纺织需求疲软，棉花现货低迷，郑棉弱势震荡，新年度的棉花收储还需时日，棉价变得扑朔迷离。政策的确定性更加凸显期货价格的不确定性，棉花的套利交易也变得更加困难。

　　一、棉花套利：基差不明，风险陡增

　　期现套利的前提条件是期货和现货的价差幅度大于操作成本，存在可交易性。简单讲，就是基差过度分化，存在正负之分，套利也就分为正向期现套利和反向期现套利。只要是套利，无论是正向还是负向，均不造成期现形态变化，变动的是：现货倒卖价格差+期货倒卖价格差。

　　正常来讲，棉花期现价差超过2000就存在较大的套利机会。然而当前棉花价格的弱势和走势的不确定性，又使得期现价差存在较大的波动性。

　　现价段，3级皮棉价格维持在18100-18700元/吨之间，棉花9月份价格徘徊在18800附近，1301合约价格维持在19000-19700元/吨的震荡区间，期现价差明显缩小，正向套利机会渺茫。

　　新年度国家收储价格是20400元/吨，期货目前价格远低于收储价，反向期现套利是否存在机会呢？答案是否定的。

　　棉花交割细则第十三条规定N年产锯齿细绒白棉从N+1年8月1日起每日历日贴水4元/吨，至N+2年3月的最后一个工作日止。这也就意味着，只要国家政策愿意，完全可以把2011年的国储棉做成期货棉，结果就是期货价格19000，国家收储20400，不可能的事情就这样发生了。

　　价格上行，回归正常政策价值区间是棉花价格的主流，然而棉花的弱势基本面制约棉价大幅上涨，近期来看，未来几个月，1月期货价格上行至20400元/吨附近可能性较大，上行至21000以上的可能性较小，期现价差进一步缩小，套利的风险陡增。

　　另一方面，纺织需求短期难以改善，棉花弱势基本面依旧会持续一段时间，收储期间的棉花现货价格基本上会在20400元/吨以下的可能性较大，毕竟现阶段现货均价不过18600元，还有2000个点的差距。收储期间的棉价政策价格确定，实际现货价格仍存风险。

　　二、跨期套利：成本虽小但是机会较少

　　棉花跨期套利是成本较小的操作策略，但是现阶段依旧受制于国家收储政策，风险较大。不出意外，棉花1301合约交割的时候依旧在收储期间，而1305基本上远离收储期，而且还面临着下一年度收储价格不确定性风险，单纯的衡量近远合约的价格差意义不大，参与操作的可能性较小。

　　三、跨品种套利：存在可行性，有一定投机成分

　　棉花和PTA同属纺织原料，以前二者也出现过套利机会，但随着棉花的收储政策和原油成本价格的大起大落，二者的价格走势也现分离，二者的套利也存在较大的投机成分。

　　现在的期货品种或多或少存在金融属性，基本面变化不大的情况下宏观环境的变化主导价格走势，然而棉花多数是个特例。期市稳定时大起大落，期市大起大落，棉花又平静如水。反观PTA，价格随着原油的波动性特别大，价格的波动浮度远大于棉花。二者仍存在一定的套利机会，关键是PTA和棉花的配比关系和操做策略。因PTA波动幅度较大，跨品种套利的仓位和周期就应该灵活应对，轻仓轻进获利就出可能是二者现阶段套利的操作方法。

　　四、国储套利：不切实际

　　很多人认为棉花新年度的收储价格是20400元/吨，如果届时期货价格过低或者现货价格过低，完全可以通过期货市场或者现货市场操作买棉花交国储。这种想法正常，只不过是太天真。国家新年度收储只收新花，投资者交易到手的未必是新花，即便是新花，国家对交储有严格的规定，不是你买到的棉花就能交割。目前来看，这种想法只存在理论的可能性。

　　基于目前现货价格低迷，期货价格震荡，新年度棉花收储价格明确的条件下，棉花的套利交易机会较少，风险较大，不是很建议参与套利交易。