第一节 比值

　　众所周知，郑棉与美棉的价格相关性系数达到0.956，可见两者之间走势的趋同性非常强。我们从其盘面走势就可以观察出。而且我们用两者比值来对比一下近几年棉花年前年后走势情况。

　　从图1 可以看出，2007年1月~4月郑棉美棉比值位于250~270之间波动，2008年1月~4月郑棉美棉比值位于170~210之间，到2009年1月~4月郑棉美棉比值位于230~290之间，2010年1月~4月郑棉美棉比值位于190~230之间。从我们所统计的数据当中不难看出，07年与09年比值位于高位运行，而08年与10年比值重心有所下滑。比值经历了上升—下降—上升—下降的过程。一方面我们得出是否是国内棉花价格上涨快于国外，另一方面我们还得考虑汇率因素，因为2007年人民币汇率还是位于7.6附近，从08年中下旬开始汇率走低，人民币不断升值，目前人民币汇率在6.58附近。因此从上述观察得出，在年前与年后郑棉美棉比值会处于一个相对平衡的波动区间，波懂呈现明显放大或减小趋势的时间大概为4月份之后，这个时间段也是新棉即将播种的时段。

　　图1 郑棉美棉比

　　第二节 收益与波动

　　一般国外的新年在12月下旬，即圣诞节前后。国内新年在2月份左右，因此当国内在休假时外盘期货依旧照常运行，此时风险正在酝酿。我们先从国外棉花年前年后收益与波动情况来分析。

　　首先从2006年美国棉花的收益与波动情况来看。在12月26日前后，棉花收益呈现逐渐下降的趋势，知道2007年1月底逐渐企稳回升，收益从+7%下降到-6%。在此期间波动相对稳定，无大波动，波动均在2%左右。到3月下旬，收益达到先后对高点3%，随后又开始下滑。对比国内情况，国内棉花收益在1月初到2月初位于0轴以下波动，2月中旬到3月中旬收益呈现上扬的态势，而在此时间段中，1~2月份棉花波动相对稳定在1%以下，从3月份开始波动逐渐放大。

　　其次从2007年国内棉花收益与波动情况来看，在12月26日前后，棉花收益小幅上升，基本位于-0.1%~0.1%之间。从12月初到1月下旬，收益上涨，波动先稳后升。收益与波动的放大阶段在2月中下旬，4月份时波动达到15%，3月初收益达到27%。而国内棉花在1~3月这个时间段中可以分为两个阶段，1~2月初收益下降，2~3月收益迅速反弹，2月1日达到地点-2.7%，3月5日达到高点10.7%。在1月初~2月中下旬，波动在1%~2%之间，之后波动明显放大，4月份波动达到相对高点5%。

　　再次是从2008年国内外棉花来分析。从12月26日前后，棉花收益先缩小后放大。12月底收益达到17%，而从此时开始，随着金融危机的逐渐起作用，棉花收益震荡下行，知道3月5日收益达到-18.9%。在12月~3月期间棉花的波动呈现先小后震荡的态势。波动范围在4%~7%之间。国内棉花在1月初~3月初，收益呈现下行态势，3月6日收益达到-3%，而后在4月9日收益达到10.1%。波动大多在1%~3%之间。

　　再次是2009年国内外棉花收益与波动情况。从图中发现美棉在12月初到2月初，收益一直呈下行态势，2月1日达到-10.3%，而到3月初收益跃升到18.9%。而波动在2月9日之前位于2%~4%之间，在3月3日波动达到高点9.7%。国内棉花在2月1日之前收益呈现下降态势，2月1日达到-8.8%，而从2月1日开始到3月9日收益达到7.4%。在此期间波动呈现逐渐扩大的态势，3月4日达到5%，随后快速减小，3月22日波动减小到1.2%，之后在1%~2.5%之间波动。

　　图2 2009年美棉收益情况

　　资料来源：南华研究

　　最后是2010年，美棉以12月21日为基点，往前20天，收益扩大，往后20天，收益减小。波动也比较剧烈，位于8%~16%之间。国内棉花收益与波动也比往年要剧烈。但是按照规律，年前年后至少一个月当中，收益与波动幅度不会太大，而在此之后收益与波动会逐渐放大。一方面是因为随着棉花新年度的来临，种植面积的种种预测以及国家调控政策的推断导致市场不确定性增加，投资者担忧增加。

　　第三节 量的变化

　　从图2和图3观察出，同一时刻国内外棉花成交量与持仓量的反映是1月~4月份，持仓量逐渐增加，成交量也位于高位波动。国内棉花在2010年之前棉花持仓量先后对较小，棉花的毁约程度不够，因此从投机（成交金额/持仓金额）的角度来看，对于棉花的投机程度不够。因此其成交量不大。唯一能够表达的是2010年1月~4月情况，此时棉花成交量与持仓量处于高位震荡，一旦过了4月份吗成交量与持仓量便会发生明显的扩大与缩小趋势。这与上述分析的几点是相一致的。

　　图3 美棉成交量与持仓量

　　资料来源：南华期货 （红线---成交量；绿线---持仓量）

　　图4 郑棉成交量与持仓量

　　资料来源：南华期货 （红线---成交量；绿线---持仓量）

　　第四节 总结

　　因此从上述几点分析看出，1~4月份是个关键时间。从纵向比较，为期4个月的收益和波动与其他几个月份相比波动小，从横向比较来看，1~2月份中下旬收益缩小，2月中下旬~3月中下旬收益逐渐放大。波动也随着加强。而且随着市场对于棉花投机程度的不断增加，2010年之后棉花收益与波动将重新估值。根据国内外棉花具有时间差的特点，假若市场符合条件，进行内外盘套利则是可以考虑的策略。