摘要：PTA产业链较长，影响因素较多。本文选取与PTA期货价格紧密相连的三环节PX-PTA，MEG-聚酯做为分析的对象，剖析三环节库存对PTA期货价格的影响。通过比较发现：12年至今，PX-PTA(MEG)-聚酯三环节当中，聚酯材料(行情 专区)的库存对PTA期货价格的影响较为明显，三种长丝的库存与PTA的期货价格有明显的负相关系。日后，我们通过分析聚酯的开工率以及织机织造的开工率来推断下游是处于去库存阶段还是处于增加库存阶段，进而为我们的预判PTA期货价格的走势提供参考。

　　关键词：库存、期货价格，相关性

　　正文：

　　1， PX库存对PTA期货价格的影响

　　由于 PX 是 PTA 的直接原料，所以 PTA 与 PX 的走势一致性较高，从 08 年到今年 4 月，两者的相关系数高达0.89,10 年更是高达 0.92，单月份两者之间的相关性有时可达0.96.12年以来，PX供给紧张愈发明显， PX企业议价能力较强；在分析 PTA 价格走势时，一定不能忽视 PX 的作用，甚至大部分时候 PX 的价格都决定着PTA 的走势。能够准确预判PX价格的走势对中下游企业经营起到至关重要的作用。

　　图1:PTA与PX价格的关系

　　图2:PX库存与PX价格的关系

　　图3:PX库存与PTA期货价格的关系

　　以上数据看出，PX价格和PTA现货价格呈正向相关；而PX库存对PX价格的影响各个阶段表象的不一样。09年1月份至10年4月份，国家四万亿的抬高大宗商品的价格，上证从1800点反弹至3300点，大宗商品普涨，具有代表性的沪铜从22000点上涨至62000点，此阶段由于投资推动，PX的价格更多的体现为金融属性，库存对PX影响较小；从10年10月份至12年的7月份，PX库存与价格总体呈现反向关系；而12年的7月份至13年二月份，因PTA12年新增产能高达1260万吨，较12年新增52%，如此大的增幅致使PX更为强势，此阶段表现为PX的强势上涨。随着14-15年PX项目的集中上市，这种偏紧的格局得到有效的释放，PX重新回归到商品属性，我们相信，14年PX新增项目投产之后，定价重心将转移，PX的库存将与PX价格呈反向关系。

　　2， PTA库存对PTA期货价格的影响

　　PTA的现货与期货长期维持正向关系，两者的相关系数高达0.99.12年新增产能较大，外加上欧债危机，投资者普遍看淡后市，导致期货始终处于贴水状态，期间有时期货主力贴水到达700.PTA库存与PTA期货价格之间相关性不强，主要的原因是以上的库存是绝对的当量，而在11年至今，PTA以及聚酯产能的大幅扩张，绝对的量已经不能很好的反应库存状态。

　　图4:PTA现货与PTA期货价格的关系

　　图5:PTA库存与PTA期货价格的关系

　　3， MEG库存对PTA期货价格的影响

　　2008年-2012年大量新投产能仍处于产能释放的尾部，2012年供应缺口较小；2012-2014年，全球乙二醇投资放缓，供应将出现紧平衡；从2013年起，PX产能增长持续弱于终端聚酯的情况得到改善。MEG成为产业链增长新的瓶颈，预计2012-2014年，MEG 供应将持续低于下游聚酯增长和PX供应，缺口只能依靠存量库存现有产能挖潜。

　　在整个聚酯生产环节，PTA与MEG保持着0.86:0.34的工艺投料比，两者的共同价格决定了聚酯成本。据中石化高有年分析，08年初至12年中旬，聚酯的成本由PX、PTA、MEG三者共同决定，而随着PTA产能大幅扩增，PTA定价能力逐渐弱化之后，单位聚酯产品销售价格中几乎全部由PX、MEG成本构成，将形成PX-MEG价格的跷跷板格局(这也佐证了下文的结论).

