棉花掀起千层浪　扶摇直上看震荡
——2010 年棉花市场回顾及2011 年展望

　　内容摘要：

　　1. 2010 年，国内棉花的受灾减产引发供给担忧、大量资金涌入棉市等多种因素交错出现，全球棉花供应紧张、下游需求旺盛以及整个商品市场全面走强，引发了国内外棉价的大涨。

　　2. 2011 年棉花期初库存或将偏少，但种植面积有扩大的可能性，国家调控政策将成为影响棉价走势的重要因素。

　　3. 2010 年棉价大涨，未套保纺织企业损失重大，2011 年棉价走势或将呈现高位宽幅震荡，涉棉企业套保为企业锁住风险。 　　

　　第一部分：2010 年郑棉演绎彪悍牛市行情 价格一度涨翻倍

　　图1-1：截至12 月29 日郑棉指数日K 线走势图

图为29 日郑棉指数日K 线走势图。（图片来源：文华财经　北京中期）

　　2010 年棉市告别了许久以来的低调与沉默，表现出飙涨的强劲牛市行情，短短2 个月时间内从18000元/吨跃上33000 元/吨，所创历史新高点较年初价格接近翻倍，一举成为期货市场的明星品种(见图1-1)！多宗因素交错出现造就了棉花的此般牛市，其中重要原因有国内棉花的受灾减产引发供给担忧、大量资金涌入棉市等，另外国际上棉花供应紧张以及下游需求旺盛和整个商品市场全面走强也为棉市带来利好支撑。整体来看，郑棉走势可以概括为年初温和走强、年中快速上涨和年末高位震荡三个阶段。

　　一、 政府多举措调控市场 供需仍推棉价温和走强

　　2010 年初，伴随着棉农交售棉花和加工企业收购新棉基本结束，我国棉花价格出现小幅下调。1 月份、2 月份国家连续两个月调高存款准备金率来调控市场，棉价跟随其他大宗商品承压走软。3 月份，棉花库存持续减少，疆棉外运艰难，2009 年棉花减产数据出炉，部分棉企囤棉惜售，影响棉价震荡走强。

　　5 月份，扶持植政策迟迟不出，加上天公不作美，棉花播种推迟，棉价再度攀高。年初，我国已经发布了189 万吨的棉花进口配额，而5 月份再次发布了80 万吨的进口配额，对棉价再度生成压力。6 月中旬，在棉花现货价格持续走高的背景下，因郑棉1009 合约持仓量过大，国家发布了稳定期棉市场的调控政策，引发了郑棉指数7 月的下滑以及8 月份的横盘震荡整理。总体来看，1—8 月，棉价温和走高。

　　二、 国家抛储、扩大进口缓解供应压力 资金不退难挡棉价涨势

　　6—7 月，湖北、湖南、江西、黄淮、山东等地区出现大到暴雨天气，7 月20 日 安徽暴发洪水灾害。市场对棉花减产、供给紧张的忧虑提升，8 月10 日国家发放60 万吨储备棉以缓解了棉花的供应压力，调控棉市。但是棉企对于抛储棉的购买积极更加体现了现货市场的需求旺盛，棉价越抛越涨，9 月末国家增抛40 万吨储备棉，却无力扭转棉价上涨势头。1—8 月，我国郑棉的持仓量维持在20 万—40 万手左右；9 月中旬—11 月上旬持仓量则高达50 万—60 万手左右。在灾害频繁发生的背景下，引发了市场对棉花供给的担忧，棉花现货市场棉纺厂抢购积极，棉花期货市场大量资金注入引发棉价上涨等因素助推了棉价连刷历史高点，郑棉价格最高飙涨至33000 元/吨之上，几乎将年初棉价翻一番。

　　

