内容摘要：

　　我国猪肉价格飞涨加大了高通胀压力，央行调控市场举措蠢蠢欲动，商品市场面临新一轮的资金压力。美国农业部预估2011/12年度美棉实际种植面积1372.5万英亩，同比增长25%。供应充裕令美棉价格承压。截至6月末，我国2011/12年度棉花生长状况良好，预期为平年偏丰。我国棉花现货市场疲软之势依旧，现货价格跌穿24000元/吨一线持续震荡走低，6月末，棉企在还农发行贷款的压力下，低价出货意愿增强，而同时纺织厂则继续忙碌于“去库存”。整体来看，上游供应充足，下游需求滞缓，7月份，郑棉指数或将沿下行通道震荡回落，关注下方22000元/吨一线附近的支撑。

　　一、 国际棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图1-1：截至6 月28 日美棉指数日K 线走势图

图为美棉指数日K 线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　6 月份，欧元区债务危机令全球金融局势处于高风险状态，外围环境的恶化令整个商品市场承压，美元探底反弹走高，令大宗商品承压，美棉指数沿下行通道急速回落。从盘面上来看，6 月美棉走势基本完成了2010 年12 月以来的美棉走势的“头肩顶”形态，6 月初美棉挑战150 美分/磅一线附近压力，承压回落，一路震荡走低，6 月下旬在125 美分/磅一线附近曾获得一定的技术支撑，震荡整理数日，月末在中国棉价大幅下挫的颓势影响下再度走疲。后市美棉指数若持续震荡回落，则将能够在前期重要支撑110 美分/磅一线附近将获得一定的技术支撑，若反弹走强，则关注120—130 美分/磅区间的压力。

　　总体来看，7 月份，美棉指数或将延续震荡走软的走势，从盘面上来看，下跌空间较为有限。

　　(二) 基本面情况

　　1、USDA 6 月供需预估报告中数据温和利空2010 年棉花，利多新棉

　　美国农业部公布的6 月棉花供需预估报告中，2010/11 年度全球棉花产量被小幅调低，其中乌兹别克斯坦的棉花产量被小幅调减，中国、美国等国产量基本持平；全球总消费明显减少，其中中国、印度均明显调减10.9 万吨；受下游需求不振的影响，中国进口量明显调低，美国出口量有所减少；全球期末库存调增，美国棉花库存预估值环比增加。2011/12 年度全球棉花产量环比调减，主要是美国德州严重旱情影响了棉花的播种及生长所致；全球棉花消费量预估值环比调减，受到中国需求疲弱的影响，相 应的全球贸易量调减；全球期末库存预期环比调升；全球库存消费比环比增长。整体来看，2010/11 年度的供需数据来看，对棉价温和利空，而新作2011/12 年度的供需数据又对棉价起到一定的支撑，综合来看，可谓是多空交织。

