一、行情回顾及逻辑

　　今年以来PTA市场发生了翻天覆地的变化，那就是由中间小，两头大的格局，变成了中间大两头小的格局。这就明明白白的意味着PTA厂家的要过苦日子了，在很多人看来，PTA价格今年走弱，也就是理所当然的了。当然也有不同的争论，那就是PX的供应没有什么变化，所以从源头上来讲，PTA价格还是会受到支撑的，不会跌。基于这种观点，年初甚至很多市场人士认为只要有了PX，就搞定了一切，因为PX相对PTA来讲，是十分的短缺。

　　图1:PTA产业结构

　　资料来源：银河期货研究中心

　　在年初的时候，充分发挥我们智商，我们大概也只能想到这些，我们每个人的观点虽然不同，可不论你站在那一边，都是在为市场设计未来的道路。可是当我们回过头来看这些观点的时候，都是错误的，也都是没有意义的。因为期货市场是一个充分博弈的市场，如果有明显的利好或者利空，大家就会立刻反应，这时大家的行为就会改变市场的进程，再加上人们的认识能力是有限的，所以市场价格所蕴含的观点也是从一个谬误走向另外一个谬误。今年的PTA市场格局是透明的，产能过剩，需求不好。但恰恰正是这个透明的格局使得市场开始集体犯错误，按照错误观点所进行的产购销活动都成了扭曲供求面的矛盾积累的过程，一旦市场开始意识到自己的错误，那么就是市场转势的时候，也就是大幅单边行情的开始。

　　本年报的写作逻辑就是先采用这个思路回顾今年的行情，理顺透明格局下的分析逻辑。然后分析现货市场的结构，使用认为市场总会从一个谬误走向另一个谬误这样的思想来分析市场目前的观点和未来可能出现的集体性谬误，以此把握明年的趋势机会。

　　1.年度行情概述

　　年初的时候，PTA价格经历了一波中等幅度的上涨，然后就是横盘整理并不断走弱，最终从5月初开始，价格开始了疯狂的下跌之旅，一口气跌到了7000元。此后便是长达半年的横盘期，QE3也未能力挽狂澜，价格在7500元附近横盘震荡。就在市场多数人对其失望的时候，PTA开始了一波大行情，从7500的盘整区间一直上涨到8300元。整个一年，趋势性的就会就两次，把握大趋势就是要把握住这两次，季度性报告也就是为这种大趋势机会所写的。

　　图2:PTA期货文华指数日K线

　　资料来源：文华财经

　　2.过度悲观后，年初中等幅度的反弹

　　年初的行情表面上看是由于春节之后的补库和流动性推升起来的，实质性的原因是前期市场对未来太悲观了。因为去年一直是收紧的政策，加上欧债危机，呈献给市场参与者面前的是一幅未来悲观的景象。价格反映的也就是这个悲观景象。然而去年底流动性逐步释放，而且欧洲央行的LRTO操作也使得外围环境有所改善，那么前期市场所认为的悲观景象就是一个谬误了，伴随着这个悲观景象所进行的去库存，降低负荷，下游随用随买的行为就是个不断降低供应压力从而扭曲供求面的矛盾积累行为了，所以一旦出现证据显示前期悲观预期是错误的话，市场就要开始转势。可能这个时候市场中看空的还大有人在，一般来讲这些人是最后反省的。等经济数据和政策显示给投资者是一个美好的图像的时候，就连最顽固的看空者也开始看多，行情基本进入后半段。但是如果没有更好的东西出来，使得未来的蓝图更加美好的时候，价格就是横盘震荡。

　　3. 2-5月份横盘整理期间，矛盾积累

　　当价格反弹到9000元上方的时候，价格进入盘整区间。这个时候主力合约是5月，新产能对这个合约没有太大压制。虽然有流动性和成本支撑，但是需求一般，当时展望未来只有政府的保增长给人们以信心，当时整个经济体对未来都比较乐观，可以看出当时的PMI指数是53，这是人们乐观的表现。

　　虽然需求一般，但是在这种预期之下，价格也只能是缓慢的下跌。这个时候市场暗含的观点就是：下游需求有保增长，上游PX价格强势不会下跌，而新产能需要PX，所以市场的行为是购买PX现货，为未来做准备。这从当时的进口量增加就可以看出来。

　　4. 5月—6月份的价格暴跌，欧债危机推波助澜

　　随着时间的推移，政府并没有出台任何大的举措。政府在看整个经济，如果经济不出问题尽量不刺激，而市场价格不暴跌是由于对政府有预期。所以最后的结局只能是市场用脚投票，也就是说市场之前等着救市的美好预期是不存在的，而如果不出台大的财政刺激计划，那么之前隐含的未来需求能够维持的观点也就是错误的了。这样，前期购买PX等行为就都变成了增加供应压力的行为，市场不缺PX也就是不缺PTA。在欧债危机的推助下，9月合约价格跌到7000元。PX也被拉低了价格，神话打破。至此，产能过剩，需求不佳成了市场对未来的主流看法。更为重要的是，市场学到了需求不好会将PX也拉下马这一观点。

