报告摘要

　　11 月，郑棉一度冲上33720 元/吨的历史高位， 伴随国家出台多个农产品市场调控政策，一系列“组合拳”力度空前，引发多头获利了解，棉价冲高承压回落。12 月进口棉将集中到港，国内新棉陆续上市，政策与基本面共同对棉价产生一定的压力。郑棉后市关注24000—25000 元/吨区间附近的支撑，若能够有效支撑，后市或将表现宽幅震荡整理的格局，若无力支撑，则关注下方22000 元/吨一线附近的重要支撑。

　　一、 国际棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图1-1：截至11 月26 日美棉指数日K 线走势图

　　

图为美棉指数日K 线走势图。（图片来源：文华财经 北京中期）

　　USDA 在11 月全球棉花供需预估报告中继续调低了全球棉花产量及库存，引发市场对中国棉花供给的忧虑情绪，棉价延续10 月涨势，一度创下近期最高点，中旬，中国政府出台政策控制物价上涨，加强农产品期货和电子交易市场监管，抑制过度投机行为等，中国棉价大幅下挫，进而影响国际棉价走软。

　　总体来看，11 月份，美棉表现冲高承压走软的走势(见图1-1)。本月初美棉以连续7 根阳线冲向高点，以152.42 美分/磅创下近期最高点后，承压回落至110 美分/磅附近震荡整理，目前美棉处于下行通道中，若下方100—105 美分/磅区间附近能够有力支撑美棉走势，则后市或将呈现宽幅震荡整理的格局，若无力支撑，则或将持续震荡走低，下方90 美分/磅一线附近能够对短期美棉盘面起到有效支撑。截至11 月26 日当天，美棉指数持仓量为16.3 万手左右，较10 月末大幅减少6 万手左右，而收盘价跌幅近10%，可见多头获利平仓数量扩大，盘面避险情绪浓厚。

　　(二) 基本面情况

　　1、USDA 11 月供需预估报告持续调低全球期末库存

　　USDA 11 月份公布了最新的全球棉花供需预估报告，对全球棉花主产国、主销国棉花的产量、进口及期末库存等数据进行了调整，见表1-1。

　　表1-1：USDA11 月全球及主产国、主销国棉花供需预估表

月份	产量（万吨）	进口（万吨）	消费（万吨）	出口（万吨）	期末库存（万吨）
10 月	2540.1	829	2629.2	829	972.4
11 月	2509	846	2543.2	845.8	918.8
增减	‐31.1	17	‐86	16.8	‐53.6
10 月	685.8	283	1088.5	0.7	320.5
11 月	653.1	326.6	1023.2	0.7	287.9
增减	‐32.7	43.6	‐65.3	0	‐32.6
10 月	566	10.9	450.6	104.5	167
11 月	566	10.9	461.5	104.5	156.1
增减	0	0	10.9	0	‐10.9
10 月	410.8	——	78.4	337.4	58.8
11 月	401	——	75.1	342.9	47.9
增减	‐9.8	——	‐3.3	5.5	‐10.9
10 月	202.5	39.2	239.5	6.5	54.6
11 月	198.1	37	235.1	6.5	52.5
增减	‐4.4	‐2.2	‐4.4	0	‐2.1

　　数据来源：USDA 官网 北京中期研究院整理

　　报告显示(如表1-1 所示)，2010/11 年度全球棉花产量11 月预估为2509.3 万吨，较10 月预估值下调31.1 万吨，美国因德州遭受暴风雨袭击等天气因素的影响，棉花产量预测值较上月减少近1 万吨。

　　中国棉花因天气原因自9 月份以来连续第3 个月下调棉花产量预估值，调低至653.2 万吨，较10 月大幅调低近5%，较8 月预估值下调9%。

　　2010/11 年度全球棉花净消费量11 月预估为2543.2 万吨，较10 月预估值下调86 万吨，由于国际棉价的大幅上涨，部分厂商减少棉花的采购，改用化纤原料。中国11 月预估消费量较10 月下调55.3万吨。印度消费量有所上调，需求明显增加，因此印度政府一再强调会以满足本国需求为先。

