内容摘要：
伴随塞浦路斯事件的解决，市场忧虑情绪暂时得以缓解，但是从中长期来看，欧债危机前路依旧是坎坷不平。近期美联储主席伯南克再次重申维持现行宽松货币政策不变，但若美国经济数据持续良好，则宽松政策有再生变数的可能性。USDA3 月供需预估报告显示棉花(20270,25.00,0.12%)供需宽松格局进一步升级，美棉指数若空头头寸持续增长，则有进一步走低的可能性，需关注下方80—82 美分/磅区间附近的支撑。我国政府收储即将结束，市场在紧张情绪中等待新年度收储政策的出台，却迟迟不见踪影，新疆部分地区新棉开始播种，新年度棉花播种期天气因素成市场新焦点。在没有更多的利好刺激下，郑棉有冲高回落的可能性。
一、国际棉花市场
(一)行情回顾
图1：美棉指数周K 线走势图
数据来源：文华财经、北京中期研究院整理
伴随塞浦路斯事件的解决，市场忧虑情绪暂时得以缓解，但是从中长期来看，欧债危机前路依旧是坎坷不平。近期美联储主席伯南克再次重申维持现行宽松货币政策不变，但若美国经济数据持续良好，则宽松政策有再生变数的可能性。如图1 所示，3 月份美棉表现为冲高回落的走势，从盘面上来看，月初美棉指数一度突破黄金分割分析38%回撤85.95 美分/磅的压力，发力上冲，多次试探90 美分/磅附近压力失利，承压回落，临近月末回归85.95 美分/磅附近寻找支撑，本月美棉指数成交量约39 万手，同比减少34 万手左右，持仓量约20.9 万手，同比增加2.2 万手，部分投资者逢高介入空头寸。短期来看，美棉指数若失守85.95 美分/磅附近，则有进一步走低的可能性，可关注下方80—82 美分/磅区间附近的技术支撑。
(二)基本面情况
1、 USDA3 月供需预估报告显示棉花供需宽松格局进一步升级
3月8日美国农业部公布了3月棉花供需预估报告(见图1)，在报告中，2012/13年度全球棉花期初库存预估为68.98百万包，较2月预估值小幅调减0.05百万包，产量预估为119.87百万包，环比明显调升0.92百万包，其中进出口贸易值调整明显，贸易量被调升2.91百万包至83.78百万包，进口量与出口量基本被调升1.42百万包左右，总消费量明显调升0.87百万包至107.11百万包，期末库存值仅略微调减0.12百万包至81.74百万包，总供给量明显调升2.29百万包至230.71百万包。因此，总体来看，本次报告中对于贸易量以及总供给量的调整较为突出，受到中国产量以及进口量调升的提振，全球棉花的供给与消费双双增长。
图2：USDA3月预估全球棉花供需形势图
数据来源：USDA、北京中期研究院整理
图3：USDA3月预估中国棉花供需形势图
数据来源：USDA、北京中期研究院整理
由图2可见，从3月份对中国棉花供需预估情况来看，2012/13年度棉花期初库存预估值为30.18百万包，与2月预估值持平，产量则被明显调升1百万包至35百万包，消费量预估值被调升0.5百万包至36百万包，期末库存值则明显被调升1.5百万包至44.11百万包。总体来看，中国棉花供需宽松格局进一步升级，将施压于中国棉价。
2、2013/14 年度棉花播种在即 聚焦棉农心理与天气因素
2 月初，美国国家棉花总会NCC 公布的意向报告中，预计2013/14 年度美棉播种面积为901.5 万英亩，较本年度减少26.8%，其中陆地棉面积预期为881.2 万英亩，同比减少27%。在2 月下旬的USDA 农业展望论坛上预计2013/14 年度美棉播种面积为980 万英亩，较本年度减少19%，总产量预计为1400万包，较本年度减少17.7%。建议关注市场对于2013/14 年度美棉播种面积预估情况变化。
自4 月份开始美国棉花开始播种，由图4 可见，若无自然灾害发生，则在棉花播种初期种植进度较快的年度，往往至播种尾声都将保持于较高水平。2012 年美国整体天气状况偏好，美棉播种进度第一周就达到了较高的水平，并持续高于近5 年均值的水平。今年建议密切关注新棉播种期的天气状况，若天气良好，则播种率或将维持于较高水平，单产增加的可能性较大，进而将令美棉价格持续承压。
图4：2012 年美国棉花周度种植进度与近5 年均值比较图
数据来源：USDA、北京中期研究院整理
