一、 行情回顾

　　今年以来PTA的走势显得相对强势，7月份领先于原油期价展开大幅上涨行情，主要得益于棉花价格的疯狂表现。截至12月27日，PTA期货指数年度涨幅为24%左右，较09年初已经基本翻倍。PTA期货周线的上涨趋势已经基本确定，周线回撤止步于震荡区间的上边沿。接下来面临的走势选择即为高位震荡或是延续上升趋势，回到上半年震荡区间的概率很小。

　　图1：09年至今PTA指数周K线图

　　

图为09年至今PTA指数周K线走势图。（图片来源：东兴期货研发中心）

　　来源：文华财经、东兴期货研发中心

　　三、 供给偏紧，价格中枢上移

　　棉花与PTA之间连接的枢纽主要在于涤纶与棉纤维之间的替代性，有替代关系的商品之间往往存在着走势趋同的特征。但笔者认为，10年下半年PTA的强势只有一部分原因可以归结为棉价大涨的带动，还有一部分原因应该归结于PTA本身的供需缺口。主导PTA在11年走势的关键在于终端纺织服装消费的增长如何向上游传导，年度主要矛盾在于下游纺织以及涤丝产能扩张速度受限可能会使得PTA的需求增长速度受到抑制。

　　PTA供给偏紧，需求旺盛

　　2011年PTA上游原材料PX的产能增速将明显放缓。根据公开资料统计2011年亚洲地区计划中投产的新增产能只有约150万吨，其中75万吨来自于国内。2012年国内将新投产80万吨的PX新增产能，连续两年PX产能扩张速度的放缓将从成本上给予PTA支撑。

单位’万吨	2008	2009	2010E	2011E	2012E	2013E
PX产能	446	626	801	876	956	1096

　　从亚洲PTA产能扩张计划的统计表中，我们可以观察到2011年-2015年间国内PTA的产能扩张仍在继续，其中2011年1年内预计将有230万吨新增产能，按照75%的开工率新增产量约为172.5万吨。此后的12年与13年两年间产能扩张的速度继续放缓。

亚洲PTA产能扩张计划’000吨	2011	2012	2013	2014	2015
印度	500		1000	560
日本	-250
中国	2300	1600	7000	4100
台湾				1050
阿曼					1200
总计	11090	1600	8000	5710	1200

　　在PTA产能不断扩张的过程中，下游聚酯也不甘示弱。计划中聚酯产能在2010年新增约310万吨，2011年约400万吨。这里就涉及到棉花和涤纶之间的替代作用，由全球棉花减产导致的棉价大涨使得涤纶与棉花在混纺中的比例上升速度加快，该比例在过去的几年内已经表现出了显著的上升态势，从2006年的0.53上升至2009年0.97，替代比例至少还有10%的增长空间，这对涤纶短纤需求的提振作用明显。

　　根据年中公布的2011年聚酯产能扩张统计表，大部分产能集中在长丝这一块，主要是基于市场对于工业丝增长空间的乐观预期。长丝的设备订单已经排至2013-2014年，长丝的产能扩张速度增加的空间不大。而涤纶短纤在棉价上涨的背景下产能扩张的动力较强，目前遭遇的瓶颈是涤短设备制造业产能有限，400万吨/年的涤纶设备制造能力中期内至多只能保证涤纶产能10%左右的增长速度。综合来看，在2012年之前下游聚酯产能的扩张速度将比PTA的产能扩张速度稍快，这也使得PTA的供给在中期内仍显紧张。

国内PTA、聚酯产能统计表	2009	2010E	2011E	2012E	年均增长率（E）
PTA	1496	1676	1906	2066	12.7%
聚酯	2592	2906	3306	3636	13.4%

　　PTA的进出口方面，国务院关税税则委员会决定，自2010年8月12日起，对原产于韩国和泰国的进口精对苯二甲酸征收反倾销税。对韩主流PTA企业反倾销征税率约2%~4%，对泰国企业的反倾销征税率多超过10%。韩泰两国的PTA进口量在反倾销之前已经有所下降，但受下游需求旺盛的带动，预计2010年PTA的进口依存度仍将在25%以上。同时由于国内PTA产能与聚酯产能扩张步伐的不一致，预计2011-2012年间PTA的进口依存度仍将维持在25-30%左右。