　　表1-1：USDA6 月全球及主产国、主销国棉花供需预估表

			产量	进口	消费总计	出口	期末库存
全球	2010/11 年度	5 月	2495.1	805.5	2536.8	805.5	925.7
	2010/11 年度	6 月	2488.3	782.6	2515	781.6	941.5
	2011/12 年度	5 月	2715.5	867.9	2601.9	868.1	1043.5
	2011/12 年度	6 月	2694.7	858.1	2589.9	858.3	1050.6
美国	2010/11 年度	5 月	394.2	——	82.7	337.5	38.1
	2010/11 年度	6 月	394.2	——	82.7	326.6	49
	2011/12 年度	5 月	391.9	——	82.7	293.9	54.4
	2011/12 年度	6 月	370.1	——	82.7	283	54.4
澳大利亚	2010/11 年度	5 月	95.8	——	——	65.3	31.7
	2010/11 年度	6 月	95.8	——	——	61	53.5
	2011/12 年度	5 月	92.5	——	——	93.6	50.5
	2011/12 年度	6 月	92.5	——	——	98	50.5
巴西	2010/11 年度	5 月	202.5	——	95.8	43.5	175.3
	2010/11 年度	6 月	202.5	——	95.8	43.5	175.3
	2011/12 年度	5 月	202.5	——	100.2	98	185.1
	2011/12 年度	6 月	202.5	——	100.2	100.2	183
印度	2010/11 年度	5 月	522.5	——	457.2	104.5	109.9
	2010/11 年度	6 月	522.5	——	446.3	108.9	116.5
	2011/12 年度	5 月	587.9	——	468.1	104.5	136.1
	2011/12 年度	6 月	587.9	——	468.1	104.5	142.6
中国	2010/11 年度	5 月	664.1	293.9	1023.3	——	265
	2010/11 年度	6 月	664.1	272.2	1012.4	——	254.1
	2011/12 年度	5 月	718.5	348.4	1045.1	——	285.7
	2011/12 年度	6 月	718.5	348.4	1034.2	——	285.7
土耳其	2010/11 年度	5 月	——	74	128.5	——	31.7
	2010/11 年度	6 月	——	74	128.5	——	31.7
	2011/12 年度	5 月	——	76.2	132.8	——	34.6
	2011/12 年度	6 月	——	76.2	132.8	——	36.8
巴基斯坦	2010/11 年度	5 月	189.4	32.7	223.2	——	55.7
	2010/11 年度	6 月	191.6	32.7	223.2	——	57.8
	2011/12 年度	5 月	224.3	30.5	234.1	——	67.1
	2011/12 年度	6 月	224.3	28.3	234.1	——	67.1
乌兹别克	2010/11 年度	5 月	101.2	——	——	71.8	——
	2010/11 年度	6 月	91.4	——	——	59.9	——
	2011/12 年度	5 月	101.2	——	——	72.9	——
	2011/12 年度	6 月	98	——	——	68.6	——

　　数据来源：USDA、北京中期研究院整理

　　报告显示(如表1-1所示)，2010/11年度全球棉花产量6月预估为2488.3万吨，较5月预估值略微调低。其中乌兹别克斯坦产量预估值被调低近10万吨，目前已是2010/11年度北半球棉花生产的末季，中国、美国等国产量数据基本稳定。2011/12年度全球棉花产量6月预估值为2694.7万吨，环比略调低0.8%。

　　美国棉花产量预估值明显调减5.6%，主要受到德州遭遇百年大旱的灾害天气影响，进而影响了棉花的播种及生长，中国产量数据预估值基本持平，可见湖北干旱天气并未对我国新棉产量构成明显的影响。

　　2010/11 年度全球棉花消费量6 月预估为2515 万吨，较5 月小幅调低21.8 万吨。其中中国、印度的消费量预估值均被调减10.9 万吨；2011/12 年度全球消费量预估为2589.9 万吨，较5 月预估值小幅调低12 万吨，但仍明显多于2010/11 年度棉花消费量预估值。

　　2010/11 年度全球棉花进出口贸易量6 月预估值约为782.6 万吨，环比下调23 万吨左右，持续衰退。其中中国受下游需求疲软的影响，进口量调减21.7 万吨；受中国接连取消美棉进口订单的影响，美棉出口量预估值调减10.9 万吨。

　　2010/11年度全球期末库存小幅调增15.8万吨。 其中美国受棉花出口量减少的影响，期末库存预估值环比调升10.9万吨。受收获季节天气良好，丰产预期的影响，澳大利亚棉花期末库存环比大幅调增69%，而中国的棉花期末库存预估值则明显下调10.9万吨。2011/12年度棉花全球期末库存预期1050.6万吨，环比增加7.1万吨；全球库存消费比约40.57%。美国期末库存环比基本持平。

　　2、截至 6 月第4 周，2011/12 年度美国棉花现蕾率落后于去年及5 年均值

　　3 月以来，美国西南棉区德州遭遇百年大灾害，严重影响棉花生产。4 月下旬开始，美国中南棉区遭遇强烈暴风雨天气，三角洲北部阿肯色州东部、密西西比州北部等地区暴发洪水，导致部分棉田受损。

