国金证券2012年中期策略会7月4日至6日在成都举行。国金证券纺织服装研究员张斌在会上发表演讲。 题为“不要急，复苏总是会来的”。

　　以下为其报告摘要：

　　下半年内销增速仍有望保持两位数，但难以恢复

　　导致内销放缓的三大因素短期内都难以改变，而且国内纺织服装零售企业经历了20年左右的牛市，大部分企业一直到年初才放缓扩张步伐，致力于降低库存。从行业常识来看，经历按年计算的调整是必需的；而且，品牌企业增强特色、强调内生也是需要时间调整的；此外，消费者接受高价产品需要可支配收入进一步提升；

　　从市场实际情况来看，5月国内消费一般，没有起色，这些都表明下半年内销的复苏是缓慢的。正常年度，国内纺织服装批发零售总额增速和重点商场零售增速都保持在20-25%，我们一直认为今年将回落10个百分点。

　　未来出口形势依然严峻

　　由于美国消费好转始于2月，而4月开始来自美国订单增加，这不大符合行业常识，即需求好转后3-6个月传导到中国，因此我们倾向于美国订单增加一方面是美国企业经过11年的库存消化，现在处于补库存阶段，另一方面美国消费的缓慢复苏也会在下半年逐渐增加订单；

　　由于国际经济没有根本好转，世界消费低迷，需求不振，即使考虑到美国订单复苏，但很多订单将流向东南亚和印度等国，因此中国纺织服装制造业仍处于行业深度整合中。

　　纺织原料价格仍将在底部徘徊

　　从11年2季度以来，棉花和化纤价格暴跌，相关行业陷入全行业亏损，迄今已经超过一年。按照上十年经验，价格反弹是呼之欲出，但由于下游需求不足，而供应庞大，截至到目前，价格依然底部徘徊，所有上涨都证明是昙花一现；

　　从中长期来看，我们认为今后随着全球纺织服装生产基地从中国向东南亚和印度等国转移，随着国内纺织服装消费趋于理性和特色，原料价格波动幅度将减小，中短期来看，需求不足是影响价格的决定性因素，在需求有复苏之前，原料价格仍难有起色。

　　从三大板块复苏顺序来看

　　原料仍可能是波段行情，市场会在传统的旺季来临前、或者旺季中期待价格反弹，即7月至8月初的旺季前，和9-11月的旺季中，但我们仍和上半年一样，预计反弹空间有限，除非全球主要经济体再次联手释放货币；制造复苏可能略早于内销，这与美国订单可能继续增加有关，与内销企业调整时间较长有关。

　　从下半年具体时间来看

　　三季度初和4季度末是两个重要时间窗口。三季度初，市场可能对原料价格反弹有所期待，对纺织服装零售企业的中报行情有期待；4季度末，国内消费进入传统旺季，市场对纺织服装冬季销售抱有期望，或者对明年的出口内销市场好转进行展望。

　　行业处于转型期，给未来发展增添不确定性

　　纺织服装行业是最早进行改革开放的行业，制造类民企实际经历了将近30年单边上升牛市，零售类企业起步于90年前后，截至到目前经历了近20年单边牛市。过去的行业牛市，单纯的外延式扩张成为企业发展的主旋律和关键。

　　经过20-30年高速发展后，中国已经成为全球纺织服装生产第一大国家，随着劳动力成本提高，05年开始，中低端出口订单逐渐向印度和东南亚国家转移，我们认为出口制造类企业的黄金时期永远过去了。

　　对于纺织服装零售企业而言，经过20年发展基本满足了消费者价廉物美、时尚潮流的要求，但随着经济发展，消费者消费理念和品位提升，对产品的特色、品质有了更高的要求，未来的国内市场除了外延扩张依然为主外，内生增长，即品牌的特色日益成为推动企业发展的主要动力。