伴随着新装置投产带来的供需结构变化以及经济增速下滑，PTA行业的“暴利时代”或已终结，企业将进入“微利时代”，市场竞争进一步加剧，这在很大程度上考验着企业的经营能力。但令人欣慰的是，经历了金融危机的PTA行业，尽管新增产能在增加，市场竞争在加剧，但多数PTA企业表现较为理性，未出现恶性竞争的情况。

　　2012年对于大多数PTA企业来说无疑是煎熬的一年。新产能投放周期适逢经济调整之年，供应与需求两方面的夹击使得PTA工厂的经营压力不断加大，不仅如此，上、下游产能的不匹配，加剧了上游原料PX的紧张，在PTA行情不佳的同时，PX价格却表现坚挺，PTA工厂几乎全年处于亏损状态。

　　2012年的PTA价格先后经历了年初的成本推动上涨和宏观及产业风险集中释放带来的价格大幅下跌，下半年价格进入长期的宽幅振荡。综观聚酯产业链，多数品种几乎走出了与PTA相差不大的走势，而唯独PX价格表现耀眼，除了在5月份出现过系统性风险带来的下跌外，大多数时间价格坚挺，全年价格重心未出现明显的下滑。

　　伴随着供需结构转变，今年PTA市场表现出一些新的变化特征：

　　一、期、现价格和期货各合约间价格的长期倒挂，持续时间创上市以来最长记录。

　　二、“PX—PTA—PET”产业链结构由“哑铃形”转变成“橄榄形”。

　　三、为缓解供应压力、降低生产损失，PTA工厂频繁检修。

　　四、聚酯产业链价格低迷，PX价格独领风骚。

　　五、伴随着产业结构的调整，终端需求出现萎缩。

　　2012年可以说是PTA市场的转折之年，新的产业结构变化将使PTA价格在未来呈现不一样的格局。可以预测，上述五大行业特点在2013年将继续存在。

　　展望2013年，PTA行业并无太多新的重大利空，市场对新增产能的恐惧逐渐消化后，PTA价格将逐步企稳，但由于市场结构的根本扭转，预计仍难以出现大幅的上涨行情。上半年的成本面对PTA企业的压力仍然比较大，企业生产亏损的局面不会得到扭转。伴随着亚洲PX新装置的投产，PX的成本压力有望减小，但对于PTA企业来讲获取较大利润空间仍旧较难。在此我们不敢断言PTA企业最艰难的时期已经过去，追求“稳定经营”将成为企业未来较长时间内更重要的目标。在新的市场竞争环境下，企业应提高对市场的灵敏度与预见性，灵活安排生产、充分利用期货市场对冲价格风险。

　　从2013年的PTA市场整体来看，供需面仍将维持宽松的局面，供应压力、下游需求不足、成本支撑等因素仍将继续产生影响，但市场在经历了长期持续振荡逐步消化后，PTA期价在2013年出现大幅上涨或下跌单边行情的可能性较小，预计期价将维持宽幅振荡的格局，或有阶段性的上涨、下跌，预计价格波动区间在7000元/吨～9000元/吨。

　　三大走势

　　如果说期货行情分为“上涨”、“下跌”和“振荡”三种的话，那么今年PTA期货价格的走势恰恰演绎了这三种走势。年初1～2月，在原油、PX上涨的带动及春节前备货需求的配合下，PTA期价延续了2011年底的涨势，出现了两个月左右的“上涨行情”。3月份后，下游持续旺季不旺，PTA产业链多个薄弱环节暴露，在系统性风险的带动下，PTA期价演绎了一波凌厉的“下跌行情”。进入下半年，利空因素逐步被市场消化，PTA期价急跌的态势刹车，多空双方僵持，市场进入短期平衡，期价以“振荡行情”反应。

　　走势一：短期上涨

　　原因：成本推动

　　时间：1月～2月

　　进入2012年，PTA期价以“红盘”迎接了龙年的到来，延续了2011年底的反弹趋势，当时的主力TA1205合约自8200元/吨一线反弹，到2月初最高冲至9200元/吨以上，仅一个多月反弹超过1000元。2月份后，期价一度出现向下调整，但随后收回跌幅。

　　这期间推动PTA期价反弹的因素有：首先，年初价格的上涨是对2011年行情的延续，2011年底国内货币政策的变化、美国经济的好转以及PTA工厂限产保价支撑了PTA价格的上涨。第二，进入2012年后，受地缘政治因素及美国经济回落因素影响，原油价格表现坚挺，美原油冲破100美元/桶关口拉涨，最高上涨至110美元/桶左右，上涨幅度超过10%。原本就很强势的PX价格亦追随了原油走势，从不到1500元/吨上涨至1650美元/吨左右，因此这一阶段成本面对PTA价格也起到了较强的支撑作用。另外，年初春节前聚酯工厂的备货需求从需求面对PTA形成了一定的拉动。

