内容摘要：

　　希腊、意大利、西班牙等国的主权信用评级先后被多机构调降，欧债危机如恶疾般延续，然而10 月26 日的欧盟峰会提出一揽子拯救欧债危机的方案，提振了市场信心，扭转跌势。美国三季度GDP 同比增长2.5%，缓解了美国经济重新陷入衰退的担忧。临近月末，宏观利多频现，提振棉价跟随大宗商品反弹走高。2011/12年度全球棉花供需状况相对宽松又将是个不争的事实。我国政府收储以期托市，然而籽棉收购价“连走麦城”，市场对于棉价的信心逐步衰退，究竟棉价底在何方？

　　一、 国际棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图1-1：截至10 月28 日美棉指数周K 线走势图

图为美棉收获率走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　10 月初，美欧英三大央行纷纷抛出积极宽松的货币政策信号，一度提振商品市场，然而随后，惠誉、标普先后国际将调降意大利、西班牙信用评级，德国第二季度经济数据不佳，美国失业率居高等情况令市场对世界经济前景陷入更深一层的失望。10 月份，美棉指数承压震荡走软。从盘面上来看，市场仍在考验100 美分整数关口的技术支撑，后市若承压回落，则或将考验下方黄金分割38.2%回撤90.14 美分/磅附近的重要的技术支撑，短期或将展现90—100 美分/磅区间震荡整理走势。从均线系统的走势来看，目前近期均线陷于纠结之中，因此美棉走势也基本以区间震荡整理为主。从MACD 指标的走势来看，若有量仓的配合，则美棉有反弹走强的可能性。虽然临近月末，市场受到欧盟峰会的一揽子计划的提振反弹走高，但欧债危机并没有得到根本性的解决，因此若2011 年末至2012 年上半年，全球经济二次探底，则美棉势必跟随其他大宗商品震荡走低。若经济状况步入缓慢复苏，并且美棉将迎来出口签约销售旺季，但在全球棉花供需偏松的背景下，美棉也不具备大幅飙涨的动能，宽幅震荡整理或将成为其近期的主旋律。

　　(二) 基本面情况

　　1、USDA 10 月供需预估报告数据显示全球棉花供需形势偏宽松

　　10 月12 日美国农业部公布了10 月棉花供需预估报告，2011/12 年度全球棉花产量被持续调升，消费量预估值被明显调减，期末库存预估值大幅调高逾5%。其中美国因部分地区大幅增产，进而拉升了其产量预估值，加之进口国需求的疲弱，导致美国出口减少，库存增加，库存消费比明显高于去年同期。

　　总体来看，全球棉花丰产基本可期，而在经济环境不佳的背景下，消费需求疲弱，新年度棉花供需或将呈现较为宽松的格局。

　　表1-1：USDA10 月全球及主产国、主销国棉花供需预估表

　　单位：万吨

2011/12 年度		产量	进口	消费总计	出口	期末库存
全球	9 月	2677.2	812.3	2508.6	812.1	1130.2
	10 月	2703.9	795.4	2490.3	795	1193.7
美国	9 月	360.5	——	82.7	261.3	74
	10 月	361.6	——	82.7	250.4	84.9
澳大利亚	9 月	91.4	——	——	91.4	64.4
	10 月	108.9	——	——	93.6	73.2
巴西	9 月	189.4	——	100.2	78.4	175.4
	10 月	196	——	95.8	82.7	192.8
印度	9 月	587.9	——	446.3	119.7	168.7
	10 月	598.7	——	446.3	114.3	184
中国	9 月	740.3	315.7	1001.5	——	306
	10 月	729.4	304.8	990.7	——	295.1
土耳其	9 月	——	67.5	126.3	——	40
	10 月	——	69.7	126.3	——	42.3
巴基斯坦	9 月	213.4	——	224.3	——	66
	10 月	217.7	——	224.3	——	71.5

　　数据来源：USDA、北京中期研究院整理

　　报告显示(如表1-1所示)，2011/12年度全球棉花产量10月预估值为2703.9万吨，环比调增26.7万吨。总体来看，美棉产量预计361.6万吨，略高于上月预估值。中国受天气因素的影响，产量预估值环比小幅调减，至729.4万吨。澳大利亚、印度、巴基斯坦和马里产量上调抵消了中国的减产。

