一、2010年行情回顾

 

　　图1：郑棉指数走势日K线图

　　2010年的棉花行情可谓波澜壮阔。郑棉指数经历了长达近8个月的横盘整理，从9月初启动，经历了近2个半月的大幅拉升，创下了33692点的历史新高。本轮行情的启动，不仅使得棉花价格创下了150年新高，也使得棉花这个品种从每天20万手左右的成交量，一下成为每天150万手左右的明星品种。 

 　　回顾2010年的行情，我们不禁发现行情是在不断的棉价与纱价的轮流上涨中所带动的。2010年，纺织行业的整体复苏，促生了2010年棉花的大涨。这一方面是由于世界经济在今年出现了复苏，另一方面，也是在行业经历了金融危机后，纺织企业去库存后的补库带动了棉花的消费。在各方因素的共振作用下，棉花的行情给投资者带来了丰厚的利润，也让一些投资者蒙受了较大的亏损。国家发改委也联合7部委联合调控棉花价格，并且在今年连续抛储了100万吨储备棉。在国家大力控制物价，控制CPI上涨预期的背景下，2011年的行情将会如何演绎，需要我们进一步深入的分析一下目前的现状。

　　二、世界棉花供需情况分析

 　　图2：全球棉花供需情况

　　根据美国农业部的月度供需报告来看，自2000年以来，国际棉花需求一直保持了较快增长。除了金融危机之后的2008年出现了下降，其他年度基本保持了稳定上升。而最新的8月到11月的月度报告却意外下调了棉花消费的预期，主要原因还是目前历史高位的棉花价格抑制了部分需求导致。但是库存水平的持续下降还是支撑棉价上涨的一个主要因素。目前的库存消费比也已经处于历史的低位，在美国今年创纪录的丰收后，2011年如果天公不再作美，产量要保持或者增长都有所困难。好在目前的棉花价格较高，或许在明年4月棉花开始种植之前，会有一波炒作种植面积扩大的空头行情，需要引起警惕。

　　三、国内棉花供需情况分析

　　图3：中国近年来的供需情况

　　从美国农业部的数据来看，中国的棉花供需持续维持了一定的缺口，这个缺口从2005年保持至今。而2011年的缺口可能会从今年的120万缩小到44万吨左右，主要还是由于高企的棉价抑制了国内消费的需求。但是总体产量的预期还是有所降低，主要是由于国内粮棉争地情况严重，青壮劳动力外出打工使得棉花种植面积下降，加上今年9月份的持续降雨，影响了今年最终的棉花产量和质量。而在不断上涨的棉价面前，明年的种植面积是否会上升？最终的天气会有何影响？这些因素还需要在最后时刻去验证。

　　图4：中国棉花商业库存和工业库存的情况 

 　　而根据棉花信息网的统计，今年11月的社会库存水平明显反弹。但库存水平还是处在历史平均水平左右。从商业库存来看，今年的商业库存下降速度较2009年放缓，主要是市场看多后市，有部分企业惜售屯货。而工业库存水平也是节节上升，显示在金融危机后，企业补库存的拉动作用。而今年国家增加了新疆棉外运的速度，提早了外运时间，使得新疆棉在后期的库存降到了极低的水平，预计这种“疆棉外运”还将成为未来国家调控棉价的主要手段。而短期的工业库存由于国储拍卖的原因有所提高，待消化完这部分库存后，未来的补库需求可能还会拉高棉价。

 图5：中国棉花进口

　　而作为中国棉花缺口补偿的主要方式的进口也出现了大涨。今年在最初的80万吨配额后，又陆续发放了近200万吨配额，全年进口达到了约280万吨。而从市场情况来看，美棉、澳洲棉、印度棉、西非棉还是主要的进口来源。而美国作为世界最大的棉花出口国，美棉价格的波动对郑棉的影响较大。而其出口数量也对国内的供应面形成较大的影响。