　　三、 政策“组合拳”打击棉价高空摔落 年末步入震荡盘整

　　11 月10 日和19 日，一个月内两次上调人民币存款准备金率。11 月17 日， 国务院常务会议中明确要求确保市场供应，促进价格稳定；增强调控针对性，改善价格环境。必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施；加强监管，维护市场秩序。11 月18 日，国务院办公厅转发《关于依法打击和防控资本市场内幕交易的意见》，要求多部委联合出手依法打击和防控资本市场内幕交易。11月19 日，国务院发布关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知，出台了大力发展农业生产、 稳定农副产品供应等16 条措施。11 月22 日 银监会网站刊发了银监会办公厅的紧急通知，要求银行业金融机构加大对农产品(15.90,-0.37,-2.27%)生产加工流通信贷资金支持力度，加强涉农信贷资金用途管控，从源头上控制信贷资金挪用风险，严肃查处信贷资金挪用于农产品炒作、囤积居奇、哄抬物价等违规行为，抑制不合理信贷资金需求。11 月23 日国家发展和改革委员会表明，发展改革委已发出紧急通知，要求各地价格主管部门配合有关机构降低农产品流通成本、稳定煤炭价格等相关工作。11 月24 日郑州商品交易所发布通知，自2010 年11 月26 日结算时起，棉花、早籼稻、白糖期货合约交易保证金标准将由原比例调整为12%，涨跌停板幅度将由原比例调整为7%。11 月26 日，国务院办公厅部署成立6 个国务院督查组，从11 月29 日至12 月20 日，赴18 个省、区、市，督促、检查当地落实国务院通知情况。11 月29 日国务院常务会议，决定对《价格违法行为行政处罚规定》做出修改：将相互串通、恶意囤积、捏造散布涨价信息以哄抬价格、牟取暴利的行为作为惩处重点，加大了处罚力度。11 月30 日中国证监会表示，坚决贯彻落实《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》要求，强化期货市场监管，坚决抑制过度投机，密切关注异常交易行为，通过扩大合约价值、限制投机持仓和方便产业客户申请套期保值等手段进一步完善交易规则。

　　在我国政府“组合拳”对农产品市场进行的政策调控下，棉价应声回落。但由于全球棉花减产以及库存偏低的局面并没有改变，国际棉价持续坚挺，国内棉价跌幅也较为有限，临近年末，郑棉维持区间震荡盘整的格局。

　　第二部分 多重因素助推2010 年棉价大涨

　　一、持仓量最高逼近60 万手 棉花被大量资金“情有独钟”

　　图2-1：2004 年6 月—2010 年11 月郑棉持仓量与月收盘价比较图

图为2004 年6 月—2010 年11 月郑棉持仓量与月收盘价比较走势图。（图片来源：文华财经　北京中期） 　

　　由图2-1 可见，2004 年6 月—2009 年10 月，郑棉持仓量维持在1—13 万手区间内波动，郑棉价格也处于10000—16000 元/吨区间内震荡。自2009 年末以来，郑棉持仓量明显增加，2010 年以来维持于27 万手之上，10 月份并一度以56 万手的持仓量创下郑棉持仓的神话，伴随持仓量的增加，郑棉指数月收盘价则一度攀上27000 元/吨一线。　　

　　图2-2：2004—2010 年郑棉指数日占用保证金预估值与郑棉价格比较图

图为2004—2010 年郑棉指数日占用保证金预估值与郑棉价格比较图。（图片来源：文华财经　北京中期）

　　二、上游生产不足、下游需求增长 国内棉花涨价有因

　　图2-3 为1990 年以来我国棉花的播种面积以及总产量，可以看出，播种面积在350 万—700 万公顷之间波动，自2007 年以来播种面积持续减少，据中国棉花协会预测2010 年棉花的播种面积为515 万公顷，虽较2009 年的495 万公顷的面积有所增长，但仍小于五年来的平均水平。我国棉花产量维持在350—800 万吨区间内波动，在2007 年创下792 万吨的产量峰值之后因我国自然灾害频繁发生，产量持续下降，2009 年产量降至640 万吨，12 月30 日中国农业部副部长称，2010 年棉花产量预估较2009 年下滑2.8%至620 万吨，低于五年来平均水平，受今年低温冷冻、干旱和暴雨等灾害的影响，棉花单产有持续走低的可能性。在市场对2010 年我国棉花减产的忧虑下，中间商及棉纺厂商对棉花原料的供应产生忧虑，掀起一波抢购热潮，引发了棉价史无前例的大涨！

