内容摘要：

　　希腊、意大利、西班牙等国的主权信用评级先后被多机构调降，欧债危机如恶疾般延续，10 月23 日的欧盟峰会能否推出有效地措施去解决眼下面临的种种挑战仍充满未知数，世界经济陷入重重困惑，资金纷纷从市场中避险出逃。美国农业部在其10 月棉花供需预估报告中持续调高全球棉花产量预估值，调低消费量预估值，期末库存预估值环比大幅调高逾5%。总体来看，2011/12 年度全球棉花丰产基本可期，而在经济环境不佳的背景下，消费需求疲弱，供需状况较去年相比相对宽松。我国政府提出19800 元/吨的收储价格托市以保棉农利益，然而籽棉收购价跌穿该线，惜售情绪松动，棉价底在何方？

　　一、国际棉花市场

　　(一)基本面情况

　　2011/12 年度全球棉花产量或逾2700 万吨，供给量创五年新高

　　图1-1：USDA近5年全球棉花产量月度预估值比较图

图为USDA近5年全球棉花产量月度预估值比较图。（图片来源：USDA、北京中期）

　　由图1-1可见，从美国农业部(USDA)近几年对全球棉花的产量预估情况来看，2011/12年度棉花产量或将高达2700万吨左右，而对于2010/11年度棉花产量预估的平均值在2517万吨左右，因此，新年度棉花同比或将增产约7.4%，较2466万吨左右的近5年产量均值，约有10%的增长，2011/12年度全球棉花供应充裕。

　　图1-2：截至2011年10月第1周，美棉吐絮率走势图

图为美棉吐絮率走势图。（图片来源：USDA、北京中期）

　　步入十月中旬，北半球多数棉花主产国均已开始采摘收获棉花，从收获的情况来看，各国生产状况基本良好，丰产在望。最新的美棉吐絮率情况(见图1-2)，可见，截至10月第1周，美棉吐絮率达84%，高于79.25%的近5年平均值，略低于去年同期87%的水平，美国的生长进程及采摘进度略低于往年，主要是德州遭遇百年大旱对美国棉花产量造成了明显的影响，但后期美国天气基本趋好，苗情状态较好，产量预期或将有所回升。另外，中国的棉花生长状况良好，基本可以保证丰产；印度地区天气状况较好，有利于新花采摘顺利进行。总体来看，2011/12年度全球棉花供给同比增长的局面基本可以确定。

　　(二)市场交易情况

　　图1-3：2000年至今CFTC棉花基金净多持仓量与价格走势图

图为CFTC棉花基金净多持仓量与价格走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的2000年至今的棉花非商业基金净多持仓情况与美棉指数价格进行比较(如图1-3所示)，可以看出，非商业基金净多持仓的增加往往将导致价格滞后性上涨。

　　2007年下半年以来，棉花成为资金炒作的偏好品种，非商业基金净多持仓量基本处于正值，2009年下半年以来更是维持在正值之上，美棉价格相应的也是维持震荡上扬的走势。2010年9月基金净多持仓以近5.6万手创下近日来最高值之后逐步震荡回落，而美棉指数则于2011年3月以179.92美分/磅创下近年来最高周度收盘价后冲高回落。至10月初，基金净多持仓回落至2万手左右震荡整理，美棉指数则回归100美分/磅关口整理。若后市非商业基金净多持仓持续减少，则美棉指数价格有进一步回落的可能性。

