2)、2010/11年度中国棉花市场供需缺口巨大

　　国内方面，2008年国际金融危机后，棉农的种棉积极性遭受重创，导致近两年中国棉花播种面积大幅减少。今年播种面积较去年稳中略有增加，但由于不利天气导致单产下降，今年棉花增产无望。据第一纺织网报道，2010年我国棉花种植面积为7787万亩，总产633万吨。据农业部统计，进入本世纪以来，我国纺纱用棉量以每年10%的速度递增，而同期棉花产量增速只有5.8%。

　　目前，我国每年纺织用棉总量都在1000万吨以上，而国内产量始终徘徊在700万吨左右，供需缺口不断增加。据部分棉加工企业反映，今年的棉花产量可能还达不到600万吨。由此推断，2010/11年制棉年度国内产需缺口或达到370万吨。缺口部分只能通过进口或消化期末库存来解决。但目前的进口情况却不容乐观，我国棉花进口来源主要是美国、印度和乌兹别克斯坦，三者进口量一般占总进口量的70%左右。第一纺织网报道，截至12月16日，2010/2011年度美棉的销售进度达到91%，我国对美棉总订货量只有110万吨，而后期可供出口的美棉只有30万吨。印度方面，近年来我国对印度棉花进口量一直保持在60万吨左右，但今年9—11月我国对印度棉花总进口量只有3.5万吨，至今印度允许出口的棉花总量为93.5万吨，如果后期不增加出口额度，进口60万吨棉花几乎不可能达到。现在的情况是美棉几乎无棉可进，印度棉更是命运难料，三大进口棉来源国只有进口量相对最少的乌兹别克斯坦正常，后期国际棉源的争夺必将更加激烈，只要纺织行业不出现大的问题，后期国内将可能面临可用棉花不足的问题。

　　图6：中国棉花产量、消费及进出口情况

　　3)、2010/2011年度播种面积增加，未来供需矛盾有望缓解

　　由于前期棉价大涨，包括澳大利亚、巴西、阿根廷等在内的南半球国家大幅增加了棉花播种面积。澳大利亚为全球第三大棉花出口国，目前棉花播种已基本完成，受棉花价格上涨和播种条件改善等影响，预计澳大利亚农户2010/2011年度棉花播种面积将从去年的20万公顷增加至50万公顷，大增150%。而巴西棉花咨询委员会公布的最新预测数据显示，2010/2011年度巴西棉花产量将创历史记录，达到183.5万吨，较上一年度至少增加64万吨。当前南半球种植已经完成，棉花种植面积扩大明显，澳大利亚扩150%，产量达到76万吨，巴西扩种20%，产量176万吨。南半球棉花明年4、5月份收割，但由于地域的原因至少本年度末才能运抵我国，加上量不是很大，对本年度实际供需匹配影响不大。而从包括中国和美国等在内的北半球国家对于2011/2012年度的棉花播种意向来看，播种面积也将有所增加。北半球扩种估计还停留在农民种植意愿调查上，根据美国私人机构Informa Economics的估计，2011年美棉总种植面积将达到1300万英亩，在去年1100英亩的基础上又大幅增加。中国棉花协会12月7日发布对内地农户进行的2011年植棉意向调查结果显示，三大主种植区中明年至少两区将会扩大棉花种植面积。数据显示，2011年长江流域植棉面积继续增加，预计增幅11.7%；黄河流域植棉面积预计增幅4.9%。棉价大涨导致种棉相对于其他作物处于优势地位，高棉价引起扩种有必然性，棉花扩种实际影响是下个年度的供给，但能通过期末库存价值来影响本年度的棉价，明年初如果北半球扩种面积较大得到确认，将对棉价形成较大冲击。

　　2、棉花产业链下游情况

　　据国家统计局统计，2010年前10个月我国累计纱线产量达2237.6万吨，同比增长15.5%，累计棉布产量316.33亿米，同比增长22.3%。据海关统计，2010年前11个月我国累计出口纺织品服装1866.24亿美元，同比增幅24.18%。从统计数据来看，纺织行业在金融危机后迅猛发展，出口势头强劲，纺织品产量和出口均稳步增长，预计今年我国全行业的利润将突破2000亿元人民币，同比增幅达到50%以上，创历史新高。如果纺织行业出口能够保持持续增长，未来棉花需求仍将保持旺盛。