　　图6：美国棉花周出口数据

　　从美国农业部给出的每周出口情况来看，8月以后由于国内棉价上涨，签约数量明显上升。而装运数量较少，预期美棉到港时间或将延后。虽然短期棉花供应较为充足，但是在棉花年度的后期，即2011年的9月份左右，棉花的紧缺情况或许还会发生。

　　四、纺织行业的现状分析

　　图7：棉纱利润跟踪图

　　对于企业的盈利状况的变化，我们大体以CY C32价格指数为例。11月以来，总体市场在魏桥大幅提高棉纱价格的带动下，出现了短暂的“金秋”。但是，随着棉纱价格的走软以及棉花价格的反弹，企业的盈利又回到了盈亏边缘。在这样的一个时刻，企业购买生产的意愿或下降，从而影响了棉花的消费。而今年上半年的行情中，棉纱价格和棉花价格的反复拉升，出现的良性循环，使得企业利润增加。未来欧美经济的复苏或许会为明年的高价买单，但中国企业的议价能力还需要进一步考验。如果企业利润继续走低的话，或者会迫使棉花价格继续下跌。

　　图8：纺织产量

　　纺织行业对于棉花和化纤原料的需求，与行业的固定资产投资不断提高了产能有关。从工信部公布的数据来看，国内棉纱和棉布的产量自2002年以来，几乎上涨了4倍。

　　图9：纺织新增产能 

 　　从产能看，根据1992年到2009年的数据，棉纺锭2007年的产能增长超过了2000万锭，相当于1992年全年产能增加的100倍。虽然在金融危机之后，产能扩张速度有所放缓，但依旧维持在1000万锭左右。类似的2009年的化纤产能扩张在200万吨左右，毛纺产能扩张在20万锭左右，也分别达到了1992年的50倍和20倍。预计在今年纺织企业利润回升后，2010年和2011年的产能扩张又会是一个新记录。

　　而同期我们也看到了前面我们所提过的国内消费量的大幅增长。我们知道，国内的纺织业依然以外贸为主，国际消费对于国内产业的需求起到了决定作用。所以在金融危机以后，纺织行业进入了一个去库存周期。当这个周期过去之后，补库的过程拉高了今年的需求，使得供需缺口放大。从目前的企业运营情况看，这个补库动作不但完成了，而且在较高的棉价发生之后，下游的消费需求也有所抑制，使得目前企业在较高的价格面前，同时受到了上游成本的压力和下游需求的压力。短期棉纱的利润的下滑，或者会使得棉纱企业生产积极性下降，从而降低对棉花资源的消耗。虽然如此，在经济复苏周期中，未来的需求应该还会继续维持一定水平，这就决定了棉花这种稀缺资源注定不会出现大幅下跌，价格下方的支撑较为强劲。

　　五、内外盘的价差对期货行情的影响

　　图10：期货棉、国内现货价格、进口价格对比图

　　从进口与国产棉价格走势来看，由于中国实行了配额进口的制度，进口棉花价格总体来说，长期低于期货和国内价格。而配额作为一种进口权利，本身就具有了一定的市场价值。由于美国农业部11月的供需报告调低了美棉的期末库存，调高了全球的期末库存，使得在11月的反弹行情中，美棉的走势远远强于郑棉，出现了进口与国产价格倒挂的情况。这种情况在近年来都比较少见。造成这样的结果，对于未来的调控较为不利，因为国家无法从国际进口棉花来补充目前较低的国储库存。而这种输入性的通胀也会使得国内棉花的价格不可能大幅下跌，因为中国自产的600多万吨的棉花远远不够喂饱中国大量的棉纱厂。进口棉和国产棉的比价关系如果需要恢复，要么出现外棉的走弱，要么出现郑棉的走强。从目前企业利润有所下降的情况看，美棉最终小幅走弱的可能性较大，价差或许会重回正常状态，对于能够内外盘套利的投资者，可以尝试买郑棉抛美棉的组合。 