　　(三)技术分析及市场走势判断

　　图1-4：近期美棉指数周K线走势图

图为近期美棉指数周K线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　由图1-4可见，美棉指数自2010年8月起展开大幅上涨走势，然而2011年2月在创下历史高点之后震荡下挫，构造出头肩顶的形态。2011年7月末，美棉指数回落至黄金分割38.2%回撤90.14美分/磅与100美分/磅整数关口构成的区间，遇到较强的技术支撑，反弹回升，然而，从盘面上来看，上方黄金分割50%回撤108.57美分/磅附近仍将对于盘面具有较强的压制，短期突破具有较大的难度。从均线系统的走势来看，目前近期均线陷于纠结之中，因此美棉走势也基本以区间震荡整理为主。从MACD指标的走势来看，美棉短期颓势或将延续，若要再度反弹走强，仍需量仓的配合。由于目前欧债危机尚未解决，美国经济又陷入不佳之地，因此若2011年末至2012年上半年，全球经济二次探底，则美棉势必跟随其他大宗商品震荡走低，则下方70美分/磅附近将对盘面起到重要的技术支撑。若经济状况步入缓慢复苏，则在全球棉花供需偏松的背景下，美棉也不具备大幅飙涨的动能，宽幅震荡整理或将成为其近期的主旋律。

　　二、国内棉花市场

　　(一)基本面情况

　　2011/12 年度我国棉花丰产可期，供需状况缓和

　　图2-1：1990年—2011年中国棉花播种面积及产量图

图为中国棉花播种面积及产量走势图。（图片来源：统计局、中国棉花协会、北京中期）

　　如图2‐1所示为1990年至2011年中国棉花播种面积及总产量情况，从图上能够看出，受到其他作物经济效益高于植棉收益的竞争影响，2008年开始我国棉花的播种面积持续减少，产量相应不断下降。2010年棉价大幅上涨并创下历史新高，2011年植棉面积出现恢复性增长，加上天公作美，棉花丰产基本已成定局，据中国棉花协会9月预测，2011/12年度棉花播种面积达8060万亩，同比增加4.6%，预测产量为735万吨，较去年同期预估值增长18%。

　　图2-2：1997/98年度至今USDA预估中国棉花库存消费比图

图为USDA预估中国棉花库存消费比图。（图片来源：USDA、北京中期）

　　由USDA 对于1997/98 年度至今中国棉花库存消费比预估情况来看(见图2-2)，棉花库存消费比处于震荡下挫的走势，至2010/11 年度以25%创下最低值，据USDA10 月棉花供需预估报告中显示，受到中国2011/12 年度植棉面积增加及天气良好的基本面的支持，加之下游纺织企业需求疲弱的影响，预计新年度棉花库存消费比有可能恢复增长至31%左右，供需紧张局势将较上一年度明显得以缓解，但仍处于历史低位，因此对于已经急涨至一定高度的棉价而言，后市或将呈现近弱远强的走势。

　　(二) 市场交易情况

　　1、国家收储难挡棉花价格走软，成交量渐增显棉农惜售信心松动

　　图2-3：2011/12 年度国家收储棉花价量进展图

图为国家收储棉花价量进展图。（图片来源：中国棉花协会、北京中期）

　　为了稳定棉花生产、经营者和用棉企业的市场预期，切实保护棉农利益，防止因棉价大起大落带来棉花生产大上大下，促进棉花生产稳定发展。2011 年3 月，我国提出棉花临时收储政策。9 月8 日起收储政策正式开始实施，截止10 月8 日，有了首日成交，但成交量甚微。一方面，棉花采摘加工成皮棉量有限，另一方面，棉农惜售情绪较重。由图2-3 可见，截止10 月18 日，2011/12 年度棉花累计成交7070 吨，虽然仍低于31500 吨的计划量，但能够看出伴随棉花收获量的增加，棉农交储热情在提高。籽棉收购价呈现冲高回落的走势，虽然328 级籽棉收购参考价一度高攀至20106 元/吨，即4.48 元/斤，但伴随市场环境的不佳，价格逐步回落，截至10 月18 日，价格回落至19399 元/吨，即4.29 元/斤。