　　截至5 月，美棉播种率维持落后，但6 月上旬，天气状况偏好，有利于棉花播种，美棉以95%的播种率持平于去年。(见图1-2)。

　　图1-2：2011/12 年度美国新棉种植率与去年及5 年走势比较图

图为美国新棉种植率与去年及5 年走势比较图。（图片来源：USDA 、北京中期）

　　由图1-3 可见，受到美国今年频繁遭受灾害天气困扰的影响，2011/12 年度美棉的现蕾时间要落后于往年，基本上从6 月才开始现蕾，往年从5 月下旬就开始现蕾。截至6 月第4 周，2011/12 年度美棉现蕾率为32%，低于45%的5 年平均水平，更加低于去年同期48%的水平，情况很不乐观。主要是美国德州持续的干热天气延误了棉花的生长，若此后新棉现蕾率持续低下，则必将影响新棉的发育及产量，进而对新棉棉价造成影响。

　　图1-3：2011/12 年度美国新棉现蕾率与去年及5 年走势比较图

图为美国新棉现蕾率与去年及5 年走势图。（图片来源：USDA 、北京中期）

　　(三) 市场交易情况

　　6 月CFTC 基金净多持仓明显减少近4000 手，美棉震荡走低

　　由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的截止6 月21 日当周的棉花基金净持仓情况与棉花指数价格进行比较(如图1-4 所示)，可以看出，6 月以来基金多头持仓明显减少近2000 手，然而基金空头持仓增加近2500 手，因此总体来看，基金净多持仓减少近4000 手。截至6 月21 日当周，美棉指数周收盘价为121.53 美分/磅，震荡回落，符合价格与基金净多持仓走势的一致性，后市若基金净多头持仓量持续减少，则棉价有进一步走软的可能性。

　　图1-4：截至6 月21 日当周CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格的走势图

图为CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格走势图。（图片来源：CFTC、北京中期）

　　二、 国内棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图2-1：截至6 月28 日郑棉指数日K 线走势图

图为郑棉指数日K 线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　从郑棉指数日K 线图上来看(见图2-1)，6 月中上旬郑棉指数维持24000—26000 元/吨区间震荡整理的格局，月末空头力量加剧，郑棉指数告别震荡格局，加速下滑走软，延续于前期下行通道中震荡回落的走势。从盘面可见，受基本面表现相对平静的影响，郑棉指数自4 月末以来维持区间震荡整理的格局，虽然成交量维持较高水平，但多为短线操作，持仓未有大的变化。6 月24 日，财政部宣布下调部分纺织原料的进口关税，该消息引发了市场对于国内棉市将进一步承压的忧虑，多头卖盘与空头买盘迭加引发棉价破位下挫，均线系统再度为盘面构成较强的技术压力，郑棉指数震荡走软，较当月最高点回落3000 余元/吨。

　　(二) 基本面情况

　　1、截至 2011 年5 月，我国棉花进口量持续萎缩减少

　　图2-2：近年来我国历月棉花进口量走势图

图为我国历月棉花进口量走势图。（图片来源：北京中期）

　　由近年来我国棉花进口量走势图可见(如图2-2 所示)，今年2 月以来，我国棉花进口量保持低于去年同期的水平，自4 月以来，更是远低于去年同期并持续下滑，5 月进口量萎缩至14.46 万吨，环比减少逾30%，同比减少约27%。受棉价大起大落的影响，目前我国很多纺织企业深受其害，大型纺企可以消耗前期库存，基本不再购入原料，而中小企业资金运转不畅，并担忧低利润甚至负利润，不敢大量购进棉花，以短线少量购入棉花或观望态度为主，造成短期棉花需求滞缓。

　　2、5 月我国纺纱量环比增长，生产进度保持较高水平

　　图2-3：2003 年—2010 年我国棉纱月产量走势图

图为我国棉纱月产量走势图。（图片来源：北京中期）

　　图2-4：我国KC32S 级全棉纱价格与棉花328 级现货价格比较走势图

图为我国KC32S 级全棉纱价格与棉花328 级现货价格比较走势图。（图片来源：北京中期）

　　图2-3 给出的是截至2011 年5 月份，我国棉纱历月产量图，从图上可见，5 月份我国规模以上企业纺纱量241.03 万吨，环比、同比双双增长3%左右，生产水平持续稳步增长。由图2-4 可以看到6 月份，我国全棉纱价格表现持续回落的态势，与今年3 月份创下的39750 元/吨的峰值相比，已经下跌近万元，持续走弱的态势短期或将延续。那么造成棉纱产量保持稳定增长及棉纱价格持续下挫的纠结局面的原因主要是什么呢？一方面，伴随生产的进步及生活水平的提高，我国居民生活对于棉纱的需求量不断提升，另外我国棉纱出口量维持高位，对棉纱的需求形成较强支撑。而另外一方面，由于棉价的大起大落，造成许多纺企生产效益偏低，不愿意生产，导致整个产业链观望情绪浓厚，购买消极，棉价、纱价共同回落。