　　2011/12年度全球棉花10月消费量预估为2490.3万吨，环比明显调低18.3万吨。其中中国、巴西的消费量预估值有所回落，反映出目前需求疲软及全球经济增长放缓的预期。

　　2011/12年度全球棉花进出口贸易量10月预估值约为795万吨，环比下调7万吨左右，约为2%，持续被调低。其中中国需求持续走软是进口量被调低的主要原因，中国进口量减少10.9万吨。美棉出口量250.4万吨，相比上月调减10.9万吨。

　　2011/12年度全球棉花期末库存预估为1193.7万吨，环比大幅调升5%，约63.5万吨。 其中美国10月棉花库存值预估为84.9万吨，环比增加10.9万吨，中国棉花库存值预估为295.1万吨，相比上月调减11.1万吨。全球库存/消费比为48%，略高于前五年平均水平。

　　2、截至 10 月第3 周，2011/12 年度美国棉花生长进度环比持平

　　如图1-2所示，步入10月份以来，美国新棉的生长收获进度加快，以34%的收获率追赶上去年水平，但仍低于41%的近五年平均水平。美棉的喜人状况主要得益于美国多数主产区的天气良好，甚至连之前受到严重旱灾的西南棉区新花采摘进度也加快，部分地区轧花厂新花加工工作甚至已经接近尾声。如果收获后期无霜冻等灾害影响进程，则今年美棉产量或将高于此前偏低的市场预期值。

　　图1-2：截至2011 年10 月第3 周，美棉收获率走势图

图为美棉收获率走势图。（图片来源：USDA 、北京中期）

　　(三) 市场交易情况

　　10 月CFTC 基金净多持仓环比略微增加，美棉价格背离走软

　　图1-3：截至10 月18 日当周CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格的走势图

图为CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格走势图。（图片来源：CFTC、北京中期）

　　由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的2000年至今的棉花非商业基金净多持仓情况与美棉指数价格进行比较(见图1-3)，可见，非商业基金净多持仓的增加往往将导致价格滞后性上涨。10月以来基金多头与空头持仓量环比双双增加，市场表现活跃，总体来看，基金净多持仓增加1300余手，然而美棉指数则跌破100美分/磅关口走软，二者走势发生背离。若后市非商业基金净多持仓不增反减，则美棉指数价格有进一步回落的可能性。

　　二、 国内棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图2-1：截至10 月28 日郑棉指数周K 线走势图

图为郑棉指数周K 线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　从郑棉指数周K 线图上来看(见图2-1)，10 月份，郑棉维持在20000—21000 元/吨区间窄幅震荡整理走势。从盘面上来看，黄金分割50%回撤21924 元/吨一线附近对郑棉具有较强的技术压力，均线系统走势亦偏空，截至10 月28 日，共有15 个交易日，成交量共约240 万余手，仅略高于9 月份的周度成交量，然而持仓量约为34 万，基本持平于9 月份，可见，在市场宏观经济不确定性因素偏多及基本面利空的背景下，投资者热情不高，谨慎观望情绪浓厚，造就了郑棉窄幅区间震荡整理的走势。后市关注郑棉盘面资金的变化，若市场宏观及基本面发生重大事件，则郑棉有打破窄幅区间震荡格局的可能性。

　　(二) 基本面情况

　　1、截至 2011 年10 月，我国棉花进口量维持低迷

　　图2-2：美棉周度出口量及周度出口至中国量走势图

图为美棉周度出口量及周度出口至中国量走势图。（图片来源：USDA、北京中期）

　　由美棉出口至中国量走势图可见(如图2-2 所示)，10 月份美国棉花出口至中国数量环比基本持平，维持在较低水平。从图上能够看出，由于每年的10 月份都是新棉开始采摘，陆续上市供应，因此历年此时附近进出口量都处于低谷，从历史情况来看，自11 月开始，伴随新棉的大量上市，签约订单，棉花的贸易量将开始明显的恢复性增长。