　　图2-3：1990—2010 年我国棉花播种面积及总产量图

图为1990—2010 年我国棉花播种面积及总产量走势图。（图片来源：国家统计局、中国棉花协会、北京中期）

　　美国农业部(USDA)的作物月度供需预估报告在全球数据预估方面占有较为权威的地位，对国际商品价格走势具有一定的影响力。从USDA 对2010/11 年度中国棉花预估的数据中(图2-4)，我们可以看出，5—7 月份，预测棉花的产量及库存消费比均处于较高位，供需相对平衡。8 月份，国家开始抛储棉花60 万吨，库存储备被调低，消费量被调高，库存消费比大跌5%。8—11 月份，我国棉花产量预估从719 万吨大幅下调9%，库存消费比预估则下调近8%。12 月我国棉花产量及库存消费比预估值开始企稳，与11 月份基本持平。可见，国际对于世界第一大生产国及消费国的中国棉花的生产及消费状况尤为关注，中国供需紧张的状况，引发了国际与国内棉价的互动性飙涨。

　　图2-4：USDA 对中国2010/11 年度棉花产量及库存消费比预估走势图

图为USDA 对中国2010/11 年度棉花产量及库存消费比预估走势图。（图片来源：USDA　北京中期）

　　我国作为世界第一大棉花消费国及进口国，我国棉花的进口量将直接影响国际棉花需求量的松弛度，进而影响国际棉价的涨跌，并对国内棉花的供需及价格产生一定的影响。由图2-5 中可见，伴随我国棉花的进口量的增加，往往都会拉动了国际棉价上涨，而2008 年爆发世界经济危机，我国棉花进口量大幅减少，棉价也跳水走软。2009 年以来伴随世界经济复苏的步伐，并受到2009 年我国自然灾害频发，造成我国棉花大量减产的影响，2010 年我国棉花的进口量飞速增长，同时引发了全球对棉花供给的忧虑，国际棉价掀起大涨风波。2010 年10 月、11 月，我国新棉陆续上市，进口量回落，棉价也震荡回调。

　　将美棉指数与郑棉指数价格作相关性分析，二者表现为显著正相关(相关系数：0.9421)，如图2-6所示，美棉与郑棉往往发生互动影响。因此我国棉花进口量的变化，引发美棉价格的波动，同时也促成了郑棉价格的涨跌。

　　图2-5：2007—2010 年我国历月棉花进口量与美棉价格比较图

图为我国历月棉花进口量与美棉价格比较图。（图片来源：统计局　北京中期）

　　　图2-6：2006—2010 年郑棉与美棉价格比较图

图为郑棉与美棉价格比较走势图。（图片来源：文华财经　北京中期）

　　下游需求方面，近年我国棉纱产量表现为稳定增长(见图2-7)，进而造成棉花的需求量不断增加。

　　由图可见，伴随我国经济发展的进程，对纺织品的需求量呈现线性增长，2003 年至今淡季的棉纱产量的低值也由60 万吨左右增长至近200 万吨，截至2010 年11 月棉纱总产量为2486.51 万吨，同比增长15%，较五年平均值增长44%。至12 月棉纱总产量或将突破2600 万吨，再创历史高点。图2-8 给出的是2000年至今我国历月棉纱线出口量，2000—2005 年逐年快速增长由1 万吨左右增长至5 万吨左右，2006 年至今则维持在3—6 万吨高位区间波动。可见国际上对我们棉花的需求呈现一种增长的态势，进而促进了我国棉纱的生产及棉花的消耗。然而自2008 年至今，受自然灾害等因素的影响，我国棉花产量持续下降，而生活水平的提升及生产的进步与时俱进，供需的矛盾必然引发棉花价格的上涨。

