内容摘要：

　　欧债危机及美国经济形势动荡不安，若经济水平大步衰退或者二次探底，则郑棉难以在大宗商品中豁免，或将伴随系统性风险承压回落。截至8月末，从我国各主产区棉花的生长状况来看，今年增产已经基本成定局，棉花供给相对宽裕，而下游纺企需求疲软的现状短期内难以扭转，长期来看，郑棉走势震荡偏空，但国家提出收储意在保护棉农利益，防止棉价暴跌造成市场的不稳定，短期内或将提振市场信心，郑棉有掀起一波反弹的可能性，后市关注于22000元/吨关口附近的表现。

　　一、 国际棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图1-1：截至8月22日美棉指数周K线走势图

　　7月份，美债危机再次敲响国际经济市场的警钟，8月2日，两党同意提高美债上限使得美债危机暂时得以缓解，随后8月6日，标准普尔宣布下调美国主权信用评级，由AAA调降到AA＋，评级展望负面，这在近百年来尚属首次，之后多家机构相继下调美国经济增长预期，令投资者对全球经济增长前景产生忧虑。欧洲债务危机扩散及欧元区经济增长放缓已成不争的事实，美国与德国物价水平于7月加速增长，国际市场通胀形势严峻，令商品市场承受一定的压力。如图1-1所示，从美棉指数的周K线图上来看，8月份，美棉延续了7月下旬止跌企稳的走势，月初一度发力上冲，于上方黄金分割50%回撤108.57美分/磅关口附近受阻，冲高回落，月中旬美棉在世界经济复苏忧虑的系统性风险冲击下，大幅下挫，下探至黄金分割38.2%回撤90.14美分/磅附近受到较强的技术支撑，触底回升，并站稳5日均线的支撑，掀起一波反弹走势。整体来看，8月美棉表现为100美分/磅附近区间震荡整理的走势，9月若突破上方108.57美分/磅关口附近重要压力，则或将确定反弹走势，若上冲未果，则或将延续区间震荡整理格局，短期美棉下方90.14美分/磅附近或将成为较强的底部支撑。

　　(二) 基本面情况

　　1、USDA 8月供需预估报告显示全球棉花供给充足、需求疲软

　　在美国农业部公布了8月棉花供需预估报告中，2011/12年度全球棉花消费量被明显调减，产量预估值被小幅调低，进出口贸易量明显减少，因此期末库存预估值明显调升。其中美棉的产量预估值被调升，而巴西、乌兹别克斯坦等地的产量整体调低，部分抵消了美国的调增量，中国受纺织企业需求不振的影响，消费量预估值明显降低。总体来看，此次报告为美棉走势增加了压力。

表1-1：USDA8月全球及主产国、主销国棉花供需预估表 单位：万吨

　　报告显示(如表1-1所示)，2011/12年度全球棉花产量8月预估值为2672万吨，环比持续调低9万吨。近期美国的降水较为及时，缓解了部分地区前期的干旱灾害，有利于棉花的生长进程，美棉8月预估产量值被调高。而巴西、乌兹别克斯坦等地的产量整体调低，部分抵消了美国的调增量。中国产量数据预估值基本持平。

　　2011/12年度全球棉花7月消费量预估为2507.7万吨，环比明显调低1.3%。其中中国的消费量预估值被调低10.9万吨，至1001.5万吨，目前国际经济形势不确定性因素居多，中国纺织企业又面临诸多难题，棉价大起大落，引发下游用棉企业采购消极，导致棉花消费量预估值被调低。

　　2011/12年度全球棉花进出口贸易量8月预估值约为818.3万吨，环比下调15.3万吨左右，持续被调低。其中中国需求持续走软是进口量被调低的主要原因，中国进口量减少5.4万吨。

　　2011/12年度全球棉花期末库存预估值环比持续调增3.3%。 主要由于消费量被明显调减，产量预估值被小幅调低，进出口贸易量明显减少，最终导致期末库存值升高。其中印度的棉花期末库存预估值被大幅调高41.4万吨，受助于种植面积增加以及良好的降雨分布，印度2011/12年度棉花产量有望连续第二年创纪录，提振了其期末库存数据。全球棉花库存消费比约46%，较7月预估值有所调高。综合来看，此次报告显示全球棉花供给充裕、需求疲软，令棉价承受一定的压力。