　　2010/11 年度全球棉花进出口量11 月同比上调2%左右，虽然印度政府经常谈及出口问题，但目前来看，并未实施任何有效影响出口量的措施，出口量稳定维持在104.5 万吨。澳大利亚2010/11 年度棉花产量有创纪录新高的可能，因此将出口量提升逾3 万吨。巴西也增加了4.3 万吨的棉花出口量。中国由于棉花减产较预期加重，持续加大43.6 万吨的棉花进口量至326.6 万吨。

　　2010/11 年度全球棉花期末库存11 月预估为918.8 万吨，较10 月预估值大幅下调5.5%。中国棉花期末库存11 月预估值为287.9 万吨，较10 月调低逾10%，自8 月份以来连续第4 个月调低库存值，较7 月预估值调低了近29%，国家抛储及减产双双拉低了库存值。美国因棉花出口量加大，年终库存量也小幅调低6.4 万吨，较7 月预估值调低逾30%。11 月中国棉花库存/消费比预估值为28.11%，较10 月预估值调低1.3%，再次刷新15 年以来最低水平。

　　2、美国新棉采摘接近尾声，明显快于往年

　　据美国农业部(USDA)统计，至11月21日美棉采摘率86%，前周为78%，去年同期为69%，近五年平均值为73%。中南棉区采摘全部结束。东南棉区除阿拉巴马州外，其它地区均在85%以上。西南棉区德州为80%，其它地区在70%左右。西部棉区采摘基本结束。

　　3、美国 10 月棉厂消费量环比减少，供应充足，库存骤增

　　11 月24 日，美国统计局在月度报告中公布了10 月美国棉花使用量和库存数据，10 月美国工厂对国内外棉花的消耗量约为6.67 万吨，同比增加0.88 万吨，环比减少1.1 万吨。轧棉厂库存量约为2.398万吨，同比减少0.66 万余吨，环比减少0.44 万余吨。公共库存量约为147.928 万吨，同比增加44 余万吨，环比增加近94.6 万吨。可见，消耗量有所降低，新棉陆续上市供应，库存量大幅增加。

　　(三) 市场交易情况

　　11 月CFTC 基金净多持仓量减少，美棉指数价格开始回落

　　图1-2：截至11 月23 日当周CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格的走势图

　　

图为CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格走势图。（图片来源：CFTC 官网 北京中期）

　　由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的截止11 月23 日当周的棉花基金净持仓情况与棉花指数价格进行比较(如图1-2 所示)，可以看出，11 月份投资基金避险情绪增加，总持仓量、多空头均有减少，截至11 月23 日当周净多持仓量较10 月26 日当周减少近3000 手，部分投资基金获利平仓对盘面价格也产生了明显的打压，截至11 月23 日当周，美棉指数周收盘价为109.56 美分/磅，较10 月29 日当周收盘价跌幅超过10%。对于9 月开始的净多头持仓量的持续减少，棉价11 月开始表现滞后性下跌。

　　二、 国内棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图2-1 截至11 月26 日郑棉指数日K 线走势图

　　

图为郑棉指数日K 线走势图。（图片来源：文华财经 北京中期）

　　USDA 11 月供需预估报告中，中国棉花产量及库存预估被再度调低，引发了多头的积极参与，推动了郑棉1105 合约一度飙上33720 元/吨的历史高位。总的来看，本月初郑棉以6 根阳线跳跃急拉冲高，6 天大涨近5000 点，攀至32000—34000 元/吨区间遭受较强压力，震荡整理后承压回落，跳水跌入下行通道，均线系统变支撑为压力。11 月下旬郑棉展现震荡偏弱的走势，后期走势关注24000—25000 元/吨区间的支撑，若能够有效支撑，后市或将表现宽幅震荡整理的格局，若无力支撑，则关注下方22000元/吨一线的重要支撑。截至11 月26 日，郑棉的月成交量超过4616 万手，较10 月大幅增加逾100%。