　　图2-7：2003—2010 年我国历月棉纱产量图

图为我国历月棉纱产量走势图。（图片来源：文华财经　北京中期）

　　图2-8：2000—2010 年我国历月棉纱线出口数量图

图为我国历月棉纱线出口数量图。（图片来源：统计局　北京中期）

　　如图2-9 所示，2007 年至今中国棉花价格指数(328 级)以及KC32S 型全棉纱的价格比较图，相关分析结果表明，二者呈现极显著正相关(相关系数：0.9768)，由图中可以看出，棉纱价格变动较棉价表现出一定的滞后性，棉花价格的上涨，将影响下游棉纱的价格随后走高；另一方面，棉纱价格上涨，将助涨棉纺厂生产的积极性，进而需要更多的棉花原料，反过来刺激棉价进一步的上涨。今年我国棉花上游供给紧张，下游需求旺盛，进而引发棉价飞涨，带动下游棉纱价格也告别前期15000—20000 元/吨震荡区间，一度飙涨至43000 元/吨。伴随11 月下旬棉价的冲高回落，全棉纱价格也回落至40000 元/吨之下。

　　图2-9：2007—2010 年我国KC32S 型全棉纱日价格走势图

图为我国KC32S 型全棉纱日价格走势图。（图片来源：中国棉花协会　北京中期）

　　三、印棉限出口、美棉更抢手 全球棉花供应愈发紧张

　　印度是全球第二大棉花出口国，但是其为了保护国内纺织工业的利益，经常限制或者禁止棉花的出口。2010 年自4 月份开始，印度就采取了限制棉花出口的措施，引发全球棉价上升，并几度在棉花出口政策方面出尔反尔，影响国际棉价起伏跌宕。图2-10 给出的是USDA 的月度供需报告中对2010/11 年度印度棉花的出口量预估值以及美棉价格走势，可见二者呈现显著负相关关系(相关系数：-0.82)，2010/11年度印棉总出口量由8 月份预估的141.5 万吨大幅下调至9 月份预估的108.9 万吨，引起了国际对棉花供给的担忧，进而引发棉价的疯狂大涨，当印棉出口量维持低位震荡的时候，支撑了国际棉价维持高位。

　　图2-10：2010 年印度棉花出口量预估值与美棉价格比较图

图为2010 年印度棉花出口量预估值与美棉价格图。（图片来源：USDA　北京中期）

　　USDA 公布的数据显示(见表2-1)，受国际棉价大涨的影响，截至12 月16 日当周，2010/11 年度美棉装运总量约为336.3 万吨，同比增长近33%，较五年平均值增长约14.8%。但其受到出口量猛增的运输压力影响，已装运量仅为81.6 万吨，略低于五年平均值。虽然截至目前总签约量已超300 万吨的天量，较五年均值接近翻一番，但已装运量占年度出口比例要低于近年同期，尚未装运量甚至达五年均值的300%。可见，国际对于2010/11 年度美棉进口积极，但迫于运输条件限制，已签约的棉花并不能马上运抵主要消费地区，短期无法缓解供给压力，因此，12 月，美棉主力合约一度超越了11 月创下的美国南北战争以来的历史高点，以逼近160 美分/磅的价格再创新高。为了缓解国内棉花供应压力，中国进口棉花积极性猛增，自11 月下旬开始，中国已经开始签约2011/12 年度美国棉花。截至12 月16 日当周，美棉已签约量占年度出口量比例高达91%，较五年均值增加40.7%，可见全球棉花供给愈发紧张，而下游需求旺盛，美棉则十分抢手，这将大大助涨美棉农下一年度植棉的积极性，也预示着2011/12 年度美棉种植面积有大幅扩大的可能性。

