本周，在收紧流动性方面央行动作频繁！继“五一”期间第三次上调存款准备金率50个基点后，本周四央行再次打出“央票组合拳”。不仅发行了140亿元的3月期短期央票，还开出长达3年的长期“欠条”，且“长债”规模达到了1100亿。至此，本周央行在公开市场共发行三期合计1440亿元央票，实际从市场上净回笼货币220亿元，实现了春节后连续第11周对资金的净回笼。

　　“这主要是因为近期热钱流入太多，央行为应对基础货币投放过快而采取的一种对冲措施，”经济学家滕泰对《红周刊》说。据国泰君安统计，一季度流入国内的热钱大约增加了7400亿元，这使得央行必须向市场中注入相应数额的人民币。

　　查阅其他券商研究报告发现，5、6、7月到期的央票和回购协议月均超过7000亿人民币，明显超过2009年4季度5000多亿的月均水平，这直接引发了央行在公开市场的频繁操作。而今年一季度共投放信贷2.6万亿，根据全年3∶3∶2∶2的信贷计划一季度已经明显超标投放了。

　　楼市调控推倒多米诺骨牌？

　　“今年的信贷总额不仅不会过量，甚至有可能达不到年初制定的7.5万亿的目标，”国泰君安首席经济学家李迅雷“信贷不能达标”的观点显得独树一帜，“出台了这么多房地产调控政策，可能导致银行有钱贷不出去的局面。相当于楼市所吸纳的这部分流动性被扼杀了，这种萎缩将在今年三季度更加明显地体现出来。”李迅雷分析说，房地产资产相当于M3，也具有创造货币的功能，但在调控新政下楼市成交量急剧萎缩，相当于这部分货币被冻结了。如果房地产泡沫被刺破将导致投资需求下降，进而引发一系列下游产业的投资停滞，这些都将使银行出现“有钱贷不出”的现象。

　　从近期央行3年期央票的利率下行可以看出银行资金充裕，5月6日发行的3年期央票最终招标利率较上期下行2个基点，由此可见银行借钱给央行可谓是争先恐后。但是瑞士信贷亚太区首席经济学家陶冬并不认同此观点，“我不认为中国的房地产出现了拐点，目前看到的情况只不过是把资金‘吓’出了场外，流动性过剩并没有解决，一手市场房源过少的问题也没有解决。所以我认为房地产泡沫是否破裂，还需要进一步观察。”

　　小碎步调整流动性

　　“未来在流动性的调控上，我认为需要一个较长的时间和过程，是个小碎步的调整过程。”陶冬如此判断，“毕竟目前的流动性过剩是历史上罕见的。”

　　至于央行是否会继续调整存款准备金率，各方观点不同。李迅雷认为，因为目前大型商业银行的存款准备金水平距离历史最高点位只有0.5个百分点（见图1），所以未来可能还有至多1~2次的调整。而陶冬则认为，历史是人写出来的，况且历史的高点只是在一个平均正常情况下作为参考的，我们现在面临的情况是：“流动性是史无前例的，银行贷款的数目是史无前例的，银行贷款的利率是史无前例，房地产的泡沫是史无前例的。在当前情况下，存款准备金率的历史高位是可能被突破的。”

　　那么是否应该出台更严厉的货币政策调节手段——加息，以及何时加息？经济学家们也出现了严重的分歧。“加息不是万能的，但不加息是万万不能的。”陶冬认为在当前通胀预期不断加强的情况下，下半年如果CPI突破3％的情况下就可能加息。记者查阅多家券商报告后，发现多家券商的经济学家也认可此观点，认为通货膨胀指标是判断加息与否的重要标志。

　　李迅雷则再次表达了与众不同的观点，“我认为国务院已经通过调控房贷利率进行了结构性的加息。在房地产泡沫刺破的情况下，CPI可能10月份就会见顶，全年的CPI可能也只有3.2％，所以下半年不但不会加息，甚至可能出现货币政策放宽松的政策。”他认为在房地产政策的打压下，经济可能出现二次探底，如果加息对于经济无异于雪上加霜。

　　陶冬并不认为目前房地产市场出现了拐点，“目前的房地产政策只是对房地产的投机行为起到了一定的威慑作用，在房地产没有被真正打压下来之前，谈二次探底为时过早！”

　　A股市场流动性趋紧？

　　虽然对未来政策的预期分歧巨大，但不容否认当前流动性过剩的局面，那么这些过剩的流动性，尤其是从房地产市场中流出的钱会流入股市吗？“从目前看到的情况，大部分资金还处于观望状态。当然，也可能有小部分资金进入股市，但这和炒作大蒜、中药材的资金一样，都是小部分，”陶冬认为。

　　李迅雷则更鲜明地提出“股价的涨跌其实也是个货币现象”，他统计了历年M1增速减去M2增速（用△M1增速来表示）与A股涨跌的关系，每次当△M1下滑的时候，也就意味着流动性减弱，从而股市可能出现下跌。而当前的状态下，统计数据显示△M1增速从1月份创出12.98％的历史新高后，已经回落到2月份的9.47％，但现在这个指标“离见底还早着呢，有可能到今年四季度未见底。”