国金证券2012年中期策略会7月4日至6日在成都举行。上图为国金证券纺织服装研究员张斌在会上发表演讲。张斌认为，下半年纺织服装行业增长幅度不会很大，从长期来看，行业紧缩也充满不确定性，复苏是比较缓慢的。

　　以下为张斌讲话实录：

　　张斌：各位下午好！我的题目非常充分的表达了下半年全行业纺织服装的观点。下半年认为它的幅度不会很大，或者说我们对复苏的期望值不要太高。简单回顾一下历史数据，统计数据显示出来不管是内销还是出口，出口数据基本上在09年的波动。从最关键的判断来说，首先是要了解一下导致这次行业从去年二季度以来不断结束的主要核心原因，我们认为有三大原因，整个行业发展离不开宏观经济。宏观经济往下。第二个，这个行业无论是出口还是制造业，还是上游原料、化纤，还是下游的终端零售，他们在过去，特别是09年、10年，11年上半年进行疯狂的扩张，制造企业产能严重过剩，也导致零售企业订购数量过于高，导致非常高库存的情况。这是一个导致行业效益减缩的第二个原因。第三个高价产品抑制需求。他们出口价格高，不能说棉花价格下跌了，是劳动力成本快速上升。至于内销企业来说，还是房地产价格居高不下，劳动力成本上升，加上国家税费这三个因素大概占到纺织服装零售成衣成交价格的60%到三分之二的高水平。这三个因素在我们可以预见的将来都还没有看到可以下降的迹象。所以高价对于需求的抑制，我们认为是行业减速第三个因素。这三个因素我们可以想象或者可以判断，如果真的行业出现相对明显复苏的话，应该来说这三个因素都会有改观，但是短时间之内，看不到任何逻辑推导出来或者判断出来或者推导出来这三个因素有改善。

　　具体来看，我们下半年内销还是保持两位数增速，但是和往年25%左右的高增长下降10个点或者更多一点。出口的话，依然对于2012年行业报告中的判断是保持前几年的出口增长。原料还是在底部徘徊，原料是市场上比较关注的，一方面是变化，另外一方面，整个化纤从三月份或者二季度初出现全行业亏损以外，已经亏损一年多时间，历史上也没有亏损过如此之长时间，所以无论是实业界还是资本都有涨价的希望。所以反弹力度还是不大，一个原因是需求不足，第二棉花的压制作用还是很强烈，我们认为七八月份棉价受组织变革爬出等因素，棉花价格很难起来，另外棉花价格倒挂，对产能淘汰时间也不够，原料价格不会有太大反弹。对于复苏预期进一步细分的话，我更倾向于制造业复苏会比零售复苏要略早一点，主要因素是看到实际感受到来自美国订单缓慢的回升。具体的整个下半年基本面行业有什么窗口，从十月下旬开始到八月份，传统化纤原料涨价预期或者实际的预演，零售旺季的到来，实际终端销售可以看出一些企稳的迹象，明年对于终端销售明显影响上市公司的业绩，这也是比较大的时间窗口。还有每年七八月份也是中报密集公布期，我们对于上半年业绩预期能够实现进一步观察，尽管我们认为很多企业业绩存在下降可能性。

　　说完短期，从长期来看，行业紧缩也充满不确定性，行业复苏是比较缓慢的。最基本的判断是我们认为整个行业处于转型期。换句话说，前三十年行业发展可以用两个字形容，就是扩张，未来行业发展，扩张这条路已经走到尽头，对于未来来看，出口制造业从产能进一步扩张，基本上他们黄金时期已经过去，对于零售企业来看，未来长期的发展还是有相当好的十年的优势或者更长时间的黄金期在等待着我们零售企业或者品牌企业，但是他们企业的发展策略也应该从单纯的外延扩张加大转变为更多的依靠内生增长，或者换句话说需要更多的特色品牌出现。对情况的感受来看，我们在香港、在国外会看到很多的包括看到很多国外的品牌，他们非常有特色。这也是长期以来我们非常看好零售这个版块。

　　从具体投资策略来看，我们说今年下半年投资策略以前，我们稍微回顾一下上半年。我们对全年的判断的话，我一直认为今年是一个小年，经历了09、10、11 年大幅度超过大盘指数之后，今年应该跟大盘基本同步。从上半年来看验证了我的观点，上半年指数是略小于行业指数波动，下半年还是维持不变，整体来看还是一个小年，基本面维持不变，没有改变观点的政策出现。从各个行业来看，我们一如既往维持年度策略报告的观点。一个我们比较看好优秀的龙头企业，而且这里面主要是关注七匹狼、九牧王，而且我们非常看好那些经过行业整合和充分反映的出口，制造类，我们对于制造业预期复苏的政策，稍微我觉得目前这个时点，现在去买制造业，是一个更好的选择吧。我就分享到这里，谢谢大家。