　　表2-1 截至12 月16 日当周，美国2010/11 年度陆地棉出口状况年度对照表

	年度陆地棉装运总量	截至目前已装运量	已装运量占年度出口量比例	尚未装运量	截至目前总签约量	已签约量占年度出口量比例
	（万吨）	（万吨）	（%）	（万吨）	（万吨）	（%）
2005/06	373.2	94.0	25	117.4	211.5	57
2006/07	271.7	58.7	22	68.4	127.1	47
2007/08	279.9	103.7	37	60.9	164.6	59
2008/09	287.1	105.0	37	67.9	172.9	60
2009/10	252.9	65.8	26	53.1	118.9	47
2010/11	336.3	81.6	24	224.1	305.7	91
5 年平均	293.0	85.5	29	73.6	159.0	54

　　数据来源：USDA、北京中期研究院整

　　第三部分 政策调控仍是决定2011 年棉花市场走势的关键因素

　　一、 棉花实际产量年初揭晓 预期供给偏紧张

　　USDA 在12 月月度供需报告中，将2010/11 年度我国棉花产量预估值调整为653.2 万吨，较去年棉花预估产量值下调约4.8%，而2010 年末中国农业部预估2010 年棉花产量为620 万吨，较去年统计的产量减少2.8%。可见，虽然我国2010/11 年度实际产量要到2011 年初才能最终揭晓，但据目前权威机构预测结果可见，棉花减产的事实已经基本定局。

　　据中国棉花协会调查统计，截至11 月30 日，全国大约95%的棉花已采摘完成，但棉农仅销售了70.2%的库存，低于去年同期的82.6%。 受国家稳定物价政策等因素影响，11 月棉花价格高位回落，籽棉收购价格快速下跌，棉农惜售心理加重，企业不敢敞开收购，临近年末，棉花的交售进程陷入僵持状态。因此，短期对于棉花供给的担忧很难改善，亦将支撑棉价难回往年震荡平台。

　　二、 扩种棉田仍忧天公不作美 国家政策最关键

　　12 月23 日，全国种植业工作会议召开，农业部副部长提出，力争2011 年将棉花种植面积恢复到8000 万亩，即较2010 年扩大近4%。此前，在中国棉花协会对内地农户进行的2011 年植棉意向调查结果显示，2011 年长江流域植棉面积或将继续增加，预计增幅11.7%；黄河流域植棉面积预计增幅4.9%。新疆地区也存在扩种棉田的意愿。

　　自2008 年以来，我国自然灾害频繁发生，对棉花产量造成沉重打击，进而推高棉价。就2010 年而言，主要灾害情况如下：1 月6 日新疆北部伊犁地区、塔城地区、阿勒泰地区开始连续遭遇9 次大范围寒潮冰雪天气、雪灾及融雪性洪水灾害。春季，我国又大范围遭受春旱袭击，截至2010 年 3 月10 日，全国耕地受旱面积9215 万亩，造成许多棉苗夭折，进而影响后期采摘进度及产量。6 月7 日-10 日 湖北、湖南、江西 黄淮及其以南地区出现大到暴雨、部分地区大暴。7 月19 日 山东遭受暴风雨袭击。7月20 日 安徽暴发洪水灾害等等。可见，今年的灾害天气肆虐，引发了棉花的减产，进而导致棉价飞涨。

　　目前，我国仍然是一个传统型的农业大国，天气因素仍然对农作物产量具有举足轻重的影响力，因此2011年，天气的不确定性，将是不容忽视的影响棉花产量的关键之一。

　　今年棉价大涨引发农民对明年植棉的热情高涨，国家也对扩种棉田以满足我国棉花的需求给予支撑，但是明年国家能够出台怎样的实在的鼓励农民植棉的政策，能否有效实施，以及在银行对农业贷款条件缩紧、植棉成本(种子、化肥、人力费用等)增加的情况下，棉田扩种面积仍然存在很大的不确定性。