　　3、政府下调纺织原料进口关税，引发市场忧虑

　　我国财政部决定自2011年7月1日起，下调混纺布、亚麻纱线等纺织原料进口关税，其中混纺布部分进口税由之前的12%下调至6%。我国近年来棉布的进口呈现下降的趋势，进口由2005 年的15.6万米下降至2010年的8.6万米，而出口则明显上升，由2005年的54.9万米增至2010年的78.7万米。此次政策的调整有利于一些采购进口原料进行加工生产的企业降低生产成本，进而有利于扩大进口，从另一个角度来看，本次税改对于目前已经处于艰难时期的我国的棉花产业链造成了更大的压力，引发期货与电子盘棉价震荡下行。

　　(三) 市场交易情况

　　1、6 月份，棉花期现货价格回落至24000 元/吨附近震荡整理

　　图2-5：2010 年至今我国棉花期现货价格及价差走势图

图为我国棉花期现货价格及价差走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　6月份，受棉价大幅起落，后市不确定性因素增加的影响，纺织企业备货消极，观望居多，现货市场成交清淡，现货价格维持窄幅区间震荡整理。临近月末，受到农发行6月底催还贷款压力的影响，棉企销售意愿增强，皮棉报价差距较大，加之我国调低纺织原料进口关税对国内棉市造成打压，棉花现货价格突破盘整，震荡下行。若后市纺织产业链僵局犹存，则棉价仍具下行空间。

　　2、资金大量流出，郑棉震荡回落

　　如图2-6 所示，对于郑棉指数日占用保证金预估值与收盘价作相关分析，结果表明，二者呈现正相关性(相关系数为0.950771)，即资金净多持仓量的增加将推动价格的上涨。6 月28 日，郑棉指数占用保证金回落至61.72 亿元，较5 月末减少4.5 万元，资金流出，郑棉指数价格回落。后市若保证金持续流出，则郑棉指数或将疲软之势或将延续。

　　图2-6：截至6 月28 日郑棉指数日占用保证金预估值与棉价走势图

图为郑棉指数日占用保证金预估值与棉价走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　三、综合评盘及走势分析

　　图3-1：截至6 月28 日郑棉指数日K 线走势图

图为郑棉指数日K 线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　由图3-1 可见，6 月份，郑棉指数整体表现为冲高回落，震荡下行的走势。6 月初，在美元走软及商品市场整体走强的提振下，郑棉在均线系统的支撑下发力上冲，挑战26000 元/吨一线附近压力，承压回落走软。6 月中旬，郑棉成交量有所回落，盘面观望情绪加重，郑棉温和震荡走低。临近月末，政府宣布下调纺织原料进口关税，引发市场对于国内供应充足而需求疲软的忧虑，再度燃起投资者对棉花的炒作热情，郑棉放量跳水走软，盘面表现为长阴线，当日跌幅达4.58%，创下二季度以来的最大日跌幅。后市郑棉或将延续沿下行通道中震荡下行，关注下方黄金分割50%回撤21924 元/吨附近的支撑。

　　综合来看，目前国际方面欧洲债务危机得以缓和，美元疲弱，为大宗商品营造良好的经济环境。据美国农业部(USDA)6月30日种植报告估计，2011/12年度美棉实际种植面积1372.5万英亩，相比3月份的意向种植报告预计的1257万英亩有所增加，相比本年度的1097.4万英亩增长25%。但天气状况不济对最大产区德州产量造成的影响也不容忽视，总体来看，美棉下跌空间有限。我国棉花现货市场疲软之势依旧，现货价格持续走弱，棉企于6月末在换得现金还农发行贷款的压力下，低价出货意愿增强，而同时纺织厂继续忙碌于“去库存”。截至目前我国新年度棉花生长状况良好，预期将为平年偏丰的一年。整体来看，上游供应充足，下游需求滞缓，棉价上行空间有限，有震荡回落寻找支撑的需求。