上周郑棉期货在站稳18000元/吨后，近月合约一度剑指19000元/吨；ICE棉花也不断创出新高，突破了今年2月25日的高点，预挑战100美分/磅，市场看涨的气氛浓烈。其实，除了USDA的8月供需报告外，似乎没有利好棉花的消息传来，但棉价却不断稳步上涨，涨势确实比较蹊跷。
短期来看，棉花似乎仍走势强劲，但下游价格传导不畅、内外棉花差价较大以及纺纱利润较高促使纺纱扩产能力暗流涌动。在外盘方面，基金增持棉花多单似乎也快达到了极限，这些因素都将在后期制约着棉花的涨幅，看涨的投资者仍需一份冷静。

　　基金加仓ICE棉花多单似乎到了极限

　　基金持仓变化与ICE棉花期价走势高度相关，当净持仓为空单时，表明基金看空市场，ICE棉花价格一般下跌；当价格上涨时，基金都积极参与做多，净持仓为多头。2020年新冠疫情期间棉花市场最悲观的时候，ICE棉花价格接近40美分/磅，基金持仓净空单最多加至9441张，随后ICE棉花见底反弹。5月12日开始翻多，ICE棉花价格为58.37美分，随后期货价格一路上行至2021年2月23日92.58美分/磅，基金净多单达到了97028手，ICE棉花在此后2个交易日达到了95.6美分/磅后转头向下，基金一路减持多单。

　　基金再度增加多单时间点在6月22-29日期间，净多单增加至7万手之上，ICE棉花则小幅攀升，至8月17日基金净多单增加至10.3万张，期货价格最高上涨到94.74美分/磅。当市场大部分投资者认为，次轮ICE棉花将会直奔100美分/磅时，历史重新上演，期货价格仅隔一个交易日，就见顶开始了现在的下跌行情。从近两年的基金净多头寸来看，在棉花持仓配置最多在9-11万就是极限，随后减仓迹象明显，ICE棉花见顶就不足为奇。

　　纺纱利润偏高 产能扩张暗流涌动

　　24日棉纱（32支）指数为27510元/吨，3128级棉花指数为18309元/吨，按照综合加工费6100元/吨计算，纺纱利润为1187元/吨。依照这个统计口径，跟踪纺纱利润可以发现，自2020年12月下旬起，纺纱开始盈利，3月份利润最高可达2000元/吨以上。此次纺纱利润不仅在持续时间还是绝对数额方面都是2016年以来之罕见，持续时间长达1年零八个月。

　　纺织圈内人士表示，过去几年亏损的纺纱企业又重新开张，不少小型纺织厂有扩产计划，但无奈的是订购纺纱设备都需要排队。笔者认为，棉纱的需求增加应冷静分析，主因是否为海外疫情原因致使订单转移国内，如果一旦外需订单退潮，那么国内纺纱新产能扩张无疑增加棉纱供给，当价格下跌时形成踩踏行情，很快会传导到棉花上面来。

　　棉花价差结构预示后期需求走弱

　　从棉花期货的合约价差来看，ICE棉花期货价差呈现近高远低，新棉合约12月份比3月合约高1美分/磅，幅度1%，国内棉花期货9月份与1月、5月合约几乎持平，这种内外棉花价差结构预示近期需求偏强，而远期合约需求将会比现在弱。

　　从内外棉花差价的走势来看，国内现货价格比1%关税配额内的美国棉花高1500元/吨（按加关税前计算），这种高价差现象自2020年9月份以来维持了近一年。

　　从棉纱与涤纶短纤的差价来看，6月底以来差价不断扩大，1月合约期货价差最高到11670元/吨，可以想象化纤的竞争力不断增加，会持续挤占棉纱份额，这种现象明显不正常，很难持久。

　　总之，笔者认为，自美国2020/2021年度棉花售罄后，基金就开始对ICE棉花合约陈棉合约软逼仓，迫使买家平仓或移仓远月，2105、2107、2110合约价格易涨难跌，最终促使远月合约补涨，有利于基金多单离场。国内棉纱价格居高不下，推升了国内棉花价格，但棉纱下游传导不畅，并不支持棉花价格上涨。如果基金开始陆续减仓多单，ICE棉花走势很可能类似3月份走势，一轮调整行情开始，跌至85美分/磅不足为奇。