　　持仓量近43 万手，较10 月末减少近6 万手，截至11 月26 日的郑棉指数24428 元/吨收盘价较10 月末27282 元/吨的收盘价下跌近3000 点。

　　(二) 基本面情况

　　1、最新棉花产量预测：今年同比减产约 2.4%

　　2010 年10 月，中国棉花协会对内地12 个省和新疆自治区310 个县(市、团)2641 户棉农进行了面积最终核实，调整了全国棉花面积，对产量进行了最新预测，并调查了采摘、交售情况。其中新疆实际面积高于原来预测数，冀鲁豫三省面积低于原来预测数，全国植棉面积与之前预测基本一致，与去年相比持平略减。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，截止10 月，全国植棉面积7800 万亩，同口径比较，较上年减少1%，10 月全国棉花处于吐絮采摘期，全国棉区大部时段光热条件较好，有利棉花吐絮采摘，也有部分地区出现阶段性阴雨寡照天气，但影响不大。部分棉区棉花生长情况有所好转，产量预测较前期提高。受面积调整和天气因素双重因素影响，10 月预计总产663 万吨，较9 月预计数减少1万吨，同口径相比较，较上年下降2.4%。10 月籽棉采摘进入高峰，上市量增加。全国总体采摘进度65.2%，同比减缓16.5 个百分点；棉农交售进度43.6%，同比减缓12.5 个百分点；棉农平均交售价格11.22 元/公斤，环比上涨18.7%，同比上涨79.8%。籽棉质量较去年同期下降。

　　2、10 月我国棉花进口量持续骤减

　　图2-2：2009 年与2010 年我国棉花进口量走势图

　　

图为我国棉花进口量走势图。（图片来源：北京中期）

　　图2-2 为我国2009 年与2010 年1—10 月棉花进口量比较走势图，我们可以看到，作为世界第一大棉花生产国，2009 年我国棉花进口较少，介于7—17 万吨之间，而由于我国2010 年遭受了多次自然灾害，播种面积萎缩等原因，2010 年我国棉花进口量明显扩大，1 月份进口量就高达30 余万吨，由于中国棉花需求旺盛，而减产引发的供给压力较大，8 月份也一反常态的进口24 余万吨之多，9 月、10 月伴随着新棉的采摘收获及陆续上市，供应压力逐渐得以缓解，进口量明显减少，棉纺企观望情绪逐渐加重。

　　报告摘要

　　11 月，郑棉一度冲上33720 元/吨的历史高位， 伴随国家出台多个农产品(20.30,-0.33,-1.60%)市场调控政策，一系列“组合拳”力度空前，引发多头获利了解，棉价冲高承压回落。12 月进口棉将集中到港，国内新棉陆续上市，政策与基本面共同对棉价产生一定的压力。郑棉后市关注24000—25000 元/吨区间附近的支撑，若能够有效支撑，后市或将表现宽幅震荡整理的格局，若无力支撑，则关注下方22000 元/吨一线附近的重要支撑。

　　一、 国际棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图1-1：截至11 月26 日美棉指数日K 线走势图

　　

图为美棉指数日K 线走势图。（图片来源：文华财经 北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　USDA 在11 月全球棉花供需预估报告中继续调低了全球棉花产量及库存，引发市场对中国棉花供给的忧虑情绪，棉价延续10 月涨势，一度创下近期最高点，中旬，中国政府出台政策控制物价上涨，加强农产品期货和电子交易市场监管，抑制过度投机行为等，中国棉价大幅下挫，进而影响国际棉价走软。

　　总体来看，11 月份，美棉表现冲高承压走软的走势(见图1-1)。本月初美棉以连续7 根阳线冲向高点，以152.42 美分/磅创下近期最高点后，承压回落至110 美分/磅附近震荡整理，目前美棉处于下行通道中，若下方100—105 美分/磅区间附近能够有力支撑美棉走势，则后市或将呈现宽幅震荡整理的格局，若无力支撑，则或将持续震荡走低，下方90 美分/磅一线附近能够对短期美棉盘面起到有效支撑。截至11 月26 日当天，美棉指数持仓量为16.3 万手左右，较10 月末大幅减少6 万手左右，而收盘价跌幅近10%，可见多头获利平仓数量扩大，盘面避险情绪浓厚。