　　PTA的开门红并没有在随后的行情中得以延续，1～2月份的上涨也成为2012年PTA期价唯一一波上涨行情。

　　走势二：大幅下跌

　　原因：产业风险集中释放

　　时间：3月～6月初

　　伴随着PTA价格的上涨，其背后的风险并没有减少，相反却是在增加。三四月份，市场翘首以盼的传统春季需求旺季迟迟未能启动，下游需求的不理想终于进入投资者视野，年初的乐观情绪被一扫而光，市场对经济及需求的担忧开始显现，PTA期价振荡下行。5月份在宏观系统的带动下，PTA产业链积聚的风险在金融市场遭到资金的疯狂打压，伴随上游原油、PX价格的回落，PTA期货下跌空间进一步打开，并成为5月份商品市场的领跌品种。至6月上旬，主力TA1209合约最低跌破7000元/吨关口，与年初高点相比，下跌幅度达24%。除了宏观及需求的不振，5月份远东石化年产70万吨PTA新装置的投产拉开了2012年PTA新产能投放的序幕，市场对PTA供应过剩的担忧开始出现；另外，原油、PX以及棉花价格大幅下跌，春季广交会成交的不理想，这些因素也对PTA价格的回落起到了推波助澜的作用。

　　走势三：长期振荡

　　原因：多因素制约

　　时间：6月中旬～11月

　　6月中旬以后，PTA的急跌态势出现刹车，基本面相关利空因素逐渐被市场消化后，价格开始趋于平稳。经历五六月份大幅下跌的TA1301伴随着价格的企稳和时间的推移，逐步向现货价格靠拢，TA1305基本围绕在7300～7700元/吨振荡。下半年，受供应紧张的影响，PX价格表现坚挺，成为聚酯产业链最为抗跌的品种，也形成了对PTA价格的最大支撑。

　　进入10月份，多套PTA新装置投产，为了缓解新增产能对PTA供应的压力，PTA工厂增加检修以缓解，11月单月检修的PTA装置超过1000万吨。伴随着供需结构的变化，PTA工厂陷入长期亏损的困局，下半年以来现货价格长期低于生产成本，PTA工厂生存环境恶化。

　　五大变化

　　变化一：价格长期倒挂

　　今年以来PTA价格出现两个倒挂：一是现货价格和期货价格倒挂，二是期货近月合约与远月合约的价格倒挂，并且这种价格倒挂持续了较长时间。

　　PTA期、现价差在年初就开始出现了倒挂，下半年后倒挂的幅度扩大，特别是8月份后扩大的态势更加明显，一度达到700元/吨，这种大幅的期、现倒挂在PTA期货上市以来并不是第一次出现，也不是历史最大价差，但却是持续时间最长的一次。

　　10月份后，伴随着交割月份的临近，TA1301逐步向现货价格靠拢，基差收窄。期、现价格的倒挂原因在于短期与未来PTA供应的矛盾，考虑到新增产能的投放，未来PTA的供应将变得更加宽松，而短期这种供应的压力并不大。新装置的投产基本在下半年陆续投放，而此时PX价格坚挺，PTA工厂生产亏损严重，企业基本采取了检修、限产的措施，因此并没有造成太大的实际供应压力。

　　理论上讲，期货市场远月合约与近月合约的价差由两部分组成，一部分是持仓费用，包括仓储、资金利息等，另一部分是持有商品的价格风险成本，主要取决于市场预期。由于市场预期未来PTA新装置的投产将导致供应的大量增加，因此持有远月合约的风险成本为负，导致远月合约价格低于近月合约。

　　变化二：“橄榄形”产业链结构

　　产业链上、下游产能的不匹配，使得“PX—PTA—PET”产业链产能呈现“两头小、中间大”的橄榄形结构，未来PTA产能过剩已成定局。

　　2012年PTA行业迎来了新一轮的产能投放高峰，年内新投放的装置超过1000万吨，而在PX装置方面，除了扩建的装置外，基本没有新的PX装置投产。这种橄榄形产业链结构将在后期伴随着PX产能的增加有所改善，但无法扭转。

　　根据CCF统计，2013～2014年亚洲PX新装置投产将达到660万吨，其中2013年投产的有495万吨，2014年有165万吨。即使PX投产也无法消耗PTA的全部产能，未来PTA产能过剩已成定局，PTA的开工将承压下降。

