2014 年，随着产能的再度扩张，加上市场对2012 年扩产的产能仍处于消化阶段，PTA(7386, -42.00, -0.57%) 供需或将进一步向过剩转化。PTA 整体价格重心有可能进一步下降。此外，PX 产能从偏紧转为宽松，价格有进一步下行的空间，这使得PTA失去了一个最重要的价格支撑因素。整体上看，PTA 依然处于熊市之中，产能过剩和原料端走弱，将有可能使得PTA 长期处于弱势之中。
另一方面，目前PTA 处于亏损状态，而且这种情况已经维持了较长时间。PTA 企业很有可能在2014 年有计划地限产保价，进而阶段性地提振PTA 的价格。同事，2013 年终端纺织行业有复苏的迹象，2014 年PTA 需求端在春秋两季的下游传统旺季或有表现，也将在一定程度上推动PTA 价格的走势。
总体来看，2014 年PTA 基本面整体偏空，价格重心有可能进一步下降，出现长时间大幅度上涨的可能性不大。另一方面，由于有企业生产成本支撑，往下的空间也不是很大。预计2014 年全年PTA 价格以偏弱为主，总体可以保持偏空的思路操作。具体来看，春节之前，3-4 月及8-10 月的传统旺季，PTA价格有可能阶段性地走强，而其他大部分时间则更有可能以震荡偏弱的态势为主。
第一部分 产业链行情回顾
一、PTA 弱势下跌
2013 年PTA 走势以震荡下跌为主，全年总体表现疲弱。具体来看，2013 年一季度延续2012 年底的反弹态势，加上宏观面温和向好，春节下游积极备货等因素的共同影响，PTA 走出了一波犀利的上涨，触及9000 点一线，创出年内高点。之后，PTA 就进入了漫长的弱势下跌节奏。春节过后受国内外经济预期恶化以及PTA 下游库存压力巨大影响，国内PTA 价格开始快速， 至4 月中旬PTA 期货一度触及7350 的低点，短短2 个月跌幅达到20%。三季度在PX 价格坚挺，国内在需求旺季预期以及国内采取稳经济措施拉动下，PTA 阶段性的出现小幅反弹，但力度不大。之后由于PX 产能扩张价格走弱，以及国内需求持续偏弱，PTA 价格再度下跌，再次触及7300-7400 一线的低点。
图1：郑州商品交易所PTA 指数
数据来源：博易大师 长江期货
PTA 现货价格走势与PTA 基本一致。年初在PX 价格高企，下游春节备货行情等因素的驱动下，处在比较高的位置。内盘华东价格在9000 元/吨左右，外盘价格在1225 美元/吨左右。
之后企业开工率逐渐提高，而下游需求逐步进入淡季，PTA 企业去库存化进程减缓，现货价格从年初的高位大幅下滑，之后就一直处于震荡下跌的节奏之中。至12 月下旬内盘价格下跌到7350-7400 元/吨左右，外盘价格下降到990-995 美元/吨左右。PTA 现货市场总体成交清淡，气氛较弱。
图2：PTA 现货价格走势及内外价差 图3：PTA 期限价差
数据来源：WIND 长江期货 数据来源：WIND 长江期货
自2011 年开始，随着国产PTA 产能持续快速扩大，内盘PTA 竞争日趋激烈，内外盘价差逐步缩小。2011 年以来的大部分时间国产PTA 价格均低于进口的价格，PTA 的进口依赖度也逐年减小。2013 年1-5 月份，PTA 单月进口数量一直稳定在20 万吨左右的低位，而6-10月份，进口量则稳定在17 万吨作用。随着国内产能的增加，预计2014 年PTA 单月平均进口数量仍将保持在20 万吨下方。
图4：PTA 进口量 单位：吨
数据来源：WIND 长江期货
二、原油宽幅震荡，总体表现较强