　　(二) 基本面情况

　　1、USDA 11 月供需预估报告持续调低全球期末库存

　　USDA 11 月份公布了最新的全球棉花供需预估报告，对全球棉花主产国、主销国棉花的产量、进口及期末库存等数据进行了调整，见表1-1。

　　表1-1：USDA11 月全球及主产国、主销国棉花供需预估表

月份	产量（万吨）	进口（万吨）	消费（万吨）	出口（万吨）	期末库存（万吨）
10 月	2540.1	829	2629.2	829	972.4
11 月	2509	846	2543.2	845.8	918.8
增减	‐31.1	17	‐86	16.8	‐53.6
10 月	685.8	283	1088.5	0.7	320.5
11 月	653.1	326.6	1023.2	0.7	287.9
增减	‐32.7	43.6	‐65.3	0	‐32.6
10 月	566	10.9	450.6	104.5	167
11 月	566	10.9	461.5	104.5	156.1
增减	0	0	10.9	0	‐10.9
10 月	410.8	——	78.4	337.4	58.8
11 月	401	——	75.1	342.9	47.9
增减	‐9.8	——	‐3.3	5.5	‐10.9
10 月	202.5	39.2	239.5	6.5	54.6
11 月	198.1	37	235.1	6.5	52.5
增减	‐4.4	‐2.2	‐4.4	0	‐2.1

　　数据来源：USDA 官网 北京中期研究院整理

　　报告显示(如表1-1 所示)，2010/11 年度全球棉花产量11 月预估为2509.3 万吨，较10 月预估值下调31.1 万吨，美国因德州遭受暴风雨袭击等天气因素的影响，棉花产量预测值较上月减少近1 万吨。

　　中国棉花因天气原因自9 月份以来连续第3 个月下调棉花产量预估值，调低至653.2 万吨，较10 月大幅调低近5%，较8 月预估值下调9%。

　　2010/11 年度全球棉花净消费量11 月预估为2543.2 万吨，较10 月预估值下调86 万吨，由于国际棉价的大幅上涨，部分厂商减少棉花的采购，改用化纤原料。中国11 月预估消费量较10 月下调55.3万吨。印度消费量有所上调，需求明显增加，因此印度政府一再强调会以满足本国需求为先。

　　2010/11 年度全球棉花进出口量11 月同比上调2%左右，虽然印度政府经常谈及出口问题，但目前来看，并未实施任何有效影响出口量的措施，出口量稳定维持在104.5 万吨。澳大利亚2010/11 年度棉花产量有创纪录新高的可能，因此将出口量提升逾3 万吨。巴西也增加了4.3 万吨的棉花出口量。中国由于棉花减产较预期加重，持续加大43.6 万吨的棉花进口量至326.6 万吨。

　　2010/11 年度全球棉花期末库存11 月预估为918.8 万吨，较10 月预估值大幅下调5.5%。中国棉花期末库存11 月预估值为287.9 万吨，较10 月调低逾10%，自8 月份以来连续第4 个月调低库存值，较7 月预估值调低了近29%，国家抛储及减产双双拉低了库存值。美国因棉花出口量加大，年终库存量也小幅调低6.4 万吨，较7 月预估值调低逾30%。11 月中国棉花库存/消费比预估值为28.11%，较10 月预估值调低1.3%，再次刷新15 年以来最低水平。

　　2、美国新棉采摘接近尾声，明显快于往年

　　据美国农业部(USDA)统计，至11月21日美棉采摘率86%，前周为78%，去年同期为69%，近五年平均值为73%。中南棉区采摘全部结束。东南棉区除阿拉巴马州外，其它地区均在85%以上。西南棉区德州为80%，其它地区在70%左右。西部棉区采摘基本结束。

　　3、美国 10 月棉厂消费量环比减少，供应充足，库存骤增

　　11 月24 日，美国统计局在月度报告中公布了10 月美国棉花使用量和库存数据，10 月美国工厂对国内外棉花的消耗量约为6.67 万吨，同比增加0.88 万吨，环比减少1.1 万吨。轧棉厂库存量约为2.398万吨，同比减少0.66 万余吨，环比减少0.44 万余吨。公共库存量约为147.928 万吨，同比增加44 余万吨，环比增加近94.6 万吨。可见，消耗量有所降低，新棉陆续上市供应，库存量大幅增加。

