欧债危机及美债危机双双得以缓解，但世界经济复苏步伐依旧迟缓，对于商品市场的宏观环境不宜过分乐观。美国棉花生长进度始终落后，德州的天气状况仍是今年美国棉花的产量的关键。我国新棉生长进度基本较好，全国丰产预期较为普遍，政府调高了疆棉外运补贴，可能对远期棉价产生一定利空影响。受到纺织淡季、高温天气、资金紧张等因素影响，导致部分纺织企业停产，纺织产业链产销状况愈发惨淡，棉花现货价格持续走软。8 月棉花进入盛花吐絮期的产量关键期，密切关注天气状况对产量的影响。郑棉指数后市关注下方2 万元/吨关口附近的支撑。

　　一、 国际棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　6 月下旬欧洲债务危机暂时得以缓解，7 月，市场将目光转移至关注美国债务上限和财政赤字问题

　　上来。至8 月1 日上午，美国总统奥巴马宣布，国会两党已就提高债务上限、削减财政赤字达成协议，对于美债危机的市场忧虑烟消云散。宏观形势的不确定性因素一度令7 月的商品市场承压，美棉展现承压走软，低位区间震荡整理的格局。从盘面上来看，美棉以一个大的头肩顶形态完成了一次完美的上涨及回落的表演，2010 年的8 月份美棉再度崛地而起，跨越100 美分/磅一线，掀起上涨三重浪，在150—180 美分/磅区间反复震荡筑顶后毅然回落，至2011 年7 月，再度回落至100 美分/磅关口。从盘面上来看，6 月中旬以来美棉演绎急速下滑走势，而7 月中旬于100 美分/磅附近遇到较强的技术支撑，展开震荡整理。后市，若美棉站稳100 美分/磅一线支撑反弹回升，则关注黄金分割50%回撤108 美分/磅关口的重要压力，能否突破。若美棉持续承压走软，则下方关注黄金分割38.2%回撤89 美分/磅附近的支撑。

　　(二) 基本面情况

　　1、 USDA 7 月供需预估报告令美棉盘面雪上加霜

　　美国农业部公布的7 月棉花供需预估报告中，2010/11 年度全球棉花消费量和贸易量有所下调了，并小幅上调产量预估，期末库存总量上调，其中中国2010/11 年度棉花的产量基本不变，进口量与消费量双双调减，进而影响美棉出口预估调低，库存小幅增加；2011/12 年度全球期末库存数据有所调增。

　　其中2011/12 年度美棉的产量和出口量预估值有所下调。整体来看，在市场对欧债危机及美债危机忧虑的宏观背景下，商品市场承受较大压力，此次报告令美棉价格雪上加霜。

　　报告显示，2010/11年度全球棉花产量7月预估为2494万吨，环比小幅调高6万吨。

　　其中印度产量预估值被调高10.9万吨，其他国家产量数据基本稳定。2011/12年度全球棉花产量7月预估值为2681万吨，环比持续调低0.5%。其中，德州干旱灾害严重影响了美国棉花产量，产量预估值持续调减5.9%，澳大利亚产量预估调高5.5万吨。中国产量数据预估值基本持平。

　　2010/11年度全球棉花消费量7月预估为2502.4万吨，较6月小幅调低12.6万吨。其中中国的棉花消费量预估值均持续调减10.9万吨，其他国家数据环比基本持平；2011/12年度全球棉花7月消费量预估为2541.9万吨，环比小幅调低1.9%。国际经济政治局势动荡，引发投资者对商品市场环境的忧虑，加之棉价的大幅波动，导致下游厂商购进消极，观望情绪增加，进而引发棉花消费量衰退。

　　2010/11年度全球棉花进出口贸易量7月预估值约为778.7万吨，环比下调3.9万吨左右，持续减少。

　　其中中国需求疲弱是进口量降低的主要原因，中国进口量减少10.9万吨。2011/12年度全球棉花进出口贸易量7月预估值为833.6万吨，环比下挫2.9%。

　　2010/11年度全球棉花期末库存预估值环比调增2.7%。 主要受到产量预估值调升而消费量及贸易量调低的影响，其中中国需求的持续衰退对全球棉花的供需变化产生了举足轻重的影响。其中美国、巴西、印度等主要出口国的棉花期末库存预估值均有提高。2011/12年度棉花全球期末库存预期1110.4万吨，环比明显增加5.7%；全球棉花库存消费比约43.68%，较6月预估值调高3.11%。美国棉花库存消费比预估值环比增长4%，中国环比略微增长1%。