　　三、 棉市告别沉默 市场机会多多

　　图3-1：2006/07 年度至2010/11 年度我国328 级籽棉收购参考价走势图

图为我国328 级籽棉收购参考价走势图。（图片来源：北京中期）

　　按照国内棉花收购惯例，从每年新的棉花生产年度起始之日，即：当年的9 月1 日起发布籽棉收购价，至次年的4 月30 日结束，因此图3-1 给出了2006/07 年度至2010/11 年度9 月1 日至4 月30 日的我国328 级籽棉收购参考价走势图。由图可见，2006 年至2009 年间，我国328 级棉籽的9 月初至10月上旬的起始收购价格一般在2.7—3 元/斤附近波动，而且波幅较小。2006/07 年度和2008/09 年度棉花丰产，价格震荡下行，2007/08 年度和2009/10 年度棉花减产，价格震荡走高，但最高也稳定在3.5元/斤附近波动。2010/11 年度，全国棉花受灾减产，籽棉收购价大幅上涨，9 月初的起始收购参考价为4.12 元/斤，并在2 个月的时间里大幅震荡拉升，籽棉收购价在11 月10 日一度创下7.06 元/斤的峰值。

　　11 月，在政府“组合拳”调控市场的打压下，棉价承压回落，籽棉收购价仍持稳于5.5—6 元/斤附近。

　　从图3-2 可见，一般新棉全面收获后，至下一年度棉花播种前，籽棉价格基本持稳，因此，预计2011年初籽棉价格或将持稳于5—6 元/斤附近，较4 年以来的均值增长超100%，可见，从籽棉收购价开始，棉花掀起一场升值保卫战。

　　图3-2：2004 年至2010 年我国棉花期现货价格走势图

图为我国棉花期现货价格走势图。（图片来源：文华财经　北京中期）

　　由图3-2 可见，2004 年6 月至2009 年12 月，郑棉指数与中国棉花现货价格指数(328 级)维持于 9000—17000 元/吨区间附近波动。在2010 年受灾减产的背景下，大量资金注入棉市，推动棉价突破前期波动区间，郑棉价格一度攀上33000 元/吨一线，中国棉花价格指数(328 级)也一度攀至31000 元/吨之上。11 月在国家政策调控下，11 月末一度回落至24000 元/吨附近，但已经远远高于5 年内均值，棉价震荡区间上移格局已经形成，后市棉价很难回落至17000 元/吨以下的前期震荡区间内。

　　第四部分 2011 年套期保值将为涉棉企业保驾护航

　　众所周知，期货交易中的套期保值是把期货市场当作转移价格风险的场所，即在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在 期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。涉农加工企业的原料采购工作极其重要，在此环节中，原料的价格、货款、单位信用、交货时间、地点等方面，都可能存在风险。若加工企业能充分利用期货市场，进行套期保值操作，则可以有效地回避在原料采购环节中上

　　述一系列可能出现的风险。有些人认为如果套期保值中期货部分还要赔钱，还不如只做现货，可以保障利润零损失。其实单纯的现货贸易或期货交易均会造成企业的经营风险，缺乏安全保障。