　　居民收入增加的预期将提振纺织业

　　在完成对PTA供需情况的分析预测之后，我们把焦点集中到下游纺织品需求增速的分析上。服装是居民生活必需品，其边际增长率随着居民收入的增加递减，所以欧美地区服装消费与收入之间弹性较差。在《汇改对PTA产业链的影响》一文中，笔者分析了欧美地区服装消费近几年来的走势，发现即便是在金融危机期间服装消费也未有明显下滑，在金融危机复苏阶段其上升速度也是明显低于GDP增速。笔者认为，欧美纺织服装市场容量的变化不大，使得中国纺织服装出口的变化也不会太大。但在人民币升值，美国经济复苏前景谨慎乐观的前景下，预计2011年纺织服装的出口增速将明显放缓，尽管对纺织服装总消费量的影响不大，出口不大可能再次充当提振纺织需求的利多因素。结合广交会数据来看，一般我们认为广交会能够较好的体现出外贸市场在下一年度的大体态势，2011年中国的出口增速将温和回落。

　　图2：广交会采购商人数回落，预计2011年出口增速将温和回落

　　

图为广交会采购商人数走势图。（图片来源：东兴期货研发中心）

　　而对于国内市场而言，目前的国民收入水平下纺织品消费与收入之间的弹性仍较高，居民可支配收入的增加对应着较高比例的纺织服装需求增加。从社会消费品零售数据来看，目前乡村消费品零售同比增速仍有上行空间，城镇地区维持在18-20%的同比增速水平。基于对居民收入增加的预期，预计2011年乡村消费品零售同比增速的均值将提高至18-19%，城镇消费品零售同比增速维持在19-20%之间。

　　图3：农村消费品零售上升空间较大

　　

图为农村消费品零售走势图。（图片来源：东兴期货研发中心）

　　反映到纺织服装市场上，即为纺织服装需求的增长。零售数据中，年中服装的零售增速略低于总零售，但在春节期间服装消费往往都会有个季节性爆发期。09年服装零售同比增速均值为15.5%，10年1-9月的服装类零售同比增速均值已达到26.2%，主要是由于春节月份的变动，剔除掉2月异常高增长，预计全年服装类的零售同比增速能够达到20%左右。我们预期，随着居民收入的增加2011年服装类零售数据的同比增速将维持在18%以上。

　　图4：纺织、服装零售存在着显著的季节性特征

　　

图为纺织、服装零售存在着显著的季节性特征走势图。（图片来源：东兴期货研发中心）

　　除了前文提及的涤纶短纤产能扩张将受到遭遇瓶颈之外，纺织业固定资产投资增速的放缓也将限制PTA需求的增加。从固定资产投资者增速来看，2010年纺织业的投资增速明显不及下游服装制造业和上游化学纤维制造业。主要原因在于纺织业前期10%的低位毛利率无法吸引资金流入，在前期棉花大涨的背景下纺织业部分企业已经到达成本承受的极限，这一现象有望在2011年得到缓解。首先是国家对棉价的积极限制给予纺织业喘息的空间，其次终端消费的通胀苗头已现，下游服装价格的上涨将使得纺织业对成本上升的容忍空间放大，纺织企业的开工率和固定资产投资增速将与利润率同步回升。

　　图5：纺织业固定资产投资同比增速放缓

　　

图为纺织业固定资产投资同比增速走势图。（图片来源：东兴期货研发中心）

　　三、行情预测：PTA价格中枢上移

　　综合来看，PTA在2011年整体供给仍略显紧张，下半年新增产能的投产可能会使得期价有所回落，但不会改变价格中枢上移的趋势。我们预计，PTA在11年将保持震荡上行态势，最高价位或将触及11700，具体走势预测如下图：

　　图6：PTA期价指数走势预测图

　　

图为PTA期价指数走势预测走势图。（图片来源：东兴期货研发中心）