内容摘要：

　　6 月份之后郑州棉花期货止跌进入震荡整理，希腊大选结果暂时消除退出欧元区可能令市场从极度恐慌中走出，郑棉主力合约在19000 元下方获得支撑。尽管后期又多次出现抛储传闻、全球棉花库存创新高等利空消息，但棉价坚持整理走势未创新低，说明供应过剩的压力基本消化，随着国家重启收储的时间临近，棉花缓步回升的可能性在增大。

　　一、 国内外棉花生产形势

　　据美国农业部(USDA)9月10日发布的全球棉花供需预测报告，2012/13年度全球棉花产量2484.4万吨，相比7月份预计增加6.4万吨；新年度消费2354.8万吨，调减17.9万吨；贸易量810万吨，调减4万吨；期末库存1625.7万吨，调增49.5万吨，库存消费达到69.04%，相比2011/12年度增加4.71个百分点。

　　图1-1 全球棉花供需形势

　　来源：USDA 北京中期整理

　　图1-2 中国棉花供需形势

　　来源：USDA 北京中期整理

　　可以看到，无论是国内棉花还是全球棉花，目前的库存消费比都是近十几年来的最高水平，供应过剩的压力抑制棉花价格。相比之下，全球棉花产量已见顶回落，而消费持续下降导致库存居高不下。

　　北半球新棉不久即将开始采摘，虽然美国、印度受降水偏少影响对棉花生长不利，但对最终产量的影响已经有限。中国目前大部分棉区长势相对正常，但8 月末至9 月上旬的天气情况对棉花产量和质量都有决定性影响，所以产量形势还存在变数。

　　二、 中国棉价远高于国际市场 进口棉花压力沉重

　　据海关统计，7 月我国进口棉花40.6 万吨，环比减少14.7%，同比增长158%；平均进口价格2391 美元/吨，环比上涨0.5%，同比下跌了23.1%。2011 年度前11 个月(2011 年9月-2012 年7 月)，累计进口棉花513 万吨，同比增长117%。2012 年前7 个月累计进口346万吨，同比增长133%。

　　图2-1 中国棉花进口进度

　　来源：北京中期整理

　　图2-2 中国棉花与进口棉花的价差

　　来源：北京中期整理

　　对于中国而言，进口外棉是造成供应过剩的重要原因。截至7 月末的进口规模超过去年全年的水平。国内外棉花价差悬殊是刺激外棉进口的重要因素，不过，由于受到配额限制，后期进口数量的多寡主要取决于政策调控了，但目前国内棉价仍远高于外棉水平，这造成进口棉居高不下的主要原因。

　　三、 棉纱产量持续增长 棉花消费更需政策刺激

　　据国家统计局最新统计数据显示，2012 年7 月我国纱产量为273 万吨，同比增加11.54%，增幅增加2.89 个百分点，环比减少3.67%，减幅扩大9.85 个百分点。

　　据统计，2012年上半年我国纱产量累计1809.95万吨，同比增12.99%。2011/12棉花年度(2011.09-2012.07)累计产量2884.37万吨，同比增加11.56%。

　　图3-1 国内棉纱生产形势

　　来源：北京中期整理

　　从数据上来看，国内纺纱产量依然保持稳定增长的势头，这与棉花消费规模不断被下调显得有些矛盾，进口外棉数量庞大挤占国产棉份额是部分原因，统计口径、纺纱用棉配比也可能存在较大不同。

　　统计显示，我国棉纱产量在纱总产量中所占比重呈逐年下降趋势，比重由2008年的81%下降至2012年的74%(截至2012年7月)，棉混纺纱及纯化纤纱产量所占比重逐年上升，表现出一定的替代效应。

　　图3-2 国内白糖期现货价差

　　此外，进口棉纱因无配额限制且性价比较高而受到欢迎，近年来数量不断增长，这也挤占了部分国内棉花的消费。 据海关统计，2012年7月，我国棉纱进口13.61万吨，环比增加25.6%，同比增加118.11%。同月出口2.78万吨，环比减少28.51%，同比增加5.04%。据统计，截止7月份，2011/12年度(2011.09-2012.07)我国累计进口棉纱116.15万吨，较上年度同期增加31.44万吨，同比增加37.11%；累计出口棉纱35.42万吨，较上年度同期减少4.3万吨，同比减少10.83%。

　　所以，后期若打算增加国产棉消费，一方面需要出台宏观面的刺激性政策，另一方面也要适当控制外棉及进口棉纱对国内市场的冲击。

　　四、政策收储力挺棉价 后期价格逐渐靠拢

　　自2011/12 年度开始，无限量收储成为影响国内棉花价格的重要因素之一。根据有关部门的规定，自2012 年9 月1 日起至2013 年3 月31 日执行棉花收储预案。与2011 年相比，除将收储价上调至20400 元，还将收储等级放宽至5 级(限于局部遭受严重自然灾害的地区)。其余内容未作调整。

　　图4-1 收储价与现货价走势对比

　　来源：北京中期整理

　　当前国内棉花现货价格以及平均采购成本不但低于即将开始的20400 元收储底价，也低于年初所实行的19800 元收储水平。虽然新、旧棉花有别，但新棉高价收储对于陈棉价格也会起到提振作用。所以，进入9 月前后国内棉价稳步走高逐渐向收储价靠拢的可能性大。

　　图4-2 2011/12 年度收储状况

　　来源：北京中期整理

　　根据2011 年9 月至2012 年的收储进程来看，自2011 年10 月末到2012 年1 月初是交储较为集中的时期，一方面受棉花采摘及加工进度的制约，另一方面当时现货棉价逐渐走低也刺激了棉企的交储热情。所以，若今年9 月份开始收储的前后棉价回升至收储价附近，建议在期货市场上逐渐建立卖保头寸，如果收购新棉的成本过高，那么可以在期货及现货市场积极卖出陈棉的库存。

　　五、行情走势分析

　　1、美棉筑底等待突破

　　图5-1 ICE 棉花基金持仓

　　来源：CFTC、文华财经、北京中期整理

　　根据CFTC 公布的持仓数据来看，ICE 棉花基金净多持仓自5 月份以来一直处于负值，近来有逐渐缩小的迹象，估计棉价走稳筑底的可能性较大。

　　图5-2 ICE 棉花价格走势分析

　　来源：文华财经 北京中期整理

　　近来ICE 棉花指数处于收敛整理形态之中，77 美分附近存在压力，而底部支撑正逐渐抬高。全球性棉花供应过剩限制棉加的升幅，中国库存储备庞大也将抑制来年对美棉的需求。技术上看，如棉价向上突破压力位，那么上升走势的前方阻力可能在85~90 美分一带。

　　2、郑棉区间整理 政策决定突破方向

　　图5-3 郑州棉花期货走势分析

　　来源：文华财经 北京中期整理

　　自6 月见底回升以来，郑棉指数出现上升楔形走势，技术上这常为下跌中继整理形态，最终向下突破走低的可能性更大。如果后期抛储传闻落实，那么棉价走势难以乐观，除非宏观刺激政策出台，否则19000 元的支撑位不易坚守。但是，若国家先行实施收储，那么棉价向收储价靠拢的可能性大。从技术上分析，自2 月高点至6 月下跌低点的反弹0.5 分割位为20300 元，与20400 元的收储价极为相近，所以这可以作为后市上涨的重要目标参考位。如果外棉走高，对郑棉走势也应有提振作用。