　　2、 截至7 月第4 周，2011/12 年度美国棉花生长进度慢于往年，天气变数仍颇多

　　目前美国棉花正是开花裂铃期，这个时期是棉花需水量最大的时期，是棉花生长的关键时期，直接关系到最终的产量。适当的降水将利于棉花生长，如遭遇高温干旱或持续的强降雨天气，则将造成蕾铃的脱落，进而影响棉花产量。图1-2 与图1-3 给出的是今年美棉的现蕾率及结桃率，可见，受美国最大棉花产区德州遭遇干旱灾害的影响，今年美棉的生长进度持续落后于去年及近5 年平均。截至7 月第4周，美棉现蕾率达79%，低于去年的94%的水平，并低于90.25%的5 年均值水平。今年美棉自6 月末开始进入开花裂铃期，截至7 月第4 周，美棉结桃率达46%，低于去年的58%的水平，较55.25%的5 年均值水平也偏低。目前美国卫星监测近期墨西哥湾可能形成暴风雨，并有向德州南部发展的可能性，建议予以关注，若德州南部再度遭灾，则将进一步影响棉花生长，那么今年美国棉花的产量则或将难以乐观。

　　(三) 市场交易情况

　　7 月CFTC 基金净多持仓环比增加6000 余手，美棉探底后回升

　　由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的截止7 月26 日当周的棉花基金净持仓情况与棉花指数价格进行比较(如图1-4 所示)，可以看出，7 月以来基金多头持仓环比增加7000 余手，然而基金空头

　　持仓仅增加1000 手，因此总体来看，基金净多持仓增加6000 余手。截至7 月26 日当周，美棉指数周收盘价为100.16 美分/磅，下跌16.6 美分/磅，但走势表现为下探触底回升，后市若基金净多头持仓量持续增加，则棉价有进一步反弹回升的可能性。

　　二、 国内棉花市场

　　(一) 行情回顾

　　从郑棉指数日K 线图上来看(见图2-1)，目前郑棉正沿下行大通道中震荡走软，均线系统对盘面形成较强的压力。郑棉指数7 月以来的走势较好的回补了前期23000 元/吨一线附近的技术缺口，从盘面上来看，后市亦有回补20000 元/吨关口附近技术缺口的需求。7 月中下旬以来，郑棉于黄金分割50%回撤21926 元/吨一线附近获得较强的技术支撑，维持该线附近震荡整理的格局，后市关注该线附近的表现。7 月份，郑棉指数成交量一度达到230 余万手的高量，曾维持在200 万手附近数日，7 月末持仓量为76.9 万手，环比增加16.7 万手。

　　(二) 基本面情况

　　1、 截至2011 年6 月，我国棉花进口量持续震荡走软

　　由近年来我国棉花进口量走势图可见(如图2-2 所示)，6 月份，我国棉花进口量持续走低，6 月以12 万吨的进口量环比减少逾20%，同比减少约32%。受到棉价大幅波动造成中国的纺织企业停产及接短单生产居多，不敢大量进货，观望情绪较重，导致对外棉进口的需求量也有所回落。

　　2、 我国棉花生长进入盛花吐絮期，天气状况将成定产量的关键

　　7 月份以来，我国南方大部出现持续高温少雨天气，部分地区伏旱露头并呈发展态势，特别是贵州、湖南、重庆三省市降雨量较常年同期偏少五至七成，目前全国耕地受旱面积6334 万亩，其中湖南省耕地受旱面积759 万亩，其中棉花的产量也将受到一定的影响。我国安徽地区受益于良好的天气，新棉涨势较为正常，棉田病虫害中度发生，新棉的销售价格预期较高。山东地区棉花目前长势良好，若8 月内无连续阴雨天气，则棉花丰收可期。河北部分地区近日来阴雨天气较多，对正处于花蕾期的棉花生长较为不利，部分地区花铃脱落、棉桃发霉，甚至发生大面积的虫灾，将对棉花产量产生较大的影响。江苏盐城地区于7 月29 日遭受龙卷风大暴雨袭击，棉田遭遇大面积倒伏，可能造成该地区棉花减产10%左右的损失。目前新疆地区整体棉花长势良好，部分地区预计8 月中下旬即可开始采摘，9 月中旬左右即可加工成皮棉上市供应。

　　8 月，我国棉花正值盛花吐絮期，这个时期是棉花需水量最大的时期，是棉花生长的关键时期，直接关系到最终的产量。适当的降水将利于棉花生长，如遭遇高温干旱或持续的强降雨天气，则将造成蕾铃的脱落，进而影响棉花产量。因此，建议密切关注该时期天气变化及有无灾害发生。

