PTA行情已经转入高位振荡调整阶段，时间上至少会延续到2月底。技术上主力合约关注1月7日高点8664元附近支撑。

　　春节后两天PTA期货未能延续节前强势，新主力合约期价从9000元高位急挫至8800元附近。即便是较为抗跌的5月合约，在上冲至8950元附近后也破高反跌。整体看，PTA市场虽然上冲9000元附近，但供需面难以跟上，调整压力渐现。自去年11月19日以来的单边大涨行情告一段落，但考虑到成本支撑依然偏强，我们认为2月中下旬PTA市场将转入高位振荡走势，等待3月供需面改善。

　　上游石化原料价格坚挺

　　国内春节长假期间，国际油价微幅振荡，但PTA上游PX和石脑油市场价格上涨明显：亚洲石脑油价格上涨近40美元/吨，站稳1000美元/吨大关；PX价格较节前上涨20美元/吨，涨幅小于石脑油，裂解利润被明显压缩，后市将比较抗跌。按900元/吨的加工费计算，2月以来PTA生产成本始终维持在9500元/吨上方，在成本不大幅松动的情况下，PTA价格大幅下跌空间被封杀。一旦亏损过大，PTA工厂很可能继续采取减产或买现货卖合约货的方式来挺价。由于石脑油需求增加及3—4月韩国炼油厂检修，亚洲石脑油及PX价格将继续保持坚挺状态，PTA成本支撑将依旧偏强。

　　2月下半月难有上涨动力

　　经过一个春节长假，国内PTA产业链供需平衡被彻底打破，累积的库存风险开始释放。从1月下旬开始， 由于PTA行业开工率在整个产业链中最高，加之国内PTA存量产能大幅提高至3271万吨，供给始终充裕。但终端加弹、纺织行业复工缓慢。PTA工厂由于主要以合同货销售为主，本身库存不明显，整个上下游库存压力集中在聚酯环节。春节后江浙主要聚酯大厂产品库存水平普遍超过20天。今年聚酯工厂PTA合约货采购比例高于2012年，部分春节前后停产检修或者减产的聚酯企业已经将消化不掉的PTA合约货拿到现货市场出售，对节后PTA现货行情产生一定打压作用。

　　从纺织服装行业数据来看，内外需求此消彼长，增量不佳。1月国内50家重点大型零售企业服装零售额增速下滑14.9%，1月纺织服装出口额同比增长14.74%。1月外贸出口额激增可能和节日因素导致2月货物提前至1月出口有关，往年2月出口额是全年最低的。国内消费需求受到今年廉政风影响，2月也难乐观。

　　近月合约不可忽视仓单压力

　　随着去年12月以来PTA行情升温，期现价差大幅缩小，PTA注册仓单量增速加快。截至2月18日，含预报的注册仓单量达到9139张，逼近1万张，预计未来注册仓单量会继续上升。

　　笔者发现，上市以来PTA期货仓单变化有两个特点：一是期货仓单高低只和期现价差相关，和牛熊市关系不大，如仓单最高的2008年和2010年；二是5月合约交割前后仓单压力最大，其次是9月，从卖空套保角度考虑，产业客户选择5月合约最划算。目前PTA 5月合约交割日临近，仓单上升对其价格的压力将不断增加，期货近弱远强格局会重新确立。

　　综上观点，笔者认为PTA行情已经转入高位振荡调整阶段，时间上至少会延续到2月底。近期下跌可视为寻找下方支撑位，技术上主力1309合约关注1月7日高点8664元/吨附近支撑。