　　2、截至8月第3周，2011/12年度美国棉花生长进度慢于往年，预期单产降低

　　因美国最大棉花产区德州遭遇罕见旱灾的影响，部分地区出现绝收，新棉的单产及品质双双降低，目前市场预测2011/12年度美棉绝收面积或将高达30%。从美棉的生长进度来看，自6月中下旬步入花铃期以来，美棉的结桃率始终落后于去年及近5年平均水平，然而至8月中下旬花铃期结束，美棉结桃率以88%的水平仍然低于去年90%的水平，但略高于86%的近5年平均水平。8月初开始，美棉进入吐絮期，截至第3周，美棉吐絮率达16%，低于去年的21%的水平，并低于18.5%的5年均值水平。可见今年美棉生长进度始终较为落后，或将导致美棉收获期偏迟。截至8月第3周，美棉生长优良率达31%，远低于去年同期47%的水平。可见2011/12年度美棉的单产及品质均堪忧。

　　图1-2：截至2011年8月第4周，美棉结桃率走势图

图1-3：截至2011年8月第4周，美棉吐絮率走势图

　　(三) 市场交易情况

　　8月CFTC基金净多持仓环比小幅增加，美棉止跌震荡整理

　　由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的截止8月16日当周的棉花基金净持仓情况与棉花指数价格进行比较(如图1-4所示)，可以看出，8月以来基金多头与空头持仓量环比双双增长，然而呈现逐步减少的态势，总体来看，基金净多持仓小幅增加300余手，基本保持稳定。截至8月16日当周，美棉指数周收盘价为104.92美分/磅，环比增长6.85美分/磅，于100美分/磅一线附近获得较强的技术支撑，展开区间震荡整理格局，后市若基金净多头持仓量持续增加，则棉价有进一步反弹回升的可能性。
　　图1-4：截至8月16日当周CFTC棉花基金净多头寸与美棉价格的走势图

　　二、 国内棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图2-1：截至8月22日郑棉指数周K线走势图

　　从郑棉指数日K线图上来看(见图2-1)，8月初郑棉延续于下行通道中震荡下挫，8月中旬一度下探20000元/吨关口，在该线附近强有力的技术支撑下，反弹回升，8月下旬，郑棉突破了下行通道，步入震荡整理格局，有挑战5日均线的压力的态势。8月份，郑棉指数成交量一度达到230余万手的高量，曾维持在200万手附近数日，7月末持仓量为76.9万手，环比增加16.7万手。截至8月23日，郑棉指数成交量为1700万手，小于7月份整月的3500万手的50%；郑棉指数的持仓量为近60万手，较7月的76.9万手大幅减少近17万手，约达22%，可见在目前国际经济环境较为动荡不定及新棉即将上市前，投资者避险情绪提升，离场观望比例增加。

　　(二) 基本面情况

　　1、截至2011年8月，我国棉花进口量持续衰退

　　图2-2：美棉周度出口量及周度出口至中国量走势图

　　由美棉出口至中国量走势图可见(如图2-2所示)，自今年4月份起，全球第一大棉花出口国美国的出口量表现为急速下滑的走势，而全球第一大棉花进口国的中国的棉花进口量则同步持续走软，6月份以来，我国棉花自美国进口量维持在5万包之下的水平，8月下旬更是持续减少至2万余包。可见，棉价的大幅波动及资金周转问题等，已经伤了一些中小企业的元气，有部分厂商停产及倒闭，我国纺织企业对棉需求明显回落，导致对美棉进口量不断降低。

　　2、我国棉花进入产量关键期，产量、收储成交情况为后市棉价引方向

　　8月下旬起，我国部分棉花主产区如山东济宁地区、河北衡水、沧州等地区以及山西、陕西等部分地区遭受了阴雨天气，预计将影响新棉的上市时间有所推迟，而湖北地区的高温干旱天气仍在延续，预计在今年的持续干旱灾害的影响下新棉产量将受到严重的影响。8月12日起在新疆乌鲁木齐召开了2011年新疆棉花形势分析会，据中国棉花信息网新疆会议代表团考察结果来看，新疆地区长势普遍较好，增产可期，当地农户的成本收益在3.5元/斤左右，据轧花厂反映，国家提出的最低19800元/吨的到库皮棉收购价，考虑加工陈本，以38%的衣分率为例，以800元/吨的加工费来计算，对籽棉折算价大概在4.1—4.8元/斤，低于棉农心理预期，因此自9月1日开始的国家收储行动的落实效果还有待求证，棉农交棉的积极性及成交价格走势，将直接影响新棉的市场价格走势、纺织厂采购棉花积极性以及期货市场棉价走势。

