内容摘要：

　　近期希腊顺利获得第二批救援金，欧债危机短期稍稍缓和，但美国经济数据不及预期再度利空市场，资金避险情绪较重，期棉跟随大宗商品陷入震荡整理格局。目前全球棉花消费量一再衰退，期末库存值不断升高，供需形势愈发显现宽松。市场预期2012 年美国及中国棉花播种面积将双双回落，但幅度能有多大还拭目以待。近期天气因素及下游需求都是棉市需关注的重点。郑棉若彻底跌穿21000 元/吨一线附近的重要支撑，则有短期回调整理的可能性，建议20000—21000 元/吨区间逢低介入中长线多单。

　　一、国际棉花市场

　　(一)行情回顾

　　图1-1：截至3 月21 日美棉指数周K 线走势图

图为美棉指数周K 线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　3 月5 日印度政府宣布停止棉花出口，一度引发全球市场对于棉花供给的担忧，美棉指数急速拉升走强，随后USDA 的3 月供需报告中显示全球棉花供需宽松形势加剧，棉价承压回调整理，3 月中旬，希腊第二轮援助计划获批，欧债危机暂得以缓解，长虑犹存，美棉指数强势反弹令商品市场承压，美棉陷入震荡格局。从盘面上来看，均线系统对盘面构成一定的下行压力，美棉短期考验黄金分割38.2%回撤90.14 美分/磅附近的技术支撑，截至3 月21 日，美棉指数的成交量环比大幅萎缩，持仓量环比小幅增加1.5 万余手，资金的避险情绪较重。后市若美棉跌穿90 美分附近支撑位，则有沿下行通道继续回落的可能性，下方或将于前期重要支撑位80 美分附近再遇支撑，美棉整体走势震荡偏弱。USDA 或将于3月30 日公布2012/13 年度美国棉花种植意向报告，关注面积减少幅度，若与市场之前预期偏差较大，则有引发美棉短期剧烈波动的可能性。

　　(二)基本面情况

　　1、USDA3 月供需预估报告显示棉花供需宽松进一步

　　3月9日美国农业部公布了3月棉花供需预估报告，其中2011/12年度全球棉花产量被持续调高，消费量预估值则持续回落，环比小幅回落约0.9%，期末库存预估值持续被大幅调升2.5%左右，因此总体来看，需求节节衰落，而供给持续增加，供需宽松局面愈演愈烈，令棉价承压。作为第一大出口国的美国的棉花消费量被调低，期末库存持续回升。中国进口量环比大幅增长8.8%，期末库存值则大幅增加11.2%，消费量小幅调降1.1%，供给大大增加。此次报告令棉市雪上加霜，进一步打击棉价回落。

　　表1-1：USDA3 月全球及主产国、主销国棉花供需预估表

　　单位：万吨

2011/12 年度		产量	进口	消费总计	出口	期末库存
全球	2 月	2685.5	814.7	2388.7	814.6	1323.2
	3 月	2692	844.1	2367.2	844.1	1356.9
美国	2 月	341.3	——	76.2	239.5	82.7
	3 月	341.3	——	74	239.5	84.9
澳大利亚	2 月	108.9	——	——	87.1	79.7
	3 月	104.5	——	——	87.1	75.3
巴西	2 月	196	——	93.6	84.9	195
	3 月	202.5	——	87.1	84.9	210.2
印度	2 月	587.9	——	424.6	136.1	202.5
	3 月	587.9	——	424.6	168.7	173.1
中国	2 月	729.4	370.1	958	——	393.1
	3 月	729.4	402.8	947.1	——	437.2
土耳其	2 月	67.6	54.4	115.4	——	40.6
	3 月	67.6	54.4	115.4	——	40.1
巴基斯坦	2 月	226.4	26.1	224.3	——	73.6
	3 月	230.8	26.1	224.3	——	71.5

　　数据来源：USDA、北京中期研究院整理

　　从3月份对全球棉花供需预估情况来看，2011/12年度棉花产量预估持续大幅高于近5年，供给量大大增加，而受到欧债危机令欧洲市场需求萎缩、中国纺纱量增速放缓等因素的影响，消费量连续第6个月被调减，远低于近5年历年水平。期末库存则被持续大幅调升，连续第6个月增长，已经接近2008年的近5年最高的水平，显示全球棉花供应量十分充足。总体来看，2012年上半年，供给大于需求的局面基本已定，致使棉价易跌难涨。

