中国的宏观调控对宏观变局的敏感性正在增强。

　　5月23日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，分析经济形势称，世界经济复苏的曲折性、艰巨性进一步凸显；国内经济下行压力加大。要把稳增长放在更重要位置。

　　压力首先来自于4月份热钱再度外流：在外贸顺差184.2亿美元、实际使用外资84.01亿美元的情况下，外汇占款却减少600亿元人民币；人民币存款减少4656亿元；与此同时，4月份银行贷款增加仅6818亿，同比少增612亿元，明显低于市场预期。而5月24日公布的5月份汇丰PMI降至48.7。

　　这可看作在2011年10月国务院适时适度微调放松调控之后，再一轮对宏观调控进行微调放松。据称，还会出台更多扩大内需的政策。

　　那么，这些举措能否阻止中国经济继续探底呢？笔者认为，这会减缓中国经济探底的速度，但无法改变探底的大势。一则因为此次稳增长仍是微调，仍理性坚守了“稳定和严格实施房地产市场调控政策”的底线；二是稳增长的措施主要是财政政策，在土地财政锐减的情况下，地方融资平台压力骤增，中央和地方政府的财政增支心有余而力不足；三是在4万亿元拉动的大规模投资后，基建已经过度，新回收周期更长，民间投资意愿很低。强行财政推动只能更伤居民消费。

　　此次稳增长仍然是政府主导的财政信贷拉动模式，其效果自2008年底的救市措施以来，已经是一鼓作气，再而衰，接近三而竭了——如若再强行宽松货币释放信贷，很可能引发比2011年更恶性的通胀，而且以房价、食品价格大涨的方式出现，社会稳定将面临空前压力。

　　简言之，当今中国经济已经逼近两难境地，回旋空间已经很小，只能两害相权取其轻，在笔者看来，与其恶性通胀不如探大底，前者可能会导致秩序崩溃的恶果，后者反而可能倒逼出再造竞争力的真正改革。

　　至于真正的改革，笔者在过去3年中已经反复指出：其必以“全能管制投资型政府”向“有限责任服务型政府”转变为核心；以竞争性领域充分市场化和政府有效承担社会公共服务职能为两翼；以对民间资本开放医疗、教育、金融等高端服务业为立足点，以绿色高科技循环经济为产业方向。如此，方能再造新动力机制，推动中国经济走出大底。

　　然而，在当今政府职能未能转换之前，还远不是讨论如何走出大底的时候，眼前更切实际的问题是，这个痛苦的探底是否能够避免？这个底到底有多深？加速探底的市场标志是什么？

　　对于这三个问题，本人的看法是：探底已无可避免，政府通过税赋吸纳民间财富低效投资模式已到尽头；欧债危机、美国再工业化使外需必然盛极而衰；财富再分配日益恶化，内需难免持续萎缩。这个底将深得超过大多数人想象，比2008年深，比1997年深，前两次探底是中国经济模式——外资外贸依赖+政府投资拉动型经济的阶段下探和再次增强，此次是这一模式的终结。加速探底的市场标志是热钱大规模外流，人民币对外大幅贬值。

　　那么，近日的人民币贬值是开始吗？从5月2日至26日，人民币对美元已经贬值了0.933%，这一次人民币贬值拐点的狼很可能真的来了。

　　从美元对人民币走势的技术线上看，年初以来，美元对人民币已经持续走平，筑底迹象明显。而香港一年期NDF走势则更显著——从2月8日到5月25日已经贬值了2.4%。自5月初以来，欧元对美元大跌了5.78%，技术上很可能跌到1.18，不排除跌到1.0(再跌20%)附近。欧元对美元进入贬值周期几成定局。美元指数自5月初已经升值了4.8%，反映了市场对于美国经济相对乐观的预期。

　　从全球经济金融的战略大局上看，自2008年全球金融危机以来，美、中、欧的战略态势已发生了逆转。一言以蔽之，今天的美国虽然仍有着金融衍生品泡沫等软肋，但它已基本成功地转到主动地位。

　　还有阻止美元大反攻步伐的可能吗？以中、欧现在的情势已经很难。换言之，正在贬值的人民币，很可能已经迎来对美元由涨而跌的拐点。中国经济探大底将继续，但从长远战略眼光而言，如果因此倒逼中国改革攻坚成功，反倒是一个历史性机遇。