　　11月份行业出口数据一反近期增速放缓的趋势，意外获得了较大幅度的增长。11月份行业出口数据向好主要有以下原因：(1)成本上涨推升出口价格。随着9月份以来棉花、涤纶等原材料价格大幅上涨，一些有议价能力的企业在交货时抬高成交价格，同时企业逐渐改接短单、小单，并提升其出口订单的价格，加上企业工资上调、贸易摩擦增加及人民币升值压力加大等诸多其他原因，纺织品出口价格持续上升，直接造成纺织品出口总额增加。(2)欧美消费需求短期未变。尽管美国于11月3日通过的第二轮量化宽松政策意味着经济复苏之路任重道远，但近期公布的几项数据显示其消费形势较为乐观：路透社/密歇根大学11月消费者信心指数从10月份的67.7升至71.6，美国个人收入增幅创下年内新高，个人支出也出现增长；11月零售商同店销售额增长6%，高于此前3.6%的预期增幅。欧洲方面爱尔兰的债务危机仍是悬在欧元区头上的达摩克利斯之剑，不过主要经济体继续处于复苏之中。

　　图7：纺织品及服装出口情况

　　明年出口增速较今年将出现明显回落，增幅或将在10%上下波动。原因如下：(1)美国经济复苏缓慢，较高的失业率使得经济增速低于潜在水平，定量宽松的货币政策还将持续；欧洲方面债务危机始终是隐患，且欧元对美升值也不利于经济的复苏；(2)今年自4月份以来出口增速保持较高水平，受基数效应的影响明年出口增速有下行的压力；(3)原材料价格的上涨将逐渐被进口商吸收，出口价格将进一步上涨，并对出口总额的增加起正面作用，但行业出口同时面对价格上涨引起的订单转移的风险，以及人民币汇率持续升值压力下更多的企业寻求内销之路的形势。

　　3、国家对棉市的调控情况

　　为满足纺织用棉需要，稳定棉花市场，第一纺织网报道，去年下半年有关部门研究决定，组织部分国家储备棉投放市场。国家投放60万吨储备棉将于8月10日开拍，此次出库销售的储备棉竞卖底价为16,500元/吨，后来又根据市场情况在9月26日追加抛储40万吨。至10月20日，是国家储备棉投放工作第十周，共推出110565吨，全部成交，平均等级3.95级，平均长度28.5，加权平均价格24730元/吨，折328价格25314元/吨(净重)。截止20日，储备棉投放累计推出资源1012336吨，成交1002736吨，本轮储备棉投放工作结束。

　　图8：100万吨储备棉的抛储加权平均价及成交量

　　新一轮国储棉投放完毕，国储棉库存将基本清空，这意味着新年度国内棉花供需格局将更加紧张，巨大的缺口需要大量的进口棉和国内新棉上市来弥补，国储棉后期调控能力并不乐观。

　　进口配额政策方面，财政部文件宣布2011年的关税外配额税率不变。按照目前的国际市场价格，棉花进口的实际税率基本均为570元/吨，不到货值的3%。关税对企业的压力减小。税率由财政部决定，但配额数量和发放时间则由发改委拍板。据中国棉花网消息，相关管理部门将于近期下发260万吨2011年进口棉配额，其中包含89.4万吨1%关税内配额以及170.6万吨滑准税配额。2010年国家累计发放配额数量359.4万吨左右，在7月初相关管理部门还曾以非公开的方式下发过70-90万吨的滑准税配额，而1-11月外面累计进口数量237.7万吨，理论上尚余大量配额未曾使用。后期政府可能仍会通过配额发放的节奏来调控市场。