(三)市场交易情况
3 月份CFTC 基金净多持仓同比回升 资金热情高
图5：截至3 月19 日当周CFTC 棉花基金持仓情况图
数据来源：CFTC、北京中期研究院整理
由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的近期棉花基金持仓情况来看(见图5)，截止3 月19日当周，美棉非商业基金净多持仓一直处于正数区间，与2 月末比较，总持仓增加27584 手，非商业多头持仓小幅增加17200 手，非商业空头持仓增加6145 手，非商业净多头持仓增加11055 手至82717 手。后市若净多头持仓若持续增加，则美棉有跌势放缓、高位震荡整理的可能性。
二、国内棉花市场
(一)行情回顾
图6：郑棉指数日K 线走势图
数据来源：文华财经、北京中期研究院整理
从郑棉指数日K 线图上来看(见图6)，3 月份，郑棉指数表现拉高后高位震荡整理的走势。受到中国收储托市的提振，国内棉价维持在较高水平，郑棉指数伴随资金的增加，一举上冲至20500 元/吨关口之上，承压回落，拉开震荡整理格局，由于收储价格为20400 元/吨，因此郑棉上方20300—20500 元/吨区间成为重要的心理压力区间，短期内或难突破。3 月份，郑棉的持仓量同比基本持平，市场对后市担忧情绪浓厚，冷静观望。
(二)基本面情况
1、 2012/13 年度国家棉花收储临近尾声 棉价震荡等待新指向
如图7 所示，截至3 月26 日，2012/13 年度棉花收储累计成交647.4 万吨，此次敞开收储有效地解决了棉农的卖棉难题，良好的稳定价格托市。然而3 月29 日，本次收储将结束，对市场的利多提振也基本消化，市场期待2013/14 年度棉花收储政策的出台，在此之前，短期市场无更多的利多因素，棉价不具备进一步走高的动能。
图7：2012/13 年度我国棉花收储成交情况
数据来源：万德资讯、北京中期研究院整理
2、 2013 年初我国棉花进口量创近5 年以来最高水平
图8：近年来我国棉花月度进口情况
数据来源：中国棉花信息网、北京中期研究院整理
如图83所示，截至2013年2月，我国2013年棉花进口量达83.63万吨，大幅高于近五年历年水平，2012年，我国累计进口棉花513.66万吨，远高于近几年的数量，那么，若2013年进口量再创新高，那么将大幅增加国内棉花的供应压力。虽然政府通过收储稳市，但并没有从根本上解决纺织企业的困局，产能过剩的局面依旧困扰着多数纺织企业，因此，棉花下游需求并没有改善。而国家大量收储棉花以及企业积极进口外棉等举措进一步增加了国内棉花供应量，将令棉价后市面临很大的下行风险。
(三)市场交易情况
现货价格持稳 3 月价差触底回升
图9：2012 年至今我国棉花期现货价格及价差走势图
数据来源：万德资讯、北京中期研究院整理
由图9可见，2013年以来，在政府收储托市的影响下，我国棉花现货价格基本围绕在19200—19400元/吨区间附近窄幅震荡，而期棉指数价格波动幅度则较大，表现探底回升的走势，因此价差的走势更多的跟随期价的步伐。3月29日2012/13年度棉花收储工作将结束，市场对于后市心态迷茫，现货价格有波动幅度扩大的可能性，建议关注市场基本面消息可能对棉价走势的新指引。
三、综合评盘及走势分析
图10：郑棉指数日K 线走势图
数据来源：文华财经、北京中期研究院整理
从郑棉指数近期的日K 线走势图上来看，受到政府托市的提振作用影响，2013 年以来郑棉指数拉开稳步上涨的走势，沿前期上行通道持续走高，上冲至20300—20500 元/吨区间附近遭遇强技术压力，多次试探未果，目前收储工作临近尾声，托市作用将告一段落，棉价有回调整理的可能性。通过技术分析，郑棉指数有筑“M”型顶的可能性，则后市需密切关注其在重要支撑位20000 元/吨关口的表现，若无力支撑，则有进一步走低的可能性。1 月份，郑棉持仓量一度达到33.8 万手，而3 月份减至19 万手左右，后市盘面持仓的变化将对棉价走势将有一定的影响。 整体来看，郑棉短期走势有冲高回落整理的可能性。
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