净多头持仓分别持续增长至2.3万张和5.8万张,反映市场乐观情绪并对原油上行趋势形成助力。

  中游环节:开工率难提升、供给端产量释放受限,PTA实际供应偏紧

  新旧装置成本线分化明显,产能淘汰可能加速

  从产能年度增长率来看,PTA产量增量多数年份位于产业链中的首位,聚酯产业链大致可见纺锤形利润结构。2019-2020年PX进入新一轮产能释放期,而下游PTA和聚酯则相对放缓,此时PTA产业链为圆锥柱型。而2021年PTA仍处大投产周期,PX和聚酯投产相对较少,产业链模型将回归纺锤形,该模型下PTA环节存在剧烈的洗牌活动,新旧装置成本分化明显;生产利润更多得流向上游PX和下游聚酯环节。此时新增产能可能使新旧装置成本线分化进一步加剧,加速落后产能淘汰。

  加工费回落使检修增量大幅增加,供给端产量释放受限,短期供应端或趋于偏紧

  2020年PTA加工费较2019年回落41.6%,当年天津石化、蓬威石化、汉邦石化、扬子石化共计219万吨/年产能长停,而2021年开年至今的加工费下降37.8%,预计部分加工成本较高的装置可能趋于长停或淘汰。

  从春节假期前后的PTA装置检修计划来看,原定3月检修逸盛海南(200万吨/年)提前至2月检修,新增恒力4#、5#等装置检修,总体检修量大幅增加了858万吨/年,供应端几无压力,整体供需或趋于偏紧。

  PTA供需面持续改善

  此前我们预测由于国内PTA企业竞争力相对更高,随着PX配套逐步完善,海外市场扩张速度将进一步加强。从2020年12月出口数据看,PTA出口量达13.97万吨,环比上升41.48%,同比增长130.9%,海外需求潜力巨大,且目前也对总需求增长贡献较多。总体而言,3-4月供应端计划检修量大幅增加,而需求端自春节假期后快速恢复,加之出口增长,PTA供需面1-2季度或转为偏紧局面并支撑价格上行。

  下游环节:聚酯开工率历年同期最佳,运动和家纺需求增速更显乐观

  聚酯开工率历年同期最佳,下游需求持续恢复

  春节期间各地新冠疫情得到有效控制,人物流未阻隔、返岗率较高,纺企整体开工已基本恢复;海内外下游客户采购意愿较强烈,纺企订单状况良好,国内外纺织行业恢复明显,下游聚酯开工负荷逆季节性上升,处于历史高位。同时目前涤纶短纤、涤纶长丝、聚酯切片等纺织原料的库存均处于历史低位,预计消费提振下产业下游需求持续恢复。

  终端内外需求持续恢复

  2020年12月我国限额以上企业服装鞋帽零售额同比增长3.8%,保持了疫情后国内社会消费需求回升态势。纺服总出口额262亿美元、同增5.0%;服装及衣着附件出口金额累计同比-6.4%。长期来看,随着海外疫情得到控制,海外订单持续回流、RCEP 落地带来中期利好,纺服出口或继续维持增长。

  消费预期好转,运动和家纺行业需求增速更显乐观

  疫情影响下2020 年同期基数较低,叠加严寒天气和春节较晚的影响,1月服装各细分行业线上销售额数据同比更佳。其中运动类和家纺类保持了高景气,售额和售量同比处于全行业高位;该类行业使用化纤原料相对更多,对PTA价格利好指引更强。

  策略建议:PTA目标价位上调至5200~5500元/吨区间

  总体而言,宏观提振逐步落地、疫苗稳步推进,使经济持续复苏。基本面来看,供应端PX-PTA加工费回落使检修增量大幅增加,不排除产能淘汰加速的可能性,短期供应端或趋于偏紧。需求端,产业下游开工恢复加快;运动和家纺消费大幅增长,终端贡献增量需求。成本端,原油供需基本面仍相对改善,长期仍有上行空间,并支撑能化品价格。

  PTA基本面格局持续转好,3-4月或出现检修量增加和需求加速恢复的供需错配局面,价格仍有上升空间;而2020H2宏观利好或逐步消化完成,远月合约价格支撑相对较弱,因此仍建议持有TA105合约多头。综合高盛、摩根士丹利、美国银行、巴克莱银行等国际投行的观点,2021年油价可能达到70美元,考虑到市场乐观情绪的提振,我们将PTA对应的目标价格上调至5200~5500元/吨区间。

  策略上:宜维持多头思路,TA105合约目标价位上调至5200~5500元/吨区间。

  风险因素:(1)4~5月OPEC+超预期增产

稿件来源:兴业期货

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