1．事件 
　　百隆东方发布2012 年中报。公司H1 收入24.93 亿，同比下降3.72%；净利润2.05 亿，同比下降72.05%；经营性现金流净额7.38 亿，同比增长6.70%；每股EPS 0.27 元，同比下降77.87%。 

　　2．我们的分析与判断 
　　公司收入降幅较小，主要系产品销量的贡献，2012H1 色纺纱销量同比增幅达22.76%，主要原因在于（1）棉价回归相对合理价位，棉纤维需求呈现恢复性增长；（2）公司采取积极营销措施扩大销售。 

　　公司净利润额同比大幅下滑，主要系毛利率大幅下滑所致，综合毛利率大幅下降至16.99%，较2011H1（35.93%）下降18.9个百分点，主要原因在于棉价同比大幅下滑及内外棉花价差增大、欧债危机持续、订单向东南亚国家转移等因素。2012H1 国内328 级棉价累计均价19195 元/吨，同比下降31.03%；因公司色纺纱销售的定价方式是参照棉花现货价格和加工成本进行定价，色纺纱价格和棉价保持较强同趋势性，故棉价持续下跌，纱价亦跟跌，且公司更面临着前期较高的原料采购成本压力。 

　　此外，2011H1 正处棉价上涨周期，公司毛利额高达7.34 亿元，亦有高基数影响。 

　　公司2012H1 财务费用1529.96 万元，同比增161.34%，主要原因在于汇兑损失增加所致，汇兑损失从2011H1 的-2247.77 万元增至2012H1 的28.53 万元。公司营业外收入0.35 亿元，同比下降47.03%；应收账款4.69 亿元，同比下降1.77%。 

　　公司产能扩张顺利，将成为公司业绩后续主要驱动。公司的山东邹城2.5 万吨、江苏淮安2.4 万吨色纺纱项目目前正在建设阶段，但预计2012Q4 即可实现部分产能，可满足公司销量增长需求；再考虑到前期高价棉花库存的不断消化，且国内棉价自7月初以来已是止跌小涨，下半年公司盈利水平有望回升。 

　　3．投资建议 
　　给予公司"中性"评级。预计2012、2013 年公司收入规模分别为48.7、57.2 亿，分别增2.4%、17.3%；净利润规模分别为4.9、6.0亿，分别增-48.0%、21.6%；EPS 分别为0.66、0.80 元，当前股价对应PE 分别为13.6、11.2 倍，给予对公司"中性"评级。