一、 国际棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图1-1：截至4 月21 日美棉指数日K 线走势图

图为美棉指数日K 线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　4 月份，北非政治局势依旧动荡，日本核辐射危机持续，高盛表示原油价格偏高等问题令商品市场承压，南半球棉花即将大量进入市场，北半球棉花始播顺利，基本面利空因素云集，美棉不堪重压，告别前期高位震荡区间，急速下挫。在3 月31 日美国农业部公布的2011/12 年度棉花种植报告中，美国棉花播种预估远低于市场预期，无法缓解市场对于棉花的供应忧虑，4 月初，美棉价格在此项报告的提振下震荡上行，在均线系统的技术支撑下，于2 月份以来第四次上冲前高180 美分一线附近。4 月上旬，美棉于高位区间遭遇较强压力，上涨动能衰退，冲高回落。南半球棉花开始采摘并即将上市供应以及中国棉花市场疲软等因素令美棉承压，美棉以10 阴线夹1 个十字线阳叉的走势彻底告别了前期上行通道及高位震荡区间，步入下行通道中，均线系统重新排列，令美棉盘面技术压力增加。5 月份，关注美棉指数下方支撑区间150—160 美分/磅附近，若能够有效支撑，则或将暂缓下跌步伐，宽幅震荡整理，上方压力区间160—170 美分/磅区间附近，若跌破150—160 美分/磅附近的区间，则美棉或将步入中期回调整理，则下方125 美分/磅一线附近或将对盘面形成重要支撑，关注其间量仓的变化状况。

　　(二) 基本面情况

　　1、USDA 4 月供需预估报告持续担当棉价的“坚实后盾”

　　USDA 4 月份公布了最新的全球棉花供需预估报告(见表1-1)，其中持续调低了全球2010/11 年度棉花产量预估值及库存预估值，而消费量预估值则被再度调高，其中印度的库存预估值被大幅调升，而巴西、中国等国的库存值明显调低，美国的产量、库存预估值被小幅调减，消费预估值则被调升，中国棉花产量及消费预估值环比基本持平。整体来看，该报告对棉价形成利多支撑。

　　表1-1：USDA4 月全球及主产国、主销国棉花供需预估表

		产量	进口	消费总计	出口	期末库存
全球	3 月	2502.8	840.2	2538.8	840	921.7
	4 月	2493.7	830.1	2550.1	830.2	904.7
美国	3 月	398.8	——	78.4	342.9	41.4
	4 月	394.1	——	80.6	342.9	34.8
澳大利亚	3 月	98	——	——	65.3	51.4
	4 月	98	——	——	65.3	49.6
巴西	3 月	191.6	——	98.0	58.8	147
	4 月	189.4	——	95.8	51.2	116.5
印度	3 月	544.3	——	468.1	104.5	120.2
	4 月	544.3	——	468.1	104.5	161.2
中国	3 月	642.3	337.5	1023.3	——	287.3
	4 月	642.3	326.6	1023.3	——	276.4
土耳其	3 月	——	67.5	128.5	——	28.5
	4 月	——	68.6	128.5	——	26.3
巴基斯坦	3 月	191.6	30.5	222.1	——	55.7
	4 月	196	29.4	228.6	——	51.4
乌兹别克	3 月	101.2	——	——	76.2	——
	4 月	101.2	——	——	76.2	——

　　数据来源：USDA、北京中期研究院整理

　　报告显示(如表1-1 所示)，2010/11 年度全球棉花产量4 月预估为2493.7 万吨，较3 月预估值小幅下调9.1 万吨。其中美国产量预估值调低了4.7 万吨，巴西产量预估值小幅调低了2.2 万吨，巴基斯坦的产量预估值则被调高了4.4 万吨，中国预估数据环比持稳。

　　2010/11 年度全球棉花消费量4 月预估为2550.1 万吨，较3 月明显调高11.3 万吨。其中美国、巴基斯坦的消费量被明显调高，巴西的消费量预估值被小幅调低，中国消费量预估值环比基本持平。

　　2010/11 年度全球棉花进出口贸易量4 月预估值约为830 万吨，环比下调10 万吨左右。其中巴西的出口量预估值明显不及3 月份预估之高，有所调低，中国棉纺厂观望情绪颇重，进口量预估值大幅调减。

　　美国的棉花进出口贸易量预估值环比基本持平。

　　2010/11 年度全球棉花期末库存4 月预估为904.7 万吨，较3 月预估值调低了17 万吨。其中美国、巴西与中国的棉花期末库存预估值纷纷调低，而印度棉花期末库存预估值被大幅调增30%。美国棉花库存消费比预估值较3 月小幅调低。