　　3、 7 月我国纺织产业链产销僵局延续，全棉纱价格持续下挫

　　(三) 市场交易情况

　　1、 7 月份，棉花现货急跌，期货震荡，价差再度拉大

　　7月份，我国2111/12年度棉花生长处于开花期，各主产区天气状况良莠不齐，对产量的预期也是丰欠交加，整体偏丰。国家出台了政策提高了2011/12—2015/16年度新疆地区棉花外运的铁路运费补助，由之前的400元/吨调整为500元/吨。该政策将有利于疆棉外运，增加国内棉花供给。长期来看，将对未来棉价产生一定的利空影响，短期对于市场主要流通中的2010/11年度棉花的价格不会造成明显的影响。

　　虽然3月国家提出《2011年度棉花临时收储预案》中，对于2011/12年度的标准级皮棉到库价格定为19800元/吨，但并不对2010/11年度皮棉价格作以约束。因此，虽然目前328级皮棉的市场均价已经濒临19800元/吨一线，但无止跌迹象。之前纺织企业多以该价格为心理较低限制，市场能否在该线附近止跌，还需关注国家政策变化对市场的影响及市场心态动向。目前期货价格已经表现止跌震荡，若现货价格持续走弱，则价差将进一步拉大。若后市纺织产业链僵局犹存，则棉价仍具下行空间。

　　2、 资金热情度再度燃起，郑棉净多持仓增加价格震荡

　　如图2-5 所示，对于郑棉指数日占用保证金预估值与收盘价作相关分析，结果表明，二者呈现正相关性(相关系数为0.950771)，即资金净多持仓量的增加将推动价格的上涨。7 月初，郑棉日占用保证金约70 亿元左右，伴随年内第三次加息的结束，央行表示下半年要继续落实好适度宽松的货币政策，资金对政策调控的忧虑减退，7 月下旬开始，郑棉日占用保证金攀升走高，至29 日，郑棉指数占用保证金增长至80 余亿元。本月，郑棉指数也表现了震荡走弱，低位震荡整理的走势。后市若保证金持续增加，则郑棉指数有反弹回升的可能性。

　　三、综合评盘及走势分析

　　数据来源：文华财经、北京中期研究院整理

　　由图3-1 可见，7 月份，郑棉指数整体表现为震荡下挫至低位震荡整理的走势。8 月，关注郑棉在黄金分割50%回撤21926 元/吨一线附近的表现，若该线附近无力支撑盘面，则郑棉或将沿下行通道回落至黄金分割38.2%回撤19149 至20000 元/吨区间附近进一步寻找支撑，我国政府3 月曾表明将以19800元/吨的皮棉价格为托市收储价，因此该区间或将为郑棉提供有力的支撑。若在经济环境整体良好及资金热情注入的推动下，郑棉也有站稳21926 元/吨一线附近支撑走高的可能性，则关注上方24700 元/吨一线附近的压力。

　　综合来看，目前国际方面欧债危机及美债危机双双得以缓解，但国际经济复苏步伐似乎依旧迟缓，美国经济状况并没有从根本上改善，商品市场的宏观背景依旧存有隐患，不宜过分乐观。美国德州的干旱灾害以及近期墨西哥湾可能形成暴风雨，并有向德州南部发展的可能性，若德州南部再度遭灾，则将进一步影响棉花生长，那么今年美国棉花的产量则或将难以乐观，建议予以关注。我国新棉生长进度基本较好，目前市场有丰产预期，政府调高了疆棉外运补贴，有利于明年以后棉花的供给，长期来看将对棉价产生一定利空影响，短期对于市场基本无影响。受到纺织淡季、高温天气、资金紧张等因素影响，目前部分纺织企业停产，在棉价波动剧烈的形势下，许多纺企以消耗前期库存或者短期少量进货为主，而上游棉企迫于还贷及棉价持续走弱的压力急于低价售出棉花，纺织产业链产销状况愈发惨淡，棉花现货均价逼近政府对于新棉的最低收购价19800 元/吨，关注市场心态变化。8 月棉花进入盛花吐絮期的产量关键期，密切关注天气状况对产量的影响。总的来看，短期棉花上游供应充足，下游需求萎靡，郑棉指数有回落至2 万元/吨关口附近寻找新的支撑的可能性，建议以震荡偏空思路对待。

　　北京中期