　　3、8月我国全棉纱价格持续急速下挫，棉价若企稳或将提振纱价

　　图2-3：我国KC32S级全棉纱价格与棉花328级现货价格比较走势图

　　图2-3给出的截至8月份我国全棉纱价格走势图，可见，全棉纱价格表现为急速震荡下挫走势，至8月23日已经跌至27180元/吨。从盘面上来看，纱价走势往往落后于棉价走势，因此近期棉价呈现止跌略涨的走势，若棉价持续止跌回升，则纱价有止跌的可能性。目前纺企在棉价大起大落的伤害下，资金较为紧张，观望情绪较重，短期内复苏步伐依旧缓慢，不太乐观。

　　(三) 市场交易情况

　　1、国家收储之前，市场震荡整理等待新的指引

　　图2-4：2009年至今我国棉花期现货价格及价差走势图

　　目前下游纺企销售依旧较差，受纺织淡季、资金周转不济及高温天气的影响，我国大批的中小纺企陆续倒闭或停产，部分棉企在新棉即将上市之际低价抛售棉花现象不断增多，但皮棉的成交依旧偏少。部分纺企已经开始准备收购新棉的资金及准备工作，市场对新棉价格看法多空不一，整个纺织产业链的上下游都在紧张的等待收储以判断新一年度初棉价的走向。目前期现货价格止跌震荡整理，有小幅回升，价差依旧维持在2000元/吨附件的较高水平。后市还需关注国家收储的成效及力度，将直接影响棉花期现货价格走势近期大方向的确定。

　　2、资金避险退出，郑棉反弹仍待时机

　　如图2-5所示，对于郑棉指数日占用保证金预估值与收盘价作相关分析，结果表明，二者呈现正相关性(相关系数为0.950771)，即资金净多持仓量的增加将推动价格的上涨。8月初，郑棉日占用保证金约85.8亿元左右，伴随国际经济形势动荡，国内收储前市场对棉价后市走向多空不一，市场避险情绪增加，部分投资者选择离场谨慎观望，截至23日，郑棉指数占用保证金减少至63.2亿元，较月初流出逾1/4。本月，郑棉指数也表现了急跌之后逐步趋稳的走势。后市若保证金大幅波动，则郑棉指数有告别震荡整理确定新趋势的可能性。

　　图2-5：截至8月23日郑棉指数日占用保证金预估值与棉价走势图

　　三、综合评盘及走势分析

　　图3-1：截至8月25日郑棉指数周K线走势图

　　由图3-1可见，8月份，郑棉指数整体表现为震荡回落后触底回升的走势。9月，关注郑棉在黄金分割50%回撤21924元/吨一线附近的表现，若无法突破该线附近压力，则郑棉或将维持区间震荡整理格局，震荡区间19000至22000元/吨。若突破21924元/吨一线附近的压力，则郑棉或将掀起一波反弹，上方重要压力区间24000—25000元/吨。从盘面上来看，资金持仓变化将成为影响后市郑棉走势的重要指向。

　　9月1日，我国政府将以标准级皮棉到库价格为19800元/吨，以800元/吨的加工费，38%的衣分率来折算不同级别的皮棉的价格大概在4.1—4.82元/斤，这个价格应该可以对近期棉花的现货价格有所提振，棉农对于新棉价格预期较高，惜售情绪较强，而纺企在观望收储的成效，目前已给出挂牌收购价均偏低。后市建议密切关注收储对棉花现货价格走势的影响，必将对郑棉后市走向起到重要的指引作用。

　　总的来看，今年我国棉花丰产已经基本可定，供给旺盛，下游纺企需求疲软的现状短期内难以扭转，长期来看，郑棉走势震荡偏空，但国家提出收储意在保护棉农利益，防止棉价暴跌造成市场的不稳定，因此收储或将短期内提振市场信心，若棉农惜售能够影响棉价走高，则郑棉短期也有掀起一波反弹的可能性。近期国际经济环境动荡，将对整体商品市场造成宏观方向上的影响，因此，建议密切关注欧债危机及美国经济形势变化，若经济水平大步衰退或者二次探底，则郑棉有跟随大宗商品承压下行的风险。