　　2、国家收储难挡棉花价格走软，成交量渐增显棉农惜售信心松动

　　图2-3：2011/12 年度国家收储棉花价量进展图

图为国家收储棉花价量进展图。（图片来源：中国棉花协会、北京中期）

　　为了稳定棉花生产，保护棉农利益，2011 年3 月，我国提出棉花临时收储政策，9 月8 日起正式开始实施。由图2-3 可见，在国内外宏观经济环境不佳的背景下，伴随棉花采摘收获量的增加及籽棉收购价的持续走弱，棉农对棉价上涨的信心在逐步被消耗，交储量急速增长。截至10 月25 日，328 级籽棉收购参考价回落至19020 元/吨，即4.2 元/斤，中国棉花价格指数(328 级)下跌至19497 元/吨，均远低于之前政府提出的19800 元/吨的到库皮棉价，棉花交储累计成交65960 吨。临近年末，市场即将面对大量棉花集中上市供应地压力，棉花现货价格止跌于何方？政策收储到底能起到多大的切实作用？市场陷入一片迷茫，后市棉价情况不敢轻言乐观。

　　(三) 市场交易情况

　　1、期现货价差逐步缩小，市场陷入纠结震荡

　　图2-4：2010 年至今我国棉花期现货价格及价差走势图

图为我国棉花期现货价格及价差走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　受到欧债危机及美国经济状况不佳等因素的影响，目前全球经济陷入忧虑情绪，商品市场步入震荡整理格局，等待市场给予后市方向的指引。现货市场方面，即将迎来新棉集中上市供应，国家提出19800元/吨的收储价格，市场对于这一政策能否托住棉价仍是众说纷纭，因此观望气氛浓厚。10月，110届“广交会”开幕，受到人民币升值等多重压力的影响，我国机械工业产品进口签约量明显增长，10月31日—11月4日为纺织服装等展会时间，若纺织品出口减少、进口增加，则将令我国已经状况惨淡的纺织企业雪上加霜，建议予以关注。截至10月25日，棉花现货价格跌至19539元/吨，而期棉指数价格跌至20206元/吨，价差向零点趋近，市场表现疲软。对于后市棉价走势的判断，还需关注国际经济环境变化及国内政府收储的进展。

　　2、资金流出郑棉市场，避险情绪升温

　　将郑棉指数收盘价与郑棉市场资金存量作相关分析，结果表明，二者呈现正相关性(相关系数为0.950771)，即市场资金存量的增加将推动价格的上涨。如图2-5 所示，2009 年末之前，郑棉市场资金存量维持于10 亿元以下窄幅波动，而伴随资金热情度的提高，2009 年末开始，郑棉告别了相对平静的行情，大量资金注入棉市，郑棉盘面风起云涌。2011 年2 月至7 月，郑棉市场资金存量于80 亿元附近波动，而郑棉指数周收盘价也一度飙涨至32522 元/吨之高。受市场对于宏观经济不乐观或将影响商品市场的忧虑影响，资金流出，郑棉指数也是回归20000 元/吨关口寻找进一步的支撑。11 月，欧盟各国债务问题面临到期，如果形势进一步恶化，则世界经济面临二次探底的风险，郑棉市场资金存量若持续减少，则郑棉有进一步回落的可能性。

　　图2-5：2004 年至今郑棉指数价格资金存量预估图

图为2004 年至今郑棉指数价格资金存量预估图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　三、综合评盘及走势分析

　　图3-1：截至10 月28 日郑棉指数周K 线走势图

图为截至10 月28 日郑棉指数周K 线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　由图3-1 可见，从盘面上来看，黄金分割50%回撤21924 元/吨一线附近对郑棉具有较强的技术压力，均线系统走势亦偏空，郑棉指数成交量明显降低，部分资金流出郑棉市场，投资者热情趋冷，后市走势并不乐观。国家提出了19800 元/吨的收储价格托市，虽然目前仍然这一政策能否达到预期的效果尚不可知，但盘面下方黄金分割38.2%回撤19148 元/吨一线附近对郑棉具有较强的技术支撑，因此，19000—20000 元/吨区间附近或将对郑棉起到较强的底部支撑，若郑棉掀起小反弹走势，则上方22000—24000元/吨区间附近具重重压力，较难攻克。虽然目前欧盟提出一揽子计划拯救希腊经济，然而十一月欧洲许多国家债务纷纷到期，其他国家的问题还有待思考，因此，欧债危机的后续发展充满了未知。建议近期郑棉保持区间震荡思路为主，把握机会高抛低吸操作。