在与正在崛起的强国的对峙中，现今的超级大国首先眨眼：美国财政部决定，推迟原定于4月15日发布的有关中国是否是汇率操纵国的报告。鉴于两国已启动了多边和双边磋商计划，在采取任何行动前给这些讨论一个机会是对的。

　　中国是汇率操纵国吗？是的。中国为了将汇率保持在较低水平，进行了大规模的干预。2000年1月至去年底之间，中国外汇储备增长2.24万亿美元；2008年7月，人民币兑美元逐步升值的步伐（始于3年前）停止了，此后，外汇储备增加了6000亿美元；目前，中国外汇储备已接近国内生产总值(GDP)的50%。中国政府付出巨大努力，以求遏制干预的通胀效应。

　　中国就这样一直抑制名义和实际汇率的升值。这当然是操纵汇率，同时也是一种保护主义，相当于一种统一关税和出口补贴。中国总理温家宝抗议某些国家“贬低本国的币值，反过来又企图用施压的办法来强迫别国的货币升值。我以为这种做法是一种贸易保护主义的做法”。这是以五十步笑百步。

　　但有一些经济学家否认这一点，提出了四个反对理由：首先，尽管中国干预的规模很大，但汇率扭曲的程度并不严重；其次，汇率扭曲对全球收支平衡的影响有限；第三，全球“失衡”问题并不要紧；最后，尽管问题切实存在，但正得到解决。那就让我们依次分析一下这几点。

　　首先，人们对于人民币低估程度的估算大相径庭：一些人甚至宣称，人民币高估了。这部分是由于各方采用的方法不同——基本均衡汇率相对于购买力平价(PPP)，而部分是由于各方对正确起点的假设不同。例如，如果中国人可自由出口储蓄，那么中国资金外流的情况可能会比目前的政府干预还要严重。但如果外部世界可自由购置中国资产，那么资金流入也会激增。谁不想从全球最具活力的经济体中分得一杯羹呢？

　　比较可信的是，人民币显著低估了。彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)所长弗雷德•伯格斯滕(Fred Bergsten)提出，人民币贸易加权汇率和兑美元汇率偏低的程度可能分别高达25%和40%。据摩根大通(JPMorgan)估计，中国目前的贸易加权实际汇率仅高出1994年初以来平均水平10%，尽管中国在这段时期一直是全球增长最迅速的经济体。自2008年10月以来，贸易加权实际汇率甚至还贬值了8%。这肯定是反常的。

　　关于第二点，摩根士丹利(Morgan Stanley)的史蒂芬•罗奇(Stephen Roach)主张，储蓄行为的不同决定了经常账户差额，而中国的盈余并不是美国总体赤字的决定因素。

　　我认为这两个论点都不具说服力。如果人民币影响了与中国竞争的其它国家货币兑美元的汇率（事实的确如此），那肯定会影响多边平衡。此外，我在（最近修订的）《理顺全球财务》(Fixing Global Finance)一书中提出的观点之一就是：实际汇率不仅仅受储蓄率决定，它也决定着后者。这是因为各国政府都很在乎GDP。2006年至2008年间，人民币实际汇率低估所贡献的净出口，相当于GDP的5.6%。在此期间，中国当局没有理由去减少储蓄盈余：它都流入了净出口。但当2009年净出口骤降（导致GDP损失3.9%）时，中国当局就开始采取行动，通过扩张国内信贷和加大投资，来减少储蓄盈余。

　　罗奇还将矛头指向了目前美国可忽略不计的净储蓄。但这同样是财政状况抵消私人部门储蓄盈余激增的结果。为什么要这样？答案在于，有如此庞大的结构性经常账户赤字，如果美国私人储蓄增长，那将会导致经济萧条。总而言之，储蓄盈余是一个政策变量，而非既定事实。

　　关于第三点，事实是，失衡问题很重要。这在一定程度上是由于失衡的形式。安东•布朗代(Anton Brender)和弗洛伦斯•皮萨尼(Florence Pisani)为欧洲政策研究中心(Centre for European Policy Studies)完成了一份极其出色的研究报告。他们在报告中指出，新兴经济体资本外流的显著特征是，资金是以外汇储备的形式流出的——过去十年，新兴经济体外汇储备总额增长了近6万亿美元。*这导致了对流动及安全资产的需求大增。狡猾的西方金融业用那些“次级”材料批量生产此类资产，后果现在大家都知道了。

　　失衡问题很重要，还因为这会给经济复苏带来严重影响。正如加拿大央行(Bank of Canada)行长马克•卡尼(Mark Carney)最近在一次演讲中所指出的，如果失衡持续存在，可想象会出现两种结果：要么是拥有巨额外部赤字的国家继续维持其巨额财政赤字，直到“全球利率开始上升，由此将私人投资排挤出去，并最终降低潜在增长率”；要么是在盈余国尚未做出任何抵消性变化之时，赤字国开始大幅削减财政赤字——在这种情况下，“全球将面临需求不足的问题”。

　　关于第四点，高盛(Goldman Sachs)首席经济学家吉姆•奥尼尔(Jim O’neill)辩称，中国的盈余不再是一个重要因素。的确，2007年以来，中国的盈余在GDP中所占比例已经减半。但问题在于，这种转变是结构性的，还是只是特殊和临时措施的结果。世界银行(World Bank)仍预计中国的经常账户会稳定在高位，净出口会对增长做出正面贡献。这个全球增长最快的经济体将输出失业。奥尼尔言之过早了。

　　我的结论是：人民币被低估了，这对全球复苏的持久性是危险的，而中国的所作所为迄今尚未给出一个持久的解决方案。我还得出结论认为：再平衡是可持续复苏的必要条件，竞争力的改变是再平衡的必要条件，人民币实际汇率升值是竞争力改变的必要条件，而让人民币升值是实际汇率升值的必要条件（既然中国政府有意抑制通胀）。

　　美国给讨论一个机会的做法是对的，但讨论之后必须拿出行动。

* 《全球失衡与全球化金融的崩溃》(Global Imbalances and the Collapse of Globalised Finance)，欧洲政策研究中心，2010年

作者是英国《金融时报》首席经济评论员 马丁•沃尔夫