　　虽然受到去年棉价大涨的影响，今年棉农的惜售情绪较重，期待卖一个好价钱，但是，伴随籽棉收购价的下跌，以及即将来到的大量棉花上市供应压力，棉农的惜售信心逐步缓解，交储力度加大，回想19800元/吨的皮棉到库的收储价格，棉农陷入纠结情绪中。棉花现货价格止跌于何方，还需关注收获期天气状况及国家政策指引。总体来看，后市棉价情况不甚乐观。

　　2、期现货价差趋零，市场陷入纠结震荡

　　图2-4：2010 年至今我国棉花期现货价格及价差走势图

图为我国棉花期现货价格及价差走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　受到欧债危机及美国经济状况不佳等因素的影响，目前全球经济陷入忧虑情绪，商品市场步入震荡整理格局，等待市场给予后市方向的指引。现货市场方面，即将迎来新棉集中上市供应，国家提出19800元/吨的收储价格，市场对于这一政策能否托住棉价仍是众说纷纭，因此观望气氛浓厚。10月，110届“广交会”开幕，受到人民币升值等多重压力的影响，我国机械工业产品进口签约量明显增长，10月31日—11月4日为纺织服装等展会时间，若纺织品出口减少、进口增加，则将令我国已经状况惨淡的纺织企业雪上加霜，建议予以关注。截至10月18日，棉花现货价格跌至19759元/吨，而期棉指数价格跌至20144元/吨，价差向零点趋近，市场表现疲软。对于后市棉价走势的判断，还需关注国际经济环境变化及国内政府收储的进展。综合而言，路漫漫而艰难。

　　3、资金流出郑棉市场，避险情绪升温

　　图2-5：2004年至今郑棉指数价格资金存量预估图

图为郑棉指数价格资金存量预估图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　将郑棉指数收盘价与郑棉市场资金存量作相关分析，结果表明，二者呈现正相关性(相关系数为0.950771)，即市场资金存量的增加将推动价格的上涨。如图2-5 所示，2009 年末之前，郑棉市场资金存量维持于10 亿元以下窄幅波动，而伴随资金热情度的提高，2009 年末开始，郑棉告别了相对平静的行情，大量资金注入棉市，郑棉盘面风起云涌。2011 年2 月至7 月，郑棉市场资金存量于80 亿元附近波动，而郑棉指数周收盘价也一度飙涨至32522 元/吨之高。受市场对于宏观经济不乐观或将影响商品市场的忧虑影响，资金流出，郑棉指数也是回归20000 元/吨关口寻找进一步的支撑。11 月，欧盟各国债务问题面临到期，如果形势进一步恶化，则世界经济面临二次探底的风险，郑棉市场资金存量若持续减少，则郑棉有进一步回落的可能性。

　　(三)技术分析及市场走势判断

　　图2-6：近期郑棉指数周K线走势图

图为近期郑棉指数周K线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　如图2-6 所示，自2010 年8 月末起，郑棉指数急速拉升走高，接连刷新历史高点，随后在政府出台一系列政策对市场施压及伴随投资者获利了结，郑棉震荡回落至20000 元/吨的整数关口附近展开区间震荡整理格局。从盘面上来看，黄金分割50%回撤21924 元/吨一线附近对郑棉具有较强的技术压力，均线系统走势亦偏空，郑棉指数持仓量、成交量双双回落，资金流出，投资者热情趋冷，后市走势并不乐观。国家提出了19800 元/吨的收储价格托市，虽然目前仍然这一政策能否达到预期的效果尚不可知，但在2012 年3 月31 日临时收储告一段落之前，棉价回落空间有限。盘面下方黄金分割38.2%回撤19148元/吨一线附近对郑棉具有较强的技术支撑，因此，19000—20000 元/吨区间附近或将对郑棉起到较强的底部支撑，若郑棉掀起小反弹走势，则上方22000—24000 元/吨区间附近具重重压力，较难攻克。在目前国际经济形势不佳及国内高通胀压力难散的背景下，建议近期郑棉保持震荡偏空思路为主，把握区间操作机会。