　　六、资金流向对行情的影响分析

　　图11：郑棉主力持仓

　　从今年的行情来看，在郑棉的大幅上涨过程中，主力净多持仓快速上升，带动行情创下新高。而在行情见顶之前，出现了净多的大幅减持，显示主力先行开始止盈离场。从量仓分析我们可以发现，主力净多持仓数量对于判断行情有较大的帮助，在出现行情与净多持仓背离的情况下，需要警惕变盘的风险。

　　图12：CFTC持仓报告

　　而从美国的CFTC持仓报告来看，投资基金依旧保持了较高的净多头寸，继续看好后市，预示着美棉在未来一年的行情中，或许还将有较好的表现。 

　　七、未来需要警惕的因素分析

　　2010年的行情，总体市场表现强劲，下半年长达3个月的单边上涨行情，成就了不少暴富神话。但是，历史不会简单的重复。以下4点因素，需要大家继续关注。

　　（1） 籽棉收购价格 

 　　“棉贵伤民，棉贱伤农”。近年来，中国棉花的种植面积的持续下跌，主要还是籽棉价格过低造成的。而今年的籽棉开秤价格就远高于往年，并且伴随着棉花行情的暴涨，籽棉价格一度突破了7元/斤的水平。在期货和现货双双回落的带动下，又一度下跌到5.5元/斤的水平。从总体看，今年市场的平均收购成本估计在5.8元左右，折合皮棉的成本大约为26000元。加上一定的仓库和运输成本，期棉的卖出套保预计只有在28000以上才有一定的吸引力。而若是保持在5.8元/斤的水平，以每亩350斤籽棉，成本1300元计算，每亩棉花的净收益也仅有900元左右，虽然高于玉米和小麦的收入，但是与所付出的巨大劳动力相比，对青壮劳动力的吸引力尚显不足。但对于往年植棉出现亏损的棉农来讲，今年的行情已经算非常好的了。若是维持目前的籽棉收购价格，或者将会使得明年的种植面积有所小幅回升。

　　（2） 粮棉比走势

　　 棉花价格上涨，也体现在粮棉比的走势上。从期货连续合约的比值走势看，目前的粮棉比已经恢复到14左右，已经超过了2004年最高值的水平，这样的比值已经具有了不小的吸引力。若是在明年4月份播种之前，粮棉比能够保持在这样的高位，或者植棉面积真正会有所反弹。但若是国际炒家利用期货行情在春播之前做空棉花打压市场，使得粮棉比下降，令播种面积无法提升。再在播种期后拉升价格，从而获利。虽然这是从阴谋论的角度看行情，但还是不能不提防4月前行情或者无法保持目前的粮棉比值。投资者需要关注明年播种前的比值以判断种植面积是否会有效扩大。

　　（3） 人民币升值

　　之前我们就说过，纺织行业的需求很大程度还是看外贸。目前机构普遍预期明年的人民币将升值3%-5%。但如果在美国量化宽松货币政策的作用下，使得人民币出现过快升值，可能会对中国的外向型经济形成负面的影响，从而进一步降低棉花的需求量。投资者需要警惕货币政策的变化以及汇率的走势。

　　（4） 天气因素

　　天气因素是我们最无法控制的因素之一。2009和2010连续两年在秋收之前出现的持续降雨使得国内棉花产量受损，棉花等级也普遍下降，就连标准的3级棉也成为了紧俏商品。今年美国的天气非常完美，使得美棉的优良率创下了1994年以来的新高。预计明年很难重现今年的良好天气。而中国在2010年的春季气温过低，也造成了整体收获时间推迟了约15天。投资者应高度关注4月播种时节和9、10月收获季节的天气情况。

　　八、总结

　　国际棉花供需紧张较近年有所缓解，但总体供需尚存缺口。国内过快发展的纺织业使得对于纺织原料的需求越来越旺盛。短期内粮棉比有所回升，明年的种植面积或有小幅回升，但增加面积预计不会太大。供应方面来看，国内库存水平尚可，但仍然低于往年。2011年棉价或维持高位宽幅震荡行情，全年涨幅不会超过今年。全年高点看到40000，低点看到24000。重要的变盘时间在3月中旬，8月底和11月初，需要密切关注当时的天气和种植面积的数据报告。