　　2、截至 4 月第3 周，2011/12 年度美国棉花周度种植率同比增长

　　自4 月份开始美国2011/12 年度棉花开始播种，由图1-2 可见，若无自然灾害发生，则在棉花播种初期种植率较高的年度，往往至播种尾声都将保持于较高水平。2007、2008 年，美国棉花的第一周播种率都保持在7%的较高水平，2009、2010 年受恶劣天气的影响，导致播种率仅在4%的水平，今年收益于良好的天气状况，美棉播种第一周就达到了7%的较高的播种率，第二周、第三周也是以9%及13%的播种率处于近5 年播种均值的较高水平。未来需密切关注新棉播种期的天气状况，若天气良好，则播种率或将维持于较高水平，进而增加了年终增产的可能性，进而将令美棉价格承压。

　　图1-2：2006 年至今历周美国棉花周度种植率比较图

图为美国棉花周度种植率比较图。（图片来源：USDA 、北京中期）

　　(三) 市场交易情况

　　4 月CFTC 基金净多持仓量减少，美棉价格颓势难挡

　　由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的截止4 月19 日当周的棉花基金净持仓情况与棉花指数价格进行比较(如图1-3 所示)，可以看出，相对于3 月末来看，CFTC 基金总持仓量减少，多头空头双双减少，截至4 月19 日当周净多持仓量较3 月29 日当周小幅减少300 手左右。截至4 月19 日当周，美棉指数周收盘价为153.96 美分/磅，较3 月29 日当周收盘价跌幅高达10.3%，主要受到主力5 月合约到期交割平仓的压力影响。目前价格与基金净多持仓走势趋于一致，若后市基金净多头持仓量持续减少，则棉价下跌空间或将扩大。

　　图1-3：截至4 月19 日当周CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格的走势图

图为CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格走势图。（图片来源：CFTC、北京中期）  

　　二、 国内棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　图2-1：截至4 月26 日郑棉指数日K 线走势图

图为郑棉指数日K 线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　从郑棉指数日K 线图上来看(见图2-1)，目前郑棉表现温和震荡下挫的走势。郑棉盘面的均线系统与29000—30000 区间共同对盘面形成较强的压力，本月郑棉多次上冲未果，承压回落。郑棉指数成交量维持在200 万手以上的高量，棉花依旧受到投资者较高的关注，4 月份以来，持仓量始终保持在50余万手之上，临近月末增长至近60 万手左右，可见，郑棉整体表现为放量下挫。从MACD 指标上来看，目前市场处于空头市场，郑棉短期走势趋弱。从盘面上可见，月末，郑棉于前期主要支撑位27000 一线附近获得一定的支撑，震荡整理数日，临近月末，则沿下行通道持续震荡下挫，下行趋势已基本形成。

　　通过做黄金分割分析可以看出，郑棉后市若下探至38.2%回撤24703 附近，将对盘面形成短期较强支撑。

　　(二) 基本面情况

　　1、3 月CPI 再度“破5”，央行调通胀、压力向市场

　　自2011 年4 月6 日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25 个百分点。这是央行今年以来第二次加息。

　　自2011 年4 月21 日起，央行上调金融机构人民币存贷款基准利率0.5 个百分点。这是央行今年以来第四次上调存款准备金率。此次主要目的是回笼资金流动性。

　　2011 年4 月15 日国家统计局发布的3 月份我国宏观经济数据显示，3 月份中国CPI 同比上涨5.4%，创出32 个月以来新高。控制通胀仍将是下一阶段首要政策目标。

　　至4 月份，我国通货膨胀还在延续，抗通胀成为中央经济工作的首要政策目标，加息、提高存款准备金率等举措频现，大宗商品承压走软，回落空间有限。

　　2、4 月，新棉始播，普遍扩种令棉价承压

　　自4月上旬开始，全国棉花播种工作便陆续开始。2011/12年度我国棉花主产区多数都有扩种棉田的意愿，其中新疆、江苏、湖北等地区棉花扩种面积增幅较大。

　　近两年，我国新疆地区以全国近三分之一的植棉面积占据了棉花种植的龙头地位，2007年至2009年，我国天气状况不佳，灾害频繁发生，棉花产量状况不理想，棉农植棉积极性不断下降。自2009年起，棉价不断攀升以及国家的政策鼓励，均提高了棉农植棉的积极性，2010年开始疆棉的种植面积明显回升，据初步统计，2011年疆棉种植面积或将攀上2700万亩的新高，同比增幅高达5.26%。4月初开始，新疆地区2011/12年度新棉已经开始陆续播种，由于4月初新疆大部分棉区气温偏低，对棉花的播种产生了一定的影响，但是至4月上旬末，南疆大部分棉区已经开始播种棉花，然而北疆地区大部受冷空气及前期积雪的影响尚未开始播种。4月中旬的气象条件对南疆棉花的播种、出苗较为有利。

