我们一直预期此次行业调整的底部和复苏拐点不明显，呈大型的“平底锅”，12年下半年复苏概率大于上半年，但复苏幅度不会很大。目前来看，我们前半场预期已经得到验证，仍维持全年行业运行预期不变：

　　国内纺织服装零售市场持续疲软的态势并未明显改善：1-2月全国百家重点零售企业服装零售额同比增长5.1%，3月15.2%，4月20.3%，5月回落至12.2%，增速较往年正常水平下降10个百分点左右。

　　出口依然底部徘徊：前5月纺服单月出口额同比增长2.8%、-3.3%、17.8%、-2%、7.4%。分类别来看：1-5月份纺织品、服装出口额累计增长1%、7.9%，均大幅低于2011年20.9%、27.8%的同期水平。

　　2011年年初开始的行业整体效益减速，主要有三大原因：首先是行业发展离不开国内外经济变化;其次是行业过度扩张导致的严重供过于求。内销方面体现为店铺数量过多、存货过高;制造类方面体现为产能严重过剩;最后是高价产品对国内外需求的抑制作用。

　　导致行业效益减速的三大原因不是短期内能够解决的，再加上行业处于转型期，因此我们认为未来1-2年时间内行业复苏都是缓慢的，相对而言，由于美国开始复苏，出口制造企业的复苏可能略早于内销。短期而言，下半年行业整体可能略好于上半年，但对复苏期望值不宜过高。预计下半年国内纺织服装消费依然维持上半年状态，出口订单有所恢复，但毛利率仍难以提高，而原料价格由于需求不足仍可能低位徘徊。

　　下半年投资观点：维持全年投资策略不变，即优质纺服零售个股防御性强;同时继续建议关注调整幅度较大，对未来悲观预期业已充分反映的优质制造类企业。三季度初和四季度末是两个重要时间窗口，三季度初，市场可能对原料价格反弹有所期待，对纺织服装零售企业的中报行情有期待;四季度末，国内消费进入传统旺季，市场对纺织服装冬季销售抱有期望，或者对明年的出口内销市场好转进行展望。

　　推荐组合：我们建议关注七匹狼、奥康、九牧王、富安娜、罗莱、泰和新材、伟星、鲁泰。

　　市场回顾

　　上半年板块表现符合我们预期，随大盘波动：上半年纺织服装板块涨幅2.23%，表现不如大盘(深证成指6.52%)，在各一级板块中表现居中。

　　上半年涨跌幅榜上，都是题材、品牌类和化纤股，板块效应不明显。

　　我们一直认为今年是板块的“小年”，下半年仍可能继续随大盘波动。

　　风险提示

　　2011年4季度以来，各类市场数据都显示消费增速减缓.纺织服装零售品牌近20年的发展史，其实是“大牛市”,无论资本市场还是实业都没有经验面对转型期的复杂局面，市场担心龙头企业能否维持高增长是有根据的，近期，国内纺服消费的统计数据、百货数据与终端零售情况与上市公司业绩增长有背离，此背离是12年压制国内品牌企业股价表现的主要因素。

　　目前投资制造类纺企最大困惑在于对复苏何时发生依然迷茫，而目前订单有所增加但毛利率同比下降使得业绩继续下滑，从而影响投资者信心。

　　从投资者来看，国内投资者没有像香港和欧美投资者那样有机会切身体会品牌衰亡的过程和股价的暴跌(如运动服饰板块、思捷环球、中国动向等等)，而且国内市场基本以投资品为主，投资者习惯用投资品从上往下的思路投资，过于看好未来消费拉动经济给单个企业带来的机会，这会使得较长时间内国内纺织服装零售的估值偏高。