从宏观视角分析，国内经济良好复苏局势和新一轮通胀周期有望支持PTA价格长期高位运行。9月以来PTA期价大涨40%并不是一个孤立事件，这或为其未来回归历史高价区间埋下伏笔。当然短期，投资者需密切关注人民币升值和欧债危机两大风险因素的演化趋势。

　　宏观分析

　　经济复苏和新一轮通胀周期有望支持PTA长期高位运行　

　　当前国内政策紧缩预期导致大宗商品集体回落，PTA也以技术反转姿态大幅回吐前期涨幅。从监管部门打击期市过度投机交易、政府强化稳定物价机制以及国际市场风险情绪动荡诸多利空因素分析，PTA价格短期仍有继续弱势调整的可能。不过，由于PTA产业链格局并未出现转折性变化，且供需面适度提供利多导向，PTA期价再次大幅杀跌的概率很低。后市来看，在国内外经济复苏和货币政策日益分化的特定时代背景下，PTA市场未来可能更多受通胀预期、需求扩张等宏观经济事件驱动。

　　通胀因素仍将是PTA未来价格主要牵引力。毋庸置疑，充裕的资金流动性对前期大宗商品尤其是农产品上涨具有直接推动作用。虽然国内物价上行压力连月陡增掺杂各种复杂成因，其中包括游资炒作、作物减产等多项客观因素，但其根源应是我国长期信贷投放失衡背景下的货币过度泛滥。历史上看，在2003—2007年经济高速成长区间内，中国年度平均M2增速超过17%，直接造成近年CPI指数一路高企，其中资产价格大幅上涨的2007年CPI高达4.8%。今年下半年我国经济复苏回探企稳以来，新一轮物价上涨周期同步开启，未来几年我国经济“高增长、高通胀”格局或成常态。有鉴于此，消息称年底召开的中央经济工作会议有望酝酿提高2011年通胀目标至4%。当然，分析未来通胀走势还必须考虑中国金融紧缩政策的影响。从目前经济复苏和货币政策博弈动向来看，央行后期进一步采取加息等措施回收过多流动性已成定局。但如果考量“十二五”调结构或导致经济面临下行风险，管理层任何形式的调控手段都应该不会过于严厉。而且即使国内 M2增速未来出现适度回落，但庞大的资金存量依然会使流动性维持在较为宽松的状态。所以，未来通胀因素对商品期价的意义仍然十分重大。另外需要指出的是，本轮通胀行情最大亮点品种棉花由于后市产量调减概率依然很高，其未来仍极有可能演绎超预期回升行情，因此比价效应仍有望对PTA形成较强支撑。

　　未来经济增长前景对PTA构成利多指引。首先，中国经济扩张减速程度或被夸大。从今年三季度开始，在节能减排、货币紧缩冲击下我国GDP增速已现放缓迹象。由于未来“十二五”规划将主要围绕调结构展开，一些机构甚至将中国未来五年经济增速调低至6%—7%。但笔者认为，中国经济稳定上升周期不会因为结构转型而发生质的破坏，区域经济扶持效应和新兴产业补偿效应都将避免经济“急刹车”风险。况且，以增长换协调的均衡发展模式建立并非一朝一夕。受地方传统政绩思维和投资惯性驱动，中国经济总量未来超预期增长的概率并不小。根据日前各地公布的“十二五”规划的建议，不少省份已经提出GDP总量甚至人均GDP五年翻番的目标。其次，中国经济内需导向利多PTA下游纺织行业消费增长。扩内需作为“十二五”经济工作布局的首要方向，将在纺织服装行业消费结构转型当中扮演重要角色。去年以来，纺织行业内销比重稳定增长很大程度缓解了出口市场下行压力，未来在相关积极消费政策促进下，内需作为国内纺织业首要增长动力的意义将愈加明显。再次，“十二五”居民收入快速增长将显著提高国内纺织服装市场消费容量。目前国家“十二五”规划编制提到居民收入十年倍增计划，即从“十二五”首年2011年开始，一直到2020年，每年城乡居民人均总收入增长7%。居民收入水平快速提高必将有效推动纺织业消费容量增长和结构升级，从而长期利多PTA产业下游需求。

　　两大利空事件也为PTA走势带来较多不确定性。一是人民币升值步伐可能进一步加快。虽然人民币进入长期升值通道几无争议，但当前中美货币政策两极化可能导致人民币升值超预期提速。11月25日，国家外汇管理局公布的国际收支平衡表数据显示，受国际资本流入影响，10月我国新增外汇占款5190亿元人民币（约合776亿美元），创下30个月来新高。在我国国际收支经常项目、资本和金融项目“双顺差”持续扩大背景下，未来人民币升值压力巨大，这或加剧我国纺织行业出口市场萎缩风险。二是欧洲债务危机存在再度恶化的可能性。尽管爱尔兰救助计划目前已在酝酿当中，但业内人士分析葡萄牙可能很快步希腊和爱尔兰后尘，最终会向欧盟和IMF寻求援救资金。欧债危机恶化风险持续扩大，令国际金融市场神经全线紧绷。11月25日，希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利五个欧元区国家的10年期国债平均收益率升至7.52%，再创欧元面世以来的新高。如果欧洲债务危机最终失控，那么无论金融层面的价值波动，还是欧洲消费市场的急剧收缩，都会对PTA期价产生较强的利空冲击。

　　综合上述，从宏观视角分析，国内经济良好复苏局势和新一轮通胀周期有望支持PTA价格长期高位运行。9月以来PTA期价大涨40%并不是一个孤立事件，这或为其未来回归历史高价区间埋下伏笔。当然，一些宏观利空背景也不容忽视，投资者需密切关注人民币升值和欧债危机两大风险因素的演化趋势。