■东吴期货化工品高级分析师、郑商所PTA高级分析师吴文海

　　■南证期货高级研究员、郑商所PTA高级分析师 徐蔚

　　■永安期货研究员、郑商所PTA高级分析师 庞春艳

　　■光大期货能源化工研究主管 董丹丹

　　PTA期货春节前突破9000一线大关，节后随即掉头朝下杀跌，市场分歧加大。

　　节前虽处于行业淡季，但PTA涨势依旧凶猛，而目前旺季需求行情即将来临，PTA期货又将演绎出怎样的行情？由基本面看，9000点之上是山顶吗？　　

　　主持人：宏观形势对商品大势的影响毋庸置疑，如何看待宏观层面对PTA市场的影响？

　　吴文海：在本轮上涨行情启动前，PTA期价已经盘整了5个多月，是PTA期货上市以来盘整时间最长的一次。去年12月初PTA期价突破7900强压力位后加速大涨，宏观氛围的转强无疑起到决定性作用。从去年12月到今年春节前的PTA市场上涨行情可以说一直被宏观面主导，供需面的影响力反倒被削弱。2012年12月前后，全球多个央行降息，日元大幅贬值，全球货币政策进入新的宽松周期。美国就业和房地产市场强劲复苏，中国四季度宏观经济数据持续好转，政府主导的基建投资项目纷纷启动。多重利好叠加促使投资者对宏观预期转为乐观，刺激包括PTA在内的工业品期货整体走强。

　　宏观好转最终会促使商品需求好转，但需要一个较长的过程。节后供需面将重新主导PTA行情。宏观面决定PTA市场大的趋势，而供需面决定行情波动的幅度。

　　庞春艳：如果PTA基本面矛盾突出，则宏观面对PTA的影响将被弱化；但在PTA自身产业链矛盾不突出时，宏观面将阶段性对PTA产生较大的影响。目前看，宏观面对PTA的影响一方面通过对纺织服装的需求来体现。经济低迷导致欧美地区消费疲软，中国的纺织服装出口受到较大的影响，因而制约上游原料的消费，对PTA产生较大的压制。另一方面通过原油的表现来体现。原油的金融属性较强，其价格走势与宏观经济形势密切相关，同时原油作为化工品的最上游原料，其价格变化对PTA有着重要的指导作用。鉴于目前欧美经济依旧不乐观，将继续对原油及纺织服装需求产生制约，因此中长期看将继续压制PTA价格上涨。

　　徐蔚：宏观大势影响着PTA的走势。一是宏观影响预期，PTA期货从对现货贴水500元/吨以上至升水状态，主要是市场预期发生了大的变化。二是经济好转改善了供需面，需求增加带动了PTA价格上涨。

　　董丹丹：宏观层面从两方面对商品价格产生影响，一是实质性的供需，二是资金的多寡。宏观经济形势良好，商品需求攀升，在产能一定的情况下，商品价格就容易上涨；反之则下跌。宏观经济一般，但流动性充裕，商品价格通常也趋于上行。

　　目前宏观经济走势平稳，流动性尚可，PTA走势与其自身基本面联系更为紧密。

　　主持人：春节前虽处于行业淡季，但PTA涨势仍旧凶猛，如何看待这一波上涨行情？

　　庞春艳：主要是受市场整体氛围的带动。春节前股市强势，上证指数站上2400点，商品期货市场一片涨声，螺纹钢、沪铜等金属强势上扬，塑料、橡胶、焦炭等能化产品也持续攀升，市场多头气氛明显占据上风，PTA也走出一波凶猛的上涨行情。

　　吴文海：最近几年随着PTA期货金融属性的增强及全球宏观经济形势的复杂多变，PTA在淡季上涨旺季下跌的行情也多次出现。尽管每年12月是行业传统淡季，但据历史统计数据表明，PTA期货上市至今，12月份出现上涨的概率达到惊人的100%。节前PTA这波行情上涨凶猛，除了宏观面因素外，从PTA基本面角度看，有以下两方面原因：一是自去年8月以后在成本高企及生产商主动限产作用下，PTA现货价格持续走强，期货价格长时间大幅贴水，价格发现功能被投机资金扭曲，期货价格有向上回归的内在动力。二是去年纺织行情低迷，下游企业原料库存主动压至低位水平，当市场预期好转时，补库存需求较为强劲，增强了行情的上涨力度。

　　徐蔚：去年四季度PTA行情上涨，来自于两个关键因素：成本推动和预期改善。其中宏观预期改善增强了成本的推动力。

　　董丹丹：2012年6月到11月，PTA市场持续横盘整理，临近年底，下游和终端终于发起了一波季节性备货行情，之前的利空转化为利多，加上成本支撑，PTA期市出现了一波趋势性上涨行情。同时老产能检修，聚酯需求增加，PTA社会库存减少了100多万吨，处于低位。这是PTA趋势上涨的深层次因素。

　　主持人：目前PX依旧很强势，后期仍会独占产业链利润？

　　董丹丹：目前看的确如此。相较于PTA、聚酯，PX是产业链的瓶颈环节，在产能出现实质性扩张前PX独占鳌头的地位很难撼动。2013年二季度后随着腾龙石化PX装置的推出，PX供应紧张程度将略有缓解。