　　“橄榄形”产业结构带来市场变化在PTA、PX的进口数据中表现十分明显。根据海关统计数据，2011年1～10月我国PTA进口总量为439.66万吨，而今年1～10月进口量累计为372.59万吨，同比去年进口量减少67.07万吨，降幅为15.26%。PTA进口量自4月份开始出现下滑，下半年伴随新增产能的投放，进口量下滑的幅度加大。10月份，我国PTA的进口量仅为23.16万吨，较去年下降41.5%，降幅明显。

　　与此形成鲜明对比的是PX进口形势的强劲。根据海关统计数据，今年1～10月我国PX累计进口总量为510.59万吨，2011年同期进口总量为407.27万吨，今年进口量比去年增加103.32万吨，增幅为25.37%。分月来看，今年PX进口量均较去年出现增加，3月、4月、7月、9月和10月的单月进口量超过50万吨。

　　数据来源：CCF；金石期货

　　变化三：装置检修

　　2012年与PTA新装置投产相伴，PTA工厂的检修一直没有间断，按照现货价格计算PTA工厂动态生产成本，PTA工厂几乎全年处于亏损状态，特别是下半年亏损幅度不断扩大，最高超过1000元/吨。PTA工厂生存环境恶化严重。

　　在期、现价格大幅倒挂，PTA生产成本高企的情况下，PTA生产企业完全可以采取减产、期货市场回购的操作方式来给下游工厂供货。为应对生产亏损的压力，多数企业采取降低生产负荷的方式来降低PTA现货供应、减少企业生产损失。特别是11月，PTA工厂生产亏损在达到年内最大的同时，PTA工厂也迎来年内检修高峰，根据CCF的检修装置信息统计，11月份涉及的检修装置产能累计超过1000万吨。

　　供需结构变化带来市场竞争加剧，这种竞争既有横向的PTA企业间的竞争，向上争夺原料市场，向下抢占下游市场；也有纵向的企业间博弈，PX企业在价格谈判中将处于更加强势的地位，而PTA工厂对聚酯工厂的强势将有所削弱。所以PTA企业的亏损不是PX价格下来就能改变的，未来即使PX投产能满足聚酯增长的需要，也无法改变PTA产能的过剩，PTA企业已告别暴利时代，进入“微利”或亏损的阶段。

　　令人欣慰的是，经历了金融危机的PTA行业，企业集中度较高，PTA工厂较为理性，对市场形势、供需结构有较清晰的认识，一定程度上还是减轻了PTA价格的波动，未造成非理性竞争。

　　变化四：成本支撑

　　“成本支撑”可以说是2012年PTA市场唯一的利好支撑，PX几乎是整个聚酯产业链上仅有的亮点。除了在5月份受系统性风险的影响价格出现明显回落之外，其余时间价格均处于坚挺状态。

　　全年来看，PX价格重心并未出现明显的下滑，PX产业基本面较好。2012年除了扩建的装置外，基本没有新的PX装置投产，亚洲市场的PX供应紧张、价格坚挺，这是PX价格得以维持的核心原因。2013年后伴随PX新装置的建成、投放，会逐渐有所改观。根据CCF的统计，2013～2014年亚洲PX新装置投产将达到660万吨，但即使PX投产也无法消耗PTA的全部产能，PTA成本方面仍处于较强势的地位。

　　变化五：终端需求萎缩

　　聚酯下游需求不振一直贯穿着2012年的PTA市场。受欧债危机及全球经济增速放缓影响，自2011年下半年起，终端需求就出现了一定程度的萎缩。

　　2012年尽管没有延续继续下滑的态势，但纺织、服装出口增速基本维持在较低的水平，年末出口形势有多换转，但持续性仍有待观察。毕竟从今年春、秋两季广交会的成交情况来看，市场并不乐观。5月份春季广交会成交惨淡，出口成交额出现了近三年的首次下降，总成交额360.3亿美元，同比下降2.25%，纺织服装类成交额22.9亿美元，同比下降12.3%。分地区看，又以欧洲下降最为明显，今年春季广交会欧盟到会采购商和成交额分别下降15.5%和5.6%，美国出口成交额下降8.1%。秋季广交会成交亦没有太大改善，纺织服装成交下降了15.5%，短期订单占据了大部分，6个月以内的中、短订单占比达86.6%，增加了0.3个百分点。纺织企业只敢接小单、短单，反映了企业对后期的悲观预期，并且人民币升值也使得企业接长单的风险加大。

　　纺织服装需求的萎缩既有总量的减少也有产业转移的因素，首先，国内及全球经济增速的下滑导致总需求减少；第二，国内原料及劳动力成本优势丧失导致纺织产业向东南亚国家转移，从国内来看则是东部向西部转移。

　　未来伴随着国内经济结构的转型，终端需求恢复至前期高速增长水平的难度较大，而地区间上下游产业链的不配套意味着产业的转移将是一个漫长、渐进的过程，纺织、服装低速增长或将保持一定时间。