　　5.6—11月份的宽幅震荡期 在这一段时间内，几乎没有人能够看到PTA有什么好的未来。经济不好，需求也无望。在未来的几个月内或者说是一年内，产能的大幅扩张是必然的，这么大的利空，价格只能是下跌。所以反应在期货市场上就是大幅的贴水，最高时贴水近700元，一个惊人的数字，市场总是对明显的利空反应到位。下方呢，由于PX产能紧缺，所以贴水PTA期货700元基本达到了市场想象力的极限，很难再跌了，除非出现更差的经济状况。一切似乎就等着随着时间的推移现货价向期货价向下靠拢了。

　　图3:期货基差走势图

　　资料来源：文华财经，中纤网

　　6.11月下旬到目前的大幅单边上扬趋势

　　盘整期间，市场隐含的逻辑是：未来需求不好，新增产能大幅增加，这会使PTA价格暴跌。PTA价格如果暴跌，按照当时的价格购买PX来生产的话，每吨将会亏损1200元以上，这是TA厂家绝对承受不了的，所以其隐含的观点是未来PX将会被PTA拉下马，这一个逻辑正好是5月份暴跌的逻辑，市场的学习最近历史逻辑的能力很强。但是随着时间的推移，新增产能不断的上马，但是PTA厂家却可以通过联合起来降低开工率而使得现货价企稳(这是市场没有完全预料好的)，需求前景还是不好，但是PTA价格并没有出现想象中的逐步下移，自然也无法将PX项目拉下马。那么之前市场的观点就是错误的，期货贴水就是错误的，另外一方面，由于之前市场隐含的观点是未来PX下跌，根据这个错误的认识，则有错误的行为那就是整个产业链必然会降低PX的库存，PTA的库存，和涤丝的库存，随用随买，这就导致了一旦市场预期发生改变，必然会导致原料供不应求的局面。随着宏观的转暖以及原料PX的运输出了一点问题，这个矛盾就立刻暴露出来了，催生了今年以来的第二次大行情。由于这次盘整，犯错的时间长达半年，宏观也较前期好转，所以价格应该能回升到8500元。

　　7. 如何去研判未来

　　回过头来看，整个一年走了两次大单边，无所谓趋势。年初纠结的PX成本坚挺和新增产能的问题在运行当中得到了不同的注解。一年中，市场先是学会了PX并非神话不可破，刚刚学会这个以后就将其体现到了对未来价格预期中，但是后来市场又不得不推翻这个逻辑，接受在需求不好的情况下，价格居然也能大幅飙升的教训。目前市场似乎又得重新接受PX强势的逻辑，还学习到了PTA厂家可以通过降低负荷来维持价格。现在价格正在上涨途中，市场暗含的一个未来的蓝图是：PTA产能虽然过剩，但是厂家可以通过集体降低负荷来维持价格；经济在复苏，需求应该好于前期预期；PX产能短缺，对成本的支撑很有效。这样的看法，目前是很难找出错误的，如果现在就能找出错误来，市场就不会这样想了，行情也就不会这样走了。但是如果我们把每一次市场所暗含的观点都看作暂时的正确也就是长期来讲一定是个谬误的话，我们就能从这些暗含的观点，也就是市场心中所创造出来的蓝图找到机会。一旦有现货市场数据或者宏观数据显示这个蓝图是个谬误的时候，就是下一次大趋势的开始。

　　二、PTA产能结构变迁

　　今年PTA最大的格局就是产能不断地增加，而且是定了的要增加。产能过剩伴随着这全年的走势，我们在行情回顾中已经提到了，并且对产能过剩对行情造成的影响做了详细分析。现在看来明年的经济形势要好于今年，但不管怎么说，需求的增速不可能赶得上产能的增加，所以明年依然是一个产能过剩的年度。

　　截至目前国内PTA产能为3250万吨，较去年增加了50%以上，明年国内翔鹭石化有两套共440万，珠海BP有140万吨产能要投放，国外台湾亚东和印度石油各有150万吨和60万吨的产能要投放。明年国内产能合计将达到4040万吨。

　　PX项目明年有望投产的新产能有福佳大化的70万吨新扩能和腾龙石化150万吨，中石油彭州石化的60万吨，中石化海南65万吨的产能，考虑受到国内民众的抵制，能否顺利上马还是一个未知数。总体来看，明年PX相对PTA来讲，仍然紧缺。

　　PX的产量直接决定着PTA的产量，所以PTA产能再过剩，也不可能生产出那么多的产量来，PTA厂家只能通过降低负荷来维持价格，在充分竞争的格局下，厂家将会得到一个基本可以容忍的亏损，并且据此在一段时间内达成平衡。2012年以前，PTA装臵的负荷基本都是在90%以上，只有发生故障或者价格大跌后才会有一段时间调整到80%，今年新装臵不断，目前负荷已经到了60%多。我们可以看到，PTA厂家调节产量的能力很强，价格崩溃很难出现。

　　表1:PTA产能扩张表

　　资料来源：中纤网

　　图3:PTA期货文华指数日K线 图4:PX和PTA的进口量

　　图5:PTA现货价及利润走势图

　　资料来源：WIND资讯