　　徐蔚：从各环节投产节奏来看，PX强势运行将持续，PTA装置总体难以脱困，聚酯依赖于下游消费环境，总体上也不乐观。

　　吴文海：去年国内PTA行业新增产能达到1250万吨的巨量水平，相当于2008年中国大陆全年的产能，而上游PX行业主要受行政许可、环保政策、投资周期等不利因素限制，新产能增长十分缓慢，去年仅增加80万吨，仅相当于PTA新产能原料需求的10%，PX供给缺口巨大。国内PTA行业的无序扩张造就PX行业的暴利。从全球PX新增产能进度看，最快到2014年下半年亚洲市场PX供给才可能转向宽松。至少在今年，PX仍将独占PTA产业链利润。

　　庞春艳：PX的强势与其供不应求的基本面有关。2013年PX产能新增200万吨左右，但PTA的计划新产能在800万吨左右，因此PX的产能增加依旧难以满足PTA新增产能的需求，PX整体将依旧维持供应相对紧张的局面，其利润将继续保持在高位。

　　主持人：2013年PTA新产能将继续投产，对PTA行情会有多大的影响？PTA装置开工率后期是否会攀升？

　　吴文海：2013年国内计划新上产能主要是翔鹭石化二期400万吨，恒力石化二期220万吨，港虹石化150万吨。据了解，后两套装置在2013年建成投产的可能性不大。最确定的新产能是翔鹭的400万吨。不过翔鹭二期PTA项目主要是配套腾龙芳烃的160万吨PX项目，不大可能先于PX项目投产。腾龙PX项目因诸多原因投产时间一直延迟，其PTA项目也将延迟投产。2014年国内新增PTA产能预计1000多万吨，仅次于2012年。总体看，2013年国内PTA新增产能相比2012年和2014年都是最小的。今年新产能对PTA行情的影响可以相对弱化。关键看国内PTA行业现有3200多万吨存量产能的开工率情况。

　　PTA装置开工率预计后期难以攀升，相比历史水平将走低。一是受原料PX供应瓶颈的制约，二是受生产效益不佳的制约。

　　庞春艳：相对于疲弱的纺织服装需求，PTA和聚酯的产能均过剩，因而PTA行业的新增产能将继续压制PTA价格的上涨空间。但新产能投产的压力将继续被偏低的开工率所抵消。而PTA的开工率主要取决于行业的利润情况，考虑到原料价格偏强，而PTA产能高速增长，预计PTA的利润空间不乐观，继续保持偏低开工率的可能性较大。唯一能改变这种状态的条件是，终端消费回升，行业转为上下游市场齐涨的局面之后，PTA利润好转，需求回升。后市需密切关注终端消费的动态。

　　董丹丹：由于老产能会选择检修，PTA新产能的推出不可能成为期价大幅下滑的直接原因。2013年聚酯新增产能480万吨，PTA新增产能810万吨，按照半数的有效产能计，且沿用2013年的TA的进口数据，聚酯开工率在80%，对应的PTA开工率仅为68%；若聚酯开工率在85%，对应的PTA开工率在77%。而2012年PTA平均开工率为85%，2013年PTA开工率将继续下滑。

　　徐蔚：PX与PTA之间的博弈已经趋于固化，PTA新装置投产对PTA行情影响应该不大，从PX供应来看，PTA装置开工率很难提升，中小装置面临长期停产的窘境。

　　主持人：2012年以来新上的PTA装置单线产能普遍在150万吨/年以上，具有很强的规模化成本优势，对今后PTA价格估值水平有多大影响？

　　吴文海：随着中纺院PTA国产化技术的成熟和推广运用，国内2012年新上的PTA产能单线产能大，投资成本相比3—5年前有较大幅度降低。新装置的成本竞争优势明显，对原来单线产能在60万吨/年的PTA装置形成很大压力。PTA行业的整体生产成本（指加工费）被拉低。PTA价格波动高点相比过去预计将有小幅下降。

　　徐蔚：产能过剩背景下，大型装置的生产成本成为行业标杆，大型装置能够维持现金流，生产成本过高的小装置很难竞争。

　　庞春艳：大装置的规模化成本优势对PTA市场的影响已经显现，前几年行业内普遍按照1000—1200元/吨的加工费来折算PTA成本，但目前主流的估算方法已经将加工费降至800—1000元/吨水平。

　　主持人：除却宏观面因素，后期主导PTA行情的关键因素是什么？未来PTA行情会如何演绎？

　　吴文海：一季度后半段主导因素是供需面，即下游纺织需求增长情况及聚酯涤纶新增产能投放、聚酯产品库存变化、PTA装置开工率变化等。二季度主导因素预计将让位成本因素，主要是腾龙芳烃PX装置投产后能否带动亚洲PX价格高位回调，进而直接影响PTA行情。

　　后市PTA总体保持高位宽幅振荡走势，一季度PTA行情维持强势，下游需求若好于预期，3—4月份有可能再创上涨新高。二季度回落调整概率偏大，因原料成本压力大，低点相比2012年也将大幅抬高。

　　徐蔚：产业链上影响PTA行情最大的因素是PX装置投产进度，尤其是腾龙的160万吨装置何时投产。

　　去年四季度PTA大幅走高源于成本推动和预期改善，而这两个因素很难支撑PTA期价继续向9000点上方推进。PTA目前已经进入高位区域，PTA和PX整体利润也在高位，下游聚酯年后消化无力，种种迹象表明PTA下跌概率越来越大。