　　(三) 市场交易情况

　　11 月CFTC 基金净多持仓量减少，美棉指数价格开始回落

　　图1-2：截至11 月23 日当周CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格的走势图

　　

图为CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格走势图。（图片来源：CFTC 官网 北京中期）

　　由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的截止11 月23 日当周的棉花基金净持仓情况与棉花指数价格进行比较(如图1-2 所示)，可以看出，11 月份投资基金避险情绪增加，总持仓量、多空头均有减少，截至11 月23 日当周净多持仓量较10 月26 日当周减少近3000 手，部分投资基金获利平仓对盘面价格也产生了明显的打压，截至11 月23 日当周，美棉指数周收盘价为109.56 美分/磅，较10 月29 日当周收盘价跌幅超过10%。对于9 月开始的净多头持仓量的持续减少，棉价11 月开始表现滞后性下跌。

　　二、 国内棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图2-1 截至11 月26 日郑棉指数日K 线走势图

　　

图为郑棉指数日K 线走势图。（图片来源：文华财经 北京中期）

　　USDA 11 月供需预估报告中，中国棉花产量及库存预估被再度调低，引发了多头的积极参与，推动了郑棉1105 合约一度飙上33720 元/吨的历史高位。总的来看，本月初郑棉以6 根阳线跳跃急拉冲高，6 天大涨近5000 点，攀至32000—34000 元/吨区间遭受较强压力，震荡整理后承压回落，跳水跌入下行通道，均线系统变支撑为压力。11 月下旬郑棉展现震荡偏弱的走势，后期走势关注24000—25000 元/吨区间的支撑，若能够有效支撑，后市或将表现宽幅震荡整理的格局，若无力支撑，则关注下方22000元/吨一线的重要支撑。截至11 月26 日，郑棉的月成交量超过4616 万手，较10 月大幅增加逾100%。

　　持仓量近43 万手，较10 月末减少近6 万手，截至11 月26 日的郑棉指数24428 元/吨收盘价较10 月末27282 元/吨的收盘价下跌近3000 点。

　　(二) 基本面情况

　　1、最新棉花产量预测：今年同比减产约 2.4%

　　2010 年10 月，中国棉花协会对内地12 个省和新疆自治区310 个县(市、团)2641 户棉农进行了面积最终核实，调整了全国棉花面积，对产量进行了最新预测，并调查了采摘、交售情况。其中新疆实际面积高于原来预测数，冀鲁豫三省面积低于原来预测数，全国植棉面积与之前预测基本一致，与去年相比持平略减。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，截止10 月，全国植棉面积7800 万亩，同口径比较，较上年减少1%，10 月全国棉花处于吐絮采摘期，全国棉区大部时段光热条件较好，有利棉花吐絮采摘，也有部分地区出现阶段性阴雨寡照天气，但影响不大。部分棉区棉花生长情况有所好转，产量预测较前期提高。受面积调整和天气因素双重因素影响，10 月预计总产663 万吨，较9 月预计数减少1万吨，同口径相比较，较上年下降2.4%。10 月籽棉采摘进入高峰，上市量增加。全国总体采摘进度65.2%，同比减缓16.5 个百分点；棉农交售进度43.6%，同比减缓12.5 个百分点；棉农平均交售价格11.22 元/公斤，环比上涨18.7%，同比上涨79.8%。籽棉质量较去年同期下降。

　　2、10 月我国棉花进口量持续骤减

　　图2-2：2009 年与2010 年我国棉花进口量走势图

　　

图为我国棉花进口量走势图。（图片来源：北京中期）

　　图2-2 为我国2009 年与2010 年1—10 月棉花进口量比较走势图，我们可以看到，作为世界第一大棉花生产国，2009 年我国棉花进口较少，介于7—17 万吨之间，而由于我国2010 年遭受了多次自然灾害，播种面积萎缩等原因，2010 年我国棉花进口量明显扩大，1 月份进口量就高达30 余万吨，由于中国棉花需求旺盛，而减产引发的供给压力较大，8 月份也一反常态的进口24 余万吨之多，9 月、10 月伴随着新棉的采摘收获及陆续上市，供应压力逐渐得以缓解，进口量明显减少，棉纺企观望情绪逐渐加重。