　　2005年以来，江苏省的蔬菜种植面积大幅扩张，相应的棉花等农作物的种植面积则急剧衰减，主要是由于在当地种植棉花相对于蔬菜来讲，效益低、风险高、用工多且不适合机械化操作，因此植棉面积向下连续六级跳，至2010年江苏植棉面积预计回落至350万亩。然而2010年棉价告别了往年的平静，价格同比一度涨幅接近翻倍，大大激励了农民植棉的积极性，据调查，初步预计2011年江苏植棉面积或将高达410万亩，同比增幅近17%。

　　河北、山东、安徽、湖北等我国较大的棉花主产区2011/12年度植棉意向也有明显的提升。据调查预计湖北2011/12年度植棉面积或将同比增长6.67%，山东、河北同比增幅也将至4%左右，安徽则可能小幅扩种16万亩左右。截至2011年初，国际棉价不断刷新高点，国内棉价居高不下，都在一定程度上鼓舞了农民植棉的积极性，加上国家于3月30日宣布将自2011年9月1日起正式实施棉花临时收储预案，国家旨在保护农民的利益，同时为棉农植棉吃下了一颗定心丸。

　　2010年，河南植棉面积或将为连续四年减少，降至544万亩左右。2011年，农资产品价格全面上涨。

　　人工成本也在大幅增加，用工短缺问题并现。受劳力、成本、比较效益等因素影响，河南植棉面积预计同比基本持平，3月份以来现货价格的回落也在一定程度上牵制了棉农种植的意向。

　　图2-2： 1990—2011 年我国棉花播种面积及总产量图

图为我国棉花播种面积及总产量走势图。（图片来源：国家统计局、中国棉花协会、北京中期）

　　由图2-2 可见，自1990 年以来我国棉花的播种面积保持在5500 万—1 亿亩之间，2007 年以来，由于棉花效益不高及管理难度较大等因素影响了农民植棉的积极性，播种面积持续衰退。据中国棉花信息网调查预测，2010/11 年度全国棉花的播种面积大概在7695 万亩左右，产量预估为597 万吨左右，同比减产约6.7%。2011/12 年度，我国棉花总播种面积经初步预计或将达8115 万亩，同比增幅近5.44%。近年来自然灾害频繁发生，对农作物的生产造成了严重的影响，2010 年虽然棉花播种面积较2009 年有近3.6%的增长，但减产已成不争的事实。因此，2011/12 年度植棉面积同比明显增加，若天公亦作美，2011年天气状况基本良好，无重大自然灾害发生，则产量预期可观，将令棉价进一步承压。

　　3、截至 2011 年3 月，今年我国棉花进口量处于历史同期较高水平

　　图2-3：2003 年至今我国历年棉花进口量走势图

图为我国历年棉花进口量走势图。（图片来源：北京中期）

　　如图2-3 所示，2003 年至2011 年3 月我国棉花进口量走势图，由于我国对棉花的需求十分旺盛，然而自然灾害频繁发生，近几年棉花受灾减产， 2010 年我国棉花进口量明显扩大， 由于2011/12 年度期初库存偏紧，由于进口棉到港税后价维持在35000 元/吨左右的较高水平，棉花进口量与去年同期相比增幅较小，但依旧高于5 年平均水平。目前国内棉花现货价格已经开始回调，进口棉价却维持在高位震荡区间内，后市若价格回落空间有限，则进口量有进一步下挫的可能性。

　　4、3 月我国纺纱量小幅增长，碍于棉价大幅波动，产业链僵局难解

　　3 月份，我国规模以上企业纺纱量231.02 万吨，环比增长22.5%，同比增长6.7%。第一季度，我国棉纱产量累计624.96 万吨，同比增8.7%(见图2-4)。可见，伴随我国经济的发展以及纺织生产旺季的到来，纺纱量趋于增长。

