期货市场：大跌后的缓慢修复

　　12月份是前期期货价格大跌后进行修复的一个月。从这一个月的期货价格走势情况来看，经历了三轮缓慢的震荡上行走势，而后在12月22日一根阴线吞噬前期三日涨幅，而后便滑落到震荡阶段。另外在期货价格缓慢修复中，成交量与持仓量逐渐缩水，日成交量从200多万手减少到54万手，持仓量从25万手减少到21万手。从盘内的涨跌情况来看，涨跌幅度也减少，呈现出一片沉闷气氛。尤其是在25日之后，随着国外庆祝新年，国内成交更加冷清，不少投资者选择离场年后再进场。

　　我们具体来看一下，从图中我们发现，尽管从9月份开始到11月10日，成交量也是涨跌参差不齐，最高曾达到220万手以上，而最少的时候是25万手以下，两者差距较大。分析得一部分原因是11月10日之前棉花涨停板较多，因此走势很强劲，期货价格最高时达到33600点；从11月10日之后，棉花期货经历多次跌停，在11月10日~11月30日，跌幅达22%，而后进入12月份中下旬，伴随着成交量的减少价格也一直上不去，呈现缓慢修复的状态，尤其是12月最后一周，节日即将来临的影响更显得市场成交非常冷淡，期货价格也在27400上下震荡。

　　回顾12月份的现货市场可以用“蜗牛走步”来形容。我们可以用下图现货价格走势来看，328价格指数与527价格指数走势比较缓和，而远东A指数走势则相对比较抢眼，坡度较陡。

　　尽管期货价格还在些跌，但是现货市场已经止跌回升，只是回升速度较慢。从每周的现货价格涨幅来看，在此期间最大涨幅为1.2%，最小涨幅为0.23%，纵观一个月的涨幅，现货价格从26289元/吨上涨至27503元/吨，涨幅为4.6%。对于中下游企业的纺织企业来说，棉纱价格先跌后涨，32支纱价格本月最大跌幅为5.4%/周，最小跌幅0.29%/周；40支纱价格本月最大跌幅为2.3%/周，最小跌幅0.23%/周，棉纱价格的跌幅正在逐渐减少，并且从12月份最后一周即27日开始止跌企稳，有小幅上涨的态势。

　　目前32支纱价格在34700元/吨，40支纱价格在42600元/吨，较上周五上涨600元/吨。随着春节的日益临近，不少棉纺织企业有提早关门的迹象，依照目前的企业库存来看，不少企业还是有足够的库存能够维持到年后5月份，因此补库不会大规模的进行；再加上疆棉的外运、外棉的陆续到港以及11年进口棉配额的发放，针对以上原因，棉农惜售，纺织企业不买将导致现货市场价格举步维艰，想要达到28000元/吨是比较困难的，这种沉闷的气氛或将延续到年后1至2个月。

　　据了解目前美棉的签约量已达到90%以上，因此供给是有限的，但是未来的需求却是不可预测的。我们从图中可以观察出，总签约量1指的是中国签约美棉的量，装运量1是指装运到中国的量，总签约量2 和装运量2指的是总的美棉签约量与转运量。很明显的得出，12月份开始，美棉签约已基本结束，而装运量开始大幅增加，这对于国内一些签约美棉的企业来说暂时缓解几个月的缺棉压力。这也将导致期棉价格如此走势的一大原因。

　　除了美棉装运的问题，还有一个问题，印度棉的出口政策时刻影响着市场。从最初的印度棉不确定是否出口到可以出口，但是出口数量的多少未知，从最新的市场情况来看，印度出口政策明朗，而且印度棉第二轮出口登记将在12月31日开始，登记的出口额度限制为既定的550万包（93.5万吨）配额量剩余额度，10月份出口登记实际装运250万包（42.5万吨）。因此印度棉装运到中国的棉花还有300万包（51万吨），可以看出超过50%的棉花还未装运。

　　截至目前，国内新花收购已经接近结束，不少棉农惜售现象再次显现，而一些用棉企业则购买动力不足，棉农的待涨以及企业的待跌现象令棉花价格上下两难。从现货价格的“蜗牛式涨法”以及期货震荡式修复就可以看出来市场成交清淡，并且此种沉闷气氛将延迟到年后1至2个月。但是从长期来看，随着经济的逐步恢复，用棉需求将迎来一轮高峰，2011年棉花需求量必定增加，尽管预测明年种植面积将努力达到8000万亩以上，国外面积也将增加，但是由于后期不确定因素较多。假若天气状况佳，增产是毫无疑问的，供需缺口或许能缩小，国家收储也将进行；假若天公不作美，棉价不会低，重上30000不是梦。

　　中国人民银行12月25日决定，自2010年12月26日起上调金融机构人民币贷款基准利率各0.25个百分点，一年期贷款基准利率由现行的2.50%提高到2.75%；一年期贷款基准利率由现行的5.56%提高到5.81%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。这是央行年内第二次加息，距离上次加息的时间仅相隔不到两个月的时间。

　　央行年内第二次加息的首要原因仍然是通胀和通胀预期的回升。尽管12月的物价环比回落，但是目前价格仍有上涨的势头，估计到11年下半年通胀菜油显著回落可能；另一方面，从最近央行公布的10年4季度居民未来物价预期指数来看，已经超过07年，刷新了历史最高记录。由于通胀预期对实际通胀具有一定的领先性，反映了通胀预期会对实际通胀产生传导作用，因此，通胀预期的不断高企也表明了未来几个月的物价总体仍将保持向上。

　　从通胀来看，到2011年中之前，CPI的下降要等到11年下半年之后，因而未来半年仍处于加息周期，或再有2次加息可能。而本次加息也完全确认了加息周期的启动，而绝非04年那样的单纯一次加息。而且加息或意味着未来价格工具将取代数量工具成为主要的调控方式，而加息作为价格化和市场化的工具，其对经济的伤害远小于准备金率等数量工具，从这个意义上讲，加息对经济并非完全的利空。

　　尽管从12月份的期货行情来看，期价比较弱，这也反映出市场对于棉花投机都比较谨慎，它的每一步反弹或者下跌就可以证明这一点。依照这一点以及上述叙述，年前棉花价格仍将保持震荡为主，震荡区间为27500~28500。