　　2、2011/12 年度全球棉花库存消费比或将创近10 年峰值

　　从USDA预估的全球棉花库存消费比的走势来看(见图1-2)，呈现宽幅震荡格局，从2008/09年度一度高达54.98%回落至2009/10年度的最低37%附近，2010/11年度起有了恢复性的增长。2011/12年度全球棉花产量大增，期末库存显著增加。然而在欧债危机及美国经济前期不明朗的经济背景下，加之2010/11年度棉价的过山车行情对纺织企业造成沉重的打击，棉花的下游需求逐步衰退。库存增加及消费量降低，据USDA3月供需报告最新数据显示，2011/12年度全球棉花的库存消费比或将以57.32%创下近10余年以来的峰值，供需宽松格局基本可定。

　　图1-2：1997/98 年度至今USDA 预估全球棉花库存消费比图

图为USDA 预估全球棉花库存消费比走势图。（图片来源：USDA、北京中期）

　　3、2011/12 年度印棉出口量大增

　　图1-3：USDA 预估2006 年至今印度棉花产量、出口量及期末库存值走势图

图为USDA 预估2006 年至今印度棉花产量、出口量及期末库存值走势图。（图片来源：USDA、北京中期）

　　印度作为世界第二大棉花出口国，其产销形势对于全球棉花价格走势具有举足轻重的意义。从2011/12年全球棉花产量及出口量情况来看，印棉产量在全球中占比约22%，出口量占比约17%。而从图1-3我们也能够看出，2011/12年印棉产量基本维持在近4年平均水平附近，而出口量却位于近4年水平的高位，进而导致期末库存值达到近几年最低水平。主要原因是2010年及2011年棉花价格的大涨，引发了不少企业对于2012年棉花供给的忧虑，而印棉价格明显低于美棉价格，因此不少国际纺织企业从印度签约进口大量的棉花，由于印度历来有超过80%的棉花都是出口至中国，因此中国纺企往往成为印棉的第一大消费者。

　　(三)市场交易情况

　　3 月份CFTC 基金净多持仓持续减少 资金避险情绪浓厚

　　图1-4：截至3 月13 日当周CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格的走势图

图为CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格走势图。（图片来源：CFTC、北京中期）

　　由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的2000年至今的棉花非商业基金净多持仓情况与美棉指数价格进行比较(见图1-4)，可见，非商业基金净多持仓的减少往往将导致价格滞后性下跌。3月份以来，基金多头持仓量小幅增加，而空头持仓量则明显增长，总持仓维持增长的态势，市场投机力量活跃性回落，引发了美棉指数价格小幅回落88美分/磅一线附近。若后市非商业基金净多持仓持续减少，则美棉指数价格有进一步回落的可能性。

　　二、国内棉花(21240,-55.00,-0.26%)市场

　　(一)行情回顾

　　图2-1：截至3 月21 日郑棉指数周K 线走势图

图为郑棉指数周K 线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　从郑棉指数周K 线图上来看(见图2-1)，3 月份，郑棉指数表现冲高回落走势，月初在印度禁止棉花出口的消息提振下郑棉指数一度强势反弹至22000 元关口附近，随即在供需宽松的大局压力下，郑棉承压回落，均线系统对盘面形成明显的技术压力，整体来看仍然维持在21000—22000 元震荡区间内。

　　截至3 月21 日，郑棉指数成交量小幅回落，持仓量环比增加近7 万手，价格却明显回落，投机力量谨慎情绪增加。

　　(二)基本面情况

　　1、3 月调研2012 年我国植棉意向较2 月小幅回升

　　据中国棉花协会3 月份对全国13 个重点产棉县抽样调查结果来看，2012 年全国主产棉区意向种植面积约为7279 万亩，较同口径2011 年7995 万亩的主产区面积减少716 万亩，降幅约9%。在其2 月份的调查中显示植棉意向为7195 万亩，3 月份结果较2 月小幅回升80 万亩。