　　图2-4：2003 年—2010 年我国棉纱月产量走势图

图为我国棉纱月产量走势图。（图片来源：北京中期）

　　目前，受到棉花价格大幅波动的影响，我国纱线市场销售难度加大，3、4月份本应该是销售旺季，销售情况却不佳，纱线、坯布等成品库存呈现增加的趋势。高棉价为纺织企业带来巨大的压力，尽管纺企纷纷压缩产能以缓解僵局，但仍有部分小型厂家因销售困难，陷入停产、半停产的僵局中。棉花收购加工企业怕棉价继续下跌，不愿收购棉花，已全部停收；棉农嫌价低，不愿出售。产业链僵局难解。一季度以来，棉价一直维持在27000元/吨的高位之上，部分纺织企业只能计划增加非棉纤维的使用量，以缓解用棉成本过的问题。总体来看，当前纺织市场行情较差，对于后市，还需关注政府能否出台相关政策扶助纺织行业发展。

　　(三) 市场交易情况

　　1、4 月份，棉花现货价格飞流直下千余元，价差拉大

　　图2-5：2010 年至今我国棉花期现货价格及价差走势图

图为我国棉花期现货价格及价差走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　4 月份，国内棉花现货市场方面，棉农惜售情绪犹在，受今年种子、化肥及人工成本均大幅增长的环境影响，不愿低价出售。而下游纺织企业在棉价居高不下的压力下，面临产销困局，甚至有些厂子已经陷入停产、半停产的窘境中。由图2-5 可见，棉花现货价格自3 月下旬以来持续下挫近2000 元/吨。

　　受国际棉价冲高回落的影响以及国内调控通胀的政策频出令商品市场承压，4 月，郑棉指数展现震荡回落的格局。3 月中旬至4 月末，价差维持在0—-2500 之间波动，现货价格依旧高于期货价格，后市关注新棉的播种进程，若新棉种植顺利，则后市我国棉花现货价格仍具有一定的下跌空间。

　　2、郑棉指数占用保证金预估值回落，郑棉价格震荡下挫

　　图2-6：截至4 月22 日郑棉指数日占用保证金预估值与棉价走势图

图为郑棉指数日占用保证金预估值与棉价走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　如图2-6 所示，对于郑棉指数日占用保证金预估值与收盘价作相关分析，结果表明，二者呈现正相关性(相关系数为0.950771)，即资金净多持仓量的增加将推动价格的上涨。4 月12 日，郑棉指数占用保证金以90 亿元创下峰值后，受获利了结的打压影响，13 日减少7 亿元，直线滑落至80 亿元左右，下旬则维持于该线附近震荡整理。郑棉指数价格则延续了自2 月下旬以来的震荡下挫格局。若后市保证金持续减少，则郑棉指数价格的跌势或将延续。

　　三、综合评盘及走势分析

　　综合来看，目前日本核辐射问题尚未得到解决，欧元债务危机持续，原油价格继续飙涨，美元指数跌势难止，国际政治经济环境复杂。国际方面，南半球棉花开始采摘，将大量上市供应，美国棉花主产区天气状况基本良好，棉花种植进度较快，印度预期新年度棉花将供应充足，国际棉花供需紧张忧虑基本缓解，美棉冲高承压回落。国内方面，从刚刚公布的3 月份经济指数来看，CPI 上涨5.383%，我国通货膨胀局势愈发严重，2011 年以来央行已有2 次加息，4 次上调存款准备金率，国家不仅加大力度调控资金流动性，并采取多种措施抑制通胀，令商品市场承压。新棉种植之际，虽然全国扩种的大局基本已定，但目前棉花现货价格持续走低的态势将影响农民植棉的决心，进而影响扩种的幅度，下游纺织企业采购消极，市场有国家将下调出口退税的消息令纺织市场进一步承压，供销僵局待解。4 月初新疆经历了降温雨雪天气，导致北疆棉播种推迟，新棉播种初期，天气因素将成为影响棉价的关键因素之一，建议予以关注。

　　图3-1：截至4 月25 日郑棉指数日K 线走势图

图为郑棉指数日K 线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

　　从技术上来看(图3-1)，目前郑棉已经步入下行通道中，短期震荡下行趋势较明显，上方29000—30000 元/吨区间具有较强压力，短期在前期重要支撑位27000 元/吨一线附近获得较强支撑，维持窄幅区间震荡整理格局。后市关注资金与持仓状况，若多头持续减少，则郑棉有再度向下寻找震荡区间的可能性，后市若下探至黄金分割38.2%回撤24703 元/吨附近，则将对盘面形成较为有力的支撑，有再度小幅反弹的可能性。5 月份，郑棉的震荡区间或将在24700—28000 元/吨区间附近。