　　图6:MEG与PTA现货价格的关系

　　图7:MEG库存与MEG现货价格的关系

　　图8:MEG库存与PTA期货价格的关系

　　我们可以看到PTA与MEG价格保持着稳定的比价关系作同趋势运行；MEG价格与MEG库存总体保持着负相关系(除10年五月至11年1月这段时间之外)；11年之后，MEG的库存与PTA期货价格表现出一定的负相关性(红圈标识处)。由于MEG和PTA都作为聚酯的原材料，两者之间缺乏因果因素，属于平行的关系，故两者的相关性缺乏逻辑上的必然关系。

　　4， 聚酯对PTA期货价格的影响

　　2009年以来货币环境的宽松、聚酯产业链经营环境的改善刺激投资快速增长。下游织造、加弹等环节投资周期较短，领先于聚酯投资，目前中小企业为主导的下游投资已处于收缩阶段，与聚酯环节投资在周期上形成错位。而在国内聚酯2011年-2014年投资将保持400-700万吨/年增长，投资增速接近于消费增速的两倍。

　　在聚酯产能高增长同时，聚酯最大的子行业涤纶纤维，产量增速即在放缓。从品种分项来看，占涤纶纤维产量近70%比重的涤纶长丝12年产量增速为10.94%，占涤纶行业30%比重的涤纶短纤产量增速只有2.97%。涤纶长丝新产能占据绝对主导地位。其次是聚酯瓶片，涤纶短纤扩容力度非常小。说明对未来 PTA 现有刚性需求及增量需求影响最大的还是涤纶长丝子行业。直纺涤纶长丝开工率的高低直接影响PTA 需求发化。

　　(2)长丝对PTA期货价格的影响

　　图9:长丝与PTA价格的关系

　　图10:POY库存与POY价格

　　图11:FDY库存与FDY价格

　　图12:DTY库存与DTY价格

　　图13:长丝的库存与PTA的期货价格

　　从以上的数据可以看出，三种长丝的价格表现为同涨共跌性，三种长丝的价格走势与PTA价格走势高度吻合，POY、DTY、FDY与PTA期货价格的相关系数分别为：0.88、0.87、0.79；三种长丝的库存与PTA期货价格走势图明显看出，库存与价格表现为较为明显的负相关性；图13则生动的反映出长丝的库存与PTA期货价格的关系，从图上反映出从12年2月至13年3月，PTA的期货价格与长丝库存表现为较为明显的负相关系。这一结论也基本符合现货市场看待未来价格走势的理论——依据涤丝库存来判断未来PTA现货走势。三月中旬之后，PTA的走势与长丝库存的走势一直，主要是两点原因是：一季度PX进口陡增，PTA企业低负荷运转，PX出现了少有的供大于求的状况，成本塌陷。其二：下游集中补库，带动长丝去库存顺利。两者展开博弈的结果就是上下游表现出阶段性的不一致，我们认为这种产业的矛盾现象只是偶然。阶段性的表现不一致，不影响两者的长期关系。

　　(2)短纤对PTA期货价格的影响

　　图14:涤纶短纤价格与PTA现货价格

　　图15:涤纶短纤的库存与PTA的期货价格

　　从07年11月至今，涤纶短纤的价格与PTA的现货价格表现为较为明显的正向关系，由于涤纶短纤占比仅有PTA下游的17%，占比较小，涤纶短纤的库存与PTA期货价格在一定程度上表现为负相关性。

　　综上所述，12年至今，PX-PTA(MEG)-聚酯三环节当中，聚酯的库存对PTA期货价格的影响较为明显，三种长丝的库存与PTA的期货价格有明显的负相关系。日后，我们通过分析聚酯的开工率以及织机织造的开工率来推断下游是处于去库存阶段还是处于增加库存阶段，进而为我们的预判PTA期货价格的走势做参考。