2013 年国际油价总体呈现宽幅震荡的走势。WTI 在90-110 美元/桶的区间内震荡，全年的绝大部分时间维持在90-100 美元之间，只是在8-10 月份的原油消费旺季，价格有所冲高并一度触及接近110 美元的高点。总的来看，在美国经济逐步复苏，欧洲和中国经济都展现出企稳回升的情况下，原油需求增加的预期增强，原油总体来说，成为2013 年大宗商品中表现较为强势的品种。
图5：原油价格走势图 (单位：美元/吨)
数据来源：WIND 长江期货
三、PX 冲高回落
由于供应紧张，加之市场资金的炒作，PX 价格在年初时一路走高。韩产报价一度超过1700 美元/吨的历史高位，利润一度达到250 美元/吨。进入3 月份后，原油价格出现回落，国内PX 新装置投产，从而适当缓解了偏紧的供需面，而产业链中下游产品走势长期处于偏弱状态，PX 开始降价并回吐部分利润。至6 月下旬，PX 价格回落到1400 美元/吨上下，企业利润也降低至137 美元/吨左右。但是与产业链中下游的PTA、聚酯及织造企业持续处于亏损或亏损边缘相比，PX 的利润仍然是相当可观的。进入下半年后，PX 企业在高利润的驱动下，增加了新装置的投产，而PTA 的产能则没有按照原定计划扩张，PX 的供应逐渐宽松，价格也开始围绕1400 美元/吨进行长时间的盘整，而石脑油价格始终保持在较高的位置，PX生产利润开始逐步回落。
图6：PTA 上游原料价格走势 (单位：美元/吨)
数据来源：WIND 长江期货
2013 年PX 进口量总体依然保持高位。2013 年1-10 月，PX 进口量为742.04 万吨，比2012 年同比大幅上涨了45%。尤其是1-3 月份，由于从2012 年年末开始，国内PTA 产能的大幅增加，加上PX 价格持续上涨造成的原材料价格上升预期，PX 进口量出现井喷，同比增加超过55 %，其中3 月份的进口量超过了80 万吨。4-6 月份，PX 进口数量小幅回落，7 月份开始又再度上涨，月进口量基本保持在70 万吨以上。PX 大量进口造成了国内PX 社会库存持续走高，这在一定程度上抑制了PX 价格的上涨。随着供应的逐步宽松，PX 价格仍有回落的空间。
图 7：PX 进口量 单位：吨
数据来源：WIND 长江期货
四、下游总体清淡，旺季不旺
2013 年下游聚酯市场整体表现疲弱，市场气氛清淡。4-5 月份和9-10 月份的两个下游传统旺季也没有呈现出明显的旺季行情。由于全球经济不景气，国内资金面紧张，加之人民币持续升值，大部分终端纺织企业面临资金链紧张，出口订单数量有限的困局。终端纺织企业在原料采购中态度谨慎，使得聚酯市场气氛始终清淡。虽然春秋两季各有企业阶段性补货引导零星上涨行情，但是行情缺乏可持续性，反弹力度有限。
从走势上看，下游聚酯市场价格全年都以小幅下跌为主。1 月初至2 月初，在原料上涨带动和下游纺织企业节前备货支撑下，聚酯市场行情有所上升，企业产销良好。不过，随着下游织造企业开工率下滑，工厂采购多现观望，走货趋于清淡。3 月份下游纺织业传统旺季逐步来临，但是全球经济疲弱，出口订单减少，同时国内企业资金链面临压力，下游纺织企业采购意向不强，限制了聚酯市场的行情。聚酯市场从3 月末开始进入弱势下行通道。虽然下游刚性需求基本正常，但投机需求明显不足，聚酯工厂产销呈现结构化格局，部分滞销品种促销力度较大，聚酯企业整体心态偏弱，市场行情延续弱势回调。4 月末至5 月初，涤纶长丝市场一度好转，产销有所提升，但这种势头并没有维持太长的时间。随着下游纺织业进入淡季，订单有限，加之上游PTA 投产较多，聚酯市场维持弱势行情，价格也没有出现明显的回升。进入8 月份后，在企业刚需补库的促动下，聚酯产销小幅好转，库存也有所降低，但是这种局面并没有持续多长时间，下游聚酯也没有形成整体性的好转，整个下游市场很快又再度走弱。