　　若棉花再现牛市 纺企套保锁定成本

　　由于2010/2011 年度我国棉花遭受自然灾害减产，大量资金涌入棉市，棉价大幅飙涨，短期内供求相对紧张局势依旧存在。自2010 年9 月始，我国籽棉的收购工作就已展开，纺织企业边观望棉价走势，边间歇的购进棉花，犹豫中体现出对后市棉价的不确定性以及对棉价上涨的担忧。对于广大纺织企业来说，经营者既担心原材料棉花价格的上涨，又担心纺织产品价格下跌，更惧怕原材料价格上涨、成品价格下跌局面的同时出现。棉花价格的上涨，会引发棉纱成本推动型上涨，若向下游的传导不顺畅，则纺织企业一方面要分担无法向下游传导的成本压力，另一方面还要承担从接受订单到交会订单期间棉价超预期上涨而无法固化的风险，极有可能发生订单交付金额和生产成本价格倒挂，企业毛利率情况持续恶化。因此，如果纺织企业能够在棉花价格上升趋势中积极从事套期保值，则能够稳定成本；而如果能在价格下跌行情中少做或尽量不做套保交易，则能够更好的控制住风险。2011 年，已经打破沉默的棉价或将继续演绎出波澜起伏的行情，纺织企业如果能够在24000—25000 波段附近逐步买入棉花期货合约，逐渐上移至27000—28000 区间附近时分批卖出(平仓)棉花期货，当价格从26000—27000 区间附近回落的时候，分阶段买入棉花现货，则可较好的规避棉花上涨、利息及仓储费用等可能为纺织企业带来的高昂的成本风险。

　　若棉价冲高回落 棉企套保锁住利润

　　虽然棉价强势格局已经打开，但我国市场受国家政策调控的影响较大，棉价终将回归至一个合理的区间内震荡整理，2011 年棉价冲高之后有震荡回落的可能性。对于棉加工企业而言，则担心高价购进了籽棉，加工之后却卖不上价，加之一系列费用反而亏损。2011 年，棉加工企业可以于买进籽棉的同时，在26000—28000 区间附近，分批卖出棉花期货合约，价格下跌到24000—25000 附近时，再分批买入(平仓)棉花期货合约，则可用期货市场的盈利来弥补现货市场可能为其带来的损失。

　　如果棉加工企业放弃做套期保值这个机会，则要么因为籽棉价格较往年高而踏空没收籽棉，要么收棉以后没有参与套期保值，结果棉价下跌以后持仓成本(利息、仓储费等)持续上升，将处于卖了亏、不卖又难受的两难困境。

　　2011 年棉价的走势存在许多的不确定性，不论纺织企业还是棉加工企业，只有为企业量身定做一份套期保值，才能够锁定市场中无穷尽的风险。

　　第五部分 2011 年棉价或将展现高位宽幅震荡走势

　　图5-1：2004—2010 年郑棉指数周K 线图以及2011 年预估走势图

图为郑棉指数周K 线图以及2011 年预估走势图。（图片来源：文华财经　北京中期）

　　如图5-1 所示，从技术上来看，棉花今年全年走势呈现先缓后急的大牛市行情，期价因受到均线系统明显的多头排列支持，令市场稳步走高，而本年9 月中旬期价开始进入急速上行阶段，同时也快速拉开了均线系统的上行发散，从而令市场更加强劲。同时我们也看到，自期价上行到9 月中旬后，距10155低点累计上涨近万点，而9 月平台突破后市场强行上袭，再度拉升到三万点以上，市场遭遇重要技术压力一倍关口，随后进行了急速下挫调整，重要的是，期价回落在24000 点附近，刚好又是自9 月上行后到最高点33000 后的黄金分割0.618 的位置，支撑力度强劲，技术体征相当明显。临近年终，期价逐渐缓和波动区间，最终以28000 附近报收。通过做黄金分割分析可以看出，郑棉后市若跌穿38.2%回撤24703 附近，则该线将对盘面形成较强压力，将与50%回撤21926 一线附近构成主要震荡中心区间，若跌落至61.8%回撤19149 附近时，郑棉将得到有力的支撑。而未来一年内，因棉花期价透支了波动幅度，令2011年度的走势陷入僵局，市场有望展开宽幅的震荡调整，从趋势上看，不太具备再度单边走强可能，市场更有望展开横向调整，加之由于2010 年美棉价格大幅上涨，大大鼓舞了2011 年棉农植棉积极性，因此美国棉花有望于明年形成阶段调整，进而影响我国市场明年行情有先回落后逐渐趋稳的可能。

　　总的来看，2011 年郑棉或将表现宽幅震荡整理(20000—28000 元/吨区间附近)的格局，震荡重心或将位于22000—25000 元/吨区间附近。