投资要点：

　　终端消费并无大碍的背景下，在纱线结构调整增加涤纶消费的情况下，涤纶价格依然无支撑，则表明当前市场，总体是受宏观政策调控打压通胀影响较大，同时纺织产业控贷和纱线投机资金流出加剧了市场的恐慌。而中后期看，中国年度末期库存棉花可能会低于百万吨，不足一个月的消费量，库存消费比指标也将不足一成。偏紧格局仍是支撑高棉价的主要因素。

图为郑棉1109合约走势图。（图片来源：美尔雅期货）

　　短线处于弱势调整，周K 线看，郑棉仍处于上升的大周期中，关注26000关口的价格通道和黄金分割50%的双重支撑。结合基本面终端消费情况，纺织企业可参考在成本下方、26000 附近可逢低买入CF09 合约保值。投机者谨慎持有空头，目前不再建议追空建仓。

　　一、中国期末库存下调10.9万吨。

图为USDA4 月供需预测表。（图片来源：美尔雅期货）

　　根据USDA4 月供需预测，调减了中国棉花的进口量至326.6 万吨，调减了10.9 万吨，期末库存相应调减。美棉库存34.8 万吨则成为历史最低水平。同时USDA 指出，国际市场需求旺盛，尽管最近有不少订单被取消，但美棉销售情况整体良好。不仅美棉，全球期末库存也触及近十五个年度来最低。

图为美国陆地棉出口状况年度对比表。（图片来源：美尔雅期货）

　　截至14 日，美棉最新签约率达99%仍远高于历史平均水平，装运亦有10%的增幅。

　　二、预计全年度中国进口外棉280万吨。

图为中国进口外棉走势图。（图片来源：美尔雅期货）

　　3 月中国进口外棉27.6 万吨，同比较少4.7 万吨，减幅14%。在12-1月份连续新高后，进口棉也持续2 月低于同期。目前内外棉到挂，不支持外棉继续进入中国，伴随达夫回购和新签约出口负值，市场已经呈现了一定的棉花外流的格局。

　　在此背景下，尽管印度棉一再提及可能放开出口额度限制，但后期进口外棉量难有增长，预计全年度中国进口总量将低于USDA 预估值，仅为280万吨，同比增幅10%。

　　三、纱线生产增幅放缓。

图为纱产量及同比走势图。（图片来源：美尔雅期货）

　　2011 年3 月我国纱产量为231.02 万吨，较去年同期增加6.65%，较上月增加22.47%。一季度纱产量累计617.95 万吨，同比增幅8.7%，纱产量增速放缓。

名称	3 月：万吨	同比±%
纱	231	22.3
1、棉纱	174	21.6
2、棉混纺纱	22	22.6
3、化学纤维纱	35	28.9

　　由于3 月份棉价高位运行，但纯棉纱线的销势却持续趋于疲软，越来越多的中小型纺织厂大面积调整产品结构，减产甚至停产纯棉纱线，大幅增加涤纶短纤用量，因此，纱线生产量中结构变化相当明显。3 月纱产量结构中，纯棉纱占75.4%，较上月下降0.4 个百分点；纯化纤纱占15.1%，较上月增加0.8 个百分点。结合纱线增速，棉花总体消费量维持稳定。

　　四、一季度终端消费维持稳定。

　　2011 年一季度我国累计出口纺织品服装486.27 亿美元，上年同期为392.28 亿美元，同比增幅23.96%。

　　国家统计局称，一季度纺织品服装类商品零售总额高达2014 亿，同比增幅23%。

图为纺织品服装出口额统计图。（图片来源：美尔雅期货） 点 图为零售额走势图。（图片来源：美尔雅期货）

　　按照纺织产业链的提价规律，尽管原料同期涨幅高达一倍，但终端产品的提价幅度远低于此，一则是因为终端产品附加值高，对成本的消化能力强，二则终端市场的提价需要考虑消费者的接受程度和市场份额。据第一纺织网调研，内销的平均提价幅度在20-25%，而外贸的提价幅度仅为10-15%，由此来反观终端消费金额，则总体内外贸易的消费总量维持稳定。而在原料价格回落时期，终端企业的利润水平开始有所改善。

　　五、棉花年度供需预测：

图为棉花年度供需预测表。（图片来源：美尔雅期货） 

　　根据以上预测，终端消费并无大碍的背景下，在纱线结构调整增加涤纶消费的情况下，涤纶价格依然无支撑，则表明当前市场，总体是受宏观政策调控打压通胀影响较大，同时纺织产业控贷和纱线投机资金流出加剧了市场的恐慌。而中后期看，中国年度末期库存棉花可能会低于百万吨，不足一个月的消费量，库存消费比指标也将不足一成。偏紧格局仍是支撑高棉价的主要因素。

　　六、后市展望：

图为郑棉1109合约周线走势图。（图片来源：美尔雅期货） 

　　短线处于弱势调整，周K 线看，郑棉仍处于上升的大周期中，关注26000关口的价格通道和黄金分割50%的双重支撑。结合基本面终端消费情况，纺织企业可参考在成本下方、26000 附近可逢低买入CF09 合约保值。投机者谨慎持有空头，目前不再建议追空建仓。