　　2、2011 年收储接近尾声 价格走软提振交储积极性

　　图2-2：2011/12 年度国家收储棉花价量进展图

图为国家收储棉花价量进展图。（图片来源：中国棉花协会、北京中期）

　　如图2-2所示，截至3月20日，2011/12年度棉花累计交储约296.3万吨，3月份以后伴随棉价的疲软回落，市场交储积极性增加，交储量整体回升。3月31日，政府对于2011年棉花的收储即将结束，市场或将同时告别震荡整理，选择方向。《2012年度棉花临时收储预案》于3月1日发布。其中，确定了2012年度的棉花临时收储价格为20400元/吨，较2011年度每吨提高了600元，提高幅度3%。该收储消息符合一月份以来的市场预期，对棉价将起到中长期的提振。收储价制定的依据，是跟小麦(2589,0.00,0.00%)、玉米(2432,-10.00,-0.41%)、水稻这几种粮食均价比价来的。今年，粮食补贴以及粮食的国家收购价格都在往上涨，为了稳定棉花这个大局，历史数据显示，棉麦比价在1∶10时才基本可以保证植棉面积相对稳定。今年国家已经提高了小麦的最低收购保护价格，至1.02元/斤，按照1∶10的比例推算，基础棉价应为20400元/吨。理论上又该加上500—800元/吨的人工成本。所以，该消息对短期棉价提振作用有限，更多的将显示为中长期的利好。

　　3、2011/12 年度我国棉纱产量连年增幅明显放缓

　　图2-3：2003 年至今我国棉纱产量历年增幅走势图

图为我国棉纱产量历年增幅走势图。（图片来源：中国棉花协会、北京中期）

　　虽然近年来我国棉纱产量始终处于上涨格局当中，但是，由图2-3可见，自2004年、2005年快速上涨后，增幅大幅回落，2007年以来基本处于下行通道中，2010年增幅同比有小幅回升，但2011年延续了急速下跌的走势，我们判断，2011年2920.44万吨的棉纱产量已经接近未来近几年我国纺纱量的峰值，后市对于棉花的需求难有进一步飞跃性的大涨。

　　(三)市场交易情况

　　3 月郑棉指数盘面资金增加 棉价有进一步上涨的可能性

　　将郑棉指数收盘价与郑棉市场资金存量作相关分析，结果表明，二者呈现正相关性(相关系数为0.950771)，即市场资金存量的增加将推动价格的上涨。如图2-4 所示，3 月初，印度宣布禁止棉花出口，引发了市场对于我国棉花供给的忧虑，大量资金涌入棉市，推动郑棉盘面资金突破50 亿元大关，希腊债务危机稍稍缓解，美国经济复苏节奏多变等宏观不确定性因素颇多，但郑棉盘面资金基本没有大的流失，维持在50 亿元的高位，虽然棉价震荡走低，但后市若资金没有明显的流出，则郑棉震荡整理过后有再度反弹走强的可能性。

　　图2-4：2010 年9 月至今郑棉指数价格资金存量预估图

图为郑棉指数价格资金存量预估走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　三、综合评盘及走势分析

　　图3-1：截至3 月21 日郑棉指数周K 线走势图

图为截至3 月21 日郑棉指数周K 线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　由图3-1 可见，短期郑棉目前于21000—22000 区间内表现震荡偏弱走势。后市需关注下方21000元/吨一线附近的重要技术支撑，若能够较好的支撑，则有再度反弹走强的可能性，上方压力位则见黄金分割38.2%回撤22419 元/吨附近，而若彻底跌穿该线支撑，则有回归20000—21000 元/吨寻底部支撑的可能性。目前希腊已经顺利获得第笔救助款，但是欧洲意大利、葡萄牙等国的债务问题尚存风险，国际宏观形势难以轻言乐观，变数颇多。美伊军事冲突陷入僵局，引发原油价格持续上涨，对棉价起到一定的提振。基本面方面， 3 月31 日USDA 有可能公布2012 年美国植棉意向结果，目前市场预期将缩种，但幅度还有待观望，若离市场预期偏差较大，则有再掀棉市短浪潮的可能性。我国2011/12 年度棉花收储工作即将结束，新播种季前需关注天气因素方面以及下游需求方面情况。建议近期郑棉于20000—21000 元/吨区间择机逢低介入中长线多单。