国家临时收储形成的强支撑已经被市场充分消化，当前市场结构暂难支撑棉价持续反弹，宏观调控目标转换将限制郑棉反弹空间。

　　进入2012年，郑棉走势明显偏强，主力CF1205合约一度突破前期振荡区间。但综合来看，郑棉未来反弹阻力趋增，其中首要阻力是宏观调控压力。

　　市场或已消化临时收储支撑

　　当前，2011/2012年度棉花临时收储正在有序进行。1月13日计划收储123500吨，实际收储11130吨，收储成交比例骤降至9%，新疆库全部流拍。截止到1月13日，已经累计收储棉花246.573万吨，其中，新疆棉的比例约62%，内地棉的比例约38%。

　　上述收储动态显示：一、棉花收储渐近尾声。虽然至本年度的临时收储计划将于3月31日结束，但日收储成交率创出收储有成交以来的新低以及新疆库再现流拍，表明棉花收储高峰应已经过去。二、相关部门已经积累了巨大的宏观调控能力。如果以中国棉花协会最新预估的728万吨棉花产量计算，则本年度的棉花收储量已占本年度棉花产量38.2%。到3月31日临时收储结束时，这一占比还会继续提高。2008/2009年度棉花收储量占当年度棉花产量的35.1%，今年收储占比进一步提升，强化了国家宏观调控能力。

　　技术图表显示，郑棉在21500—22000一线面临较强的调整压力，主力合约CF1205在1月12日创出21450反弹新高后已经开始振荡回落。这种技术走势显示，市场价格可能已经消化、反映了临时收储形成的支撑。

　　当前市场结构不利棉价反弹

　　近期，国内棉花现货市场虽暂时企稳，但与郑棉相比仍显疲弱。当前棉花收购价格折合皮棉估算成本约在18870元/吨附近，仅在年度低点略上方波动。郑棉现货月合约CF1201与中国棉花价格指数的价差由前期的1000元/吨以上收窄至800元/吨附近，升水幅度收窄。但郑棉主力合约CF1205与中国棉花价格指数的价差走势呈现反向运动，其升水由前期的1500元/吨拓宽至2000元/吨附近，升水幅度趋于扩大。如果未来得不到现货市场配合，这一走势恐难持续。

　　另外，棉花内外价差维持高水平。当前，在滑准关税水平下的中国进口棉花价格指数报17770元/吨，较中国棉花价格指数贴水1500元/吨左右。内外价差仍处历史高位，预示还存在着巨大的潜在进口压力，将阻碍郑棉持续反弹。

　　宏观调控目标转换成潜在压力

　　我国是棉花主产国，同时也是纺织大国和纺织强国，除了保护棉农基本收益，纺织产业的持续发展也是宏观调控部门必须考虑的问题。目前，因收储形成的巨大内外棉花价差大大削弱了纺织企业的国际竞争力。国家宏观调控的下一个目标或将转向保护纺织企业国际竞争力。中国棉花信息网近日称，2012年第一批滑准税配额已经获得批复，近期将下发到企业。果真如此，当前高水平的棉花内外价差应将进一步收窄，郑棉的反弹空间自然将受到抑制。

　　目前，偏空的全球棉花供求预期增加了宏观调控目标转换的必要性和紧迫性。美国农业部上周发布的1月棉花供需报告将中国预期消费调低2.2%，期末库存和期末库存消费比分别调高9.7%和12.2%；将全球预期消费调低0.5%，期末库存和期末库存消费比分别调高1.2%和2.4%。报告表明，中国和全球棉花供求趋于宽松。

　　基于上述分析，多重因素对郑棉反弹形成制约。建议投资者谨慎追涨，在21500转变为技术支撑前，多单宜逢高减持或离场。卖出套期保值者应留意宏观调控部门动向，密切关注棉花内外价差、期现价差和技术趋势变化，在CF1209合约突破22000之前尝试做空。因期价远离临时收储价，买入套期保值者暂时应观望。