　　三、其他影响因素分析

　　1、替代品

　　棉花、粘胶和涤纶短纤通过混纺生产混纺纱，在一定范围内可相互替代，纺织企业根据客户需求及性价比优势调整使用比例，因而三者之间具有一定的替代关系。棉花价格的上涨，将会推动涤纶短纤、粘胶短纤产品用量的增长。棉花价格暴涨对纺织企业造成的冲击，使得业内开始把目光转向替代品。但粘胶短纤原料来自于棉籽提取棉花后剩下的那部分棉籽上粘附着的短绒，即棉短绒，因此粘胶价格受到棉花的影响较大，粘胶短纤企业面临成本上涨压力；而涤纶短纤生产主要原料PTA、乙二醇产品为石油化工产品，价格受原油价格影响较大，在目前原油价格相对稳定、不出现大幅上涨条件下，涤纶短纤成本压力不大。因此，本次棉价上涨受益最明显的替代者是涤纶短纤，且其具备明显的价格优势。

　　棉价上涨已经推动了涤纶短纤价格上涨，今年7、8月份涤纶短纤价格在7000-8000元/吨，受棉价上涨的推动，9月份开始缓慢上涨，到10月15日，已经上涨到12000元/吨左右，而原材料成本在此期间相对稳定。此外，涤纶开工率一路上行。自2008年下半年以来，伴随着棉花价格的持续上涨，粘胶短纤价格也随着上涨，涤纶短纤和棉花、粘胶短纤之间的价差扩大。有分析师指出，2003-2009年国内涤纶短纤/棉花表观消费量与棉花涤纶短纤价差呈现正相关关系，数据印证了替代关系，“保守预计涤纶短纤替代比例上浮5%，涤纶短纤产量将同比增长18%。”

　　2、人民币升值对纺织服装行业影响

　　自今年6月19日中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革、重启汇改以来，几个月的时间里，人民币升值幅度近3%。人民币兑美元汇率一度逼近6.62关口，创下2005年汇改以来的新高。外贸依存度高、行业平均利润率偏低，尤其是外贸出口企业产业附加值较低，是我国纺织服装行业一直以来人皆共识的现状。人闭门升值3%左右，这无疑挤占了行业和企业原来较为有限的利润空间。对于整个行业而言，业内曾有人做过预算，以一个出口额约上亿美元的企业计算，人民币每升值2%，其损失的利润约为1000-2000万元人民币。这种情况下，企业长期订单不敢接，以承接短期订单为主。一项调查表明，今年广交会期间，3个月以内的订单超过6成，3个月至6个月的订单超过3成，6个月以上的订单不足10%。

　　图9：纺织服装出口按币值比较(%)

　　我国纺织服装出口增速对比，我们可以看出，在2005-2008年间人民币升值对我国纺织服装出口增速的削弱作用非常明显，在2007年最为显著。但自2009年以来，两种货币计价的出口增速差距越来越小。我们认为，这和微观企业的订单周期时滞、远期套汇保值以及议价能力提高有关。因此，我们认为汇率因素对纺织服装出口的影响作用在减弱。从长远来看，中国是世界上最大的纺织服装生产国和出口国，未来应该掌握定价权。人民币升值与多种要素成本上升重叠，会迫使企业进行技术改造，通过工艺管理链条、节约管理成本来平衡涨价因素，并且可以采用远期套汇保值来对冲人民币升值带来的影响。

　　四、后市展望

　　本年度的棉花价格可谓是再起波澜，但是鉴于年底不少企业还是有补库的需要，而进口棉花装运到港的数量远远不足需，因此预计在2010年1季度棉价还将继续位于高位运行。就整个2011年度而言，郑棉走势或呈现前高后低，上半年由于受限于10/11年度棉花产不足需，以及较低水平的库存情况，棉价或有望继续冲高，达到年内高点；而随着全球及国内棉花扩种，预计2011/12年度产量将会有较大提高，这将成为抑制下半年棉价的最主要的压力，供需面情况转变或导致棉价在下半年将有一波较大的回调。不过刚性的需求及较往年高企的籽棉收购成本将在一定程度上支撑棉价下跌空间有限。而宏观面及流动性上仍存在较大的不确定性，或将使得棉价呈现出较大的波动性。总的来说，笔者认为棉花价格运行重心抬升是毋庸置疑的，预估2011年棉价的主要运行区间在20000-30000之间。