我国为世界上棉花生产第一大国，同时也是棉花第一消费大国。在2003年加入WTO之前，国内棉花供需基本平衡。加入WTO后，国内棉花生产逐渐稳定，产量稳定在700万吨以上，然而从国际进口的棉花数量却呈逐渐增加态势，我国已经成为世界进口棉花数量最大的国家，2006年达到了最高的364万吨，占世界棉花进口总量的27.82%，近年来，由于受金融危机影响，棉花进口量虽然有所减少，但是每年仍然保持210万吨以上的进口量。美国为世界上棉花出口量最大的国家，每年出口棉花290万吨左右，约占世界棉花出口总量的35%左右。我国每年从美国进口棉花130万吨左右，约占我国进口棉花总数的45%左右。

　　图1、中国棉花的产量和进口量（万吨）

数据来源：中国统计年鉴、USDA（2010/05）

　　郑棉从2004年6月1日上市以来，已有六年多的时间，已有的研究表明郑棉期货价格发现功能初步得到发挥。洲际交易所（ICE）棉花期货合约是世界上上市最早的棉花期货品种，ICE交易所也是世界上最大的棉花期货交易所。以北京时间为标准，郑州交易所开盘时时间是早上9：00——11：30和下午1：30——3：00，而ICE期货交易所的开盘时间为23：30——3：15，ICE期棉隔夜期棉价格走势已经成为众多投资者重要的参考信息。然而，这两个市场棉花价格是否存在紧密联系以及一个市场上的价格变动能否用另一个市场上的价格变动进行解释确是一个实证研究的课题。

　　本文主要利用Johansen协整检验来分析郑棉期货价格和ICE期棉价格之间的长期均衡关系；利用Granger因果检验来分析这两个市场上期货价格之间的相关引导关系。全文共分六个部分，先是简单的介绍数据来源，接着对两个市场期货价格进行相关分析、ADF单根检验、Granger因果关系检验和Johansen因果关系检验，最后是简单的结论。

　　一、数据来源和数据处理

　　郑棉市场棉花合约月份为1、3、5、7、9、11共计六个合约，而美棉市场只有5个合约月份：3、5、7、10、12。本文选取离交割月份最近的合约的收盘价作为代表，而如果进入交割月的合约则选取下一个靠近交割月的合约的收盘价作为代表，产生新的价格序列，选择的时间跨度为2004年9月1日至2010年7月30日，剔除两者不同时交易的数据，共计1380个样本，郑棉收盘价记为CF，美棉收盘价记为ICE。本文运用Eviews 7.0软件对郑棉期货市场和美棉期货市场的价格关系进行实证研究。 

　　二、两个市场期货走势的相关性分析

　　从图2可以看出，郑棉期货近月价格和美棉期货近月价格走势基本一致，但郑棉价格波动幅度较小，价格走势较为平滑，ICE期棉价格波动相对较大；对二者进行相关性分析，相关系数为0.75，具有极高的相关性，二者价格走势同向变动的一致性很高。

　　图2 郑棉和美棉价格走势图

　　数据来源：郑商所 大智慧软件

　　三、ADF 单根检验

　　在进行因果关系检验和Johansen协整检验之前先对数据进行ADF单根检验来判断数据的平稳性，只有平稳的数据才能进行因果关系检验和协整检验。

表1 ADF单根检验

　　由表1可知，郑商所棉花期货的近月价格和美棉期货价格序列都是非平稳的，但它们一阶差分后的价格序列在1%的水平上都拒绝了原假设，是平稳的，符合进行Granger因果关系检验和Johansen协整检验的要求。

　　四、Granger因果关系检验

　　对郑商所的近月价和美棉近月价进行Granger因果检验，结果见下表：

　　表2 Granger因果关系检验 

　　由表2可以看出，在1%的置信水平下，拒绝了“ICE不是CF价格变化的原因”，这说明了美棉价格变化是郑棉价格变化的原因。但是由于接受了“CF不是ICE价格变化的原因”说明郑棉价格的变化并不会引起美棉价格的变化。ICE价格变化和CF价格变化是单向传导，即ICE期棉价格会引起CF价格变化，但是反过来不成立。

　　五、Johansen协整检验

　　先由AIC和SC准则确定滞后阶数为2，建立VAR模型，然后对两个市场的期棉价格进行Johansen协整检验，其结果如下表：

　　表3 Johansen协整检验 

　　由表3我们可以看出，在1%和5%的水平上都没有拒绝原假设，这说明从我国郑州棉花期货市场的价格和美棉期货市场的价格之间不存在长期的协整关系。

　　六、结论

　　通过对郑棉和美棉期货合约实证分析，我们可以得出以下结论：

　　第一，由ADF单根检验我们可以看出，郑棉期价和美棉期价变化是非平稳的，但它们的一阶差分序列都是平稳的，但是这两个市场的价格变化在研究期间内却没有长期的均衡关系。

　　第二，Granger因果关系检验显示美棉价格变动是郑棉价格变动的原因，但是郑棉价格的变动却不是美棉价格变动的原因。考虑到中美两地时差，美棉在夜间开盘，白天休盘，投资这可以充分利用隔夜美棉期货市场价格变化来调整投资策略。