库存方面，涤丝库存在春节期间达到年内最高点，之后缓慢下降，尤其是4-5 月份和8-9月份的下游阶段性备货行情中下降得比较明显，进入10 月份后，随着需求进入淡季，库存已经开始明显走高，目前已经处于历史的较高位置。随着春节长假的临近，库存仍有可能再度上涨。
图8：PTA 下游产品价格 (单位：元/吨)图9：涤丝库存
数据来源：wind 长江期货 数据来源：wind 长江期货
2013 年纺织品服装的出口温和复苏，根据海关统计数据，2013 年1-10 月我国纺织品服装累计出口2335.60 亿美元，同比增长11.31% ，其中纺织品出口877.59 亿美元，同比增长10.97%；服装及其附件出口 1458.01 亿美元，同比增长11.51%，上述数据都远好于2012年同期数据。同时，影响国内纺织业的外需市场复苏前景基本稳定，未来纺织业出口的大环境不会有较大的波动，同时随着发达经济体的复苏进一步确认，外需增速有望进一步改善。
根据中华全国商业信息中心的统计数据，服装零售额增速继续在低位徘徊，10 月份百家重点大型零售企业服装零售额同比下滑0.3%，这主要是因为大型零售企业品牌服装受到网上零售、快时尚的冲击，同事自身价格过高造成需求减少。但整体来看，2013 年国内服装企业去库存初步完成后，2014 年将进入补库存周期，内需将有所增加。
图 10：布匹和服装产量(当月同比)
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图11：纺织和服装出口
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第二部分 2014 年产业链行情展望
一、宏观面因素分析
外围宏观因素将不可避免地影响到商品价格的走势，某些时候宏观因素对行情的发展，尤其是短期行情走势，会超过基本面本身的影响。总的来看，2014 年值得投资者关注的有可能影响PTA 行情发展的宏观因素包括：(1)欧美经济复苏进程，欧美经济是中国纺织服装主要出口地，该区域经济好坏将直接影响到PTA 终端出口需求。(2)国内经济增长速度，国内经济状况将直接影响PTA 终端国内需求。同时，全球经济复苏，尤其是美中两大能源需求大国的经济反弹，也将直接影响到国际原油价格的需求，进而影响国际油价的走势；(3)美联储QE 退出节奏。QE 问题主要应该国际市场资金流动以及国际市场商品价格，并传导至国内商品市场从而影响PTA 价格。美联储于12 月19 日宣布QE 规模每月缩减100 亿美元，后续仍需密切关注QE 退出节奏以及预期；(4)国内的货币政策，收缩或是扩张的货币政策将影响到国内商品市场资金，从而影响包括PTA 在内的商品价格波动，同时也会极大地影响到终端纺织企业的资金情况。
二、成本与利润分析
1、原油宽幅震荡的可能性较大
国际能源署12 月11 日发布报告称，考虑到美国方面的消费量反弹至五年以来的最高水平，2014 年全球的石油需求将会相比之前的预期高出很多。随着需求从第二季度开始结束连续八个季度下降的趋势再度扩张，绝大多数工业化国家的石油产品库存都大幅下降。该报告指出，全球需求会在2014 年有每天120 万桶的增长，至每天9240 万桶，相当于1.3%的增幅。
这个最新的估算结果要高于上个月报告中给出的每天24 万桶的增长预期。初步数据显示，美国燃油用量在11 月增长至每天2000 万桶以上，也是2008 年以来首次达到这个规模。
另一方面，由于QE 缩减及美元强势，新兴市场的货币有可能出现贬值，相对而言，这些国家不得不花更的代价购买大宗商品，并不得不让相关国家缩减购买量，这有可能导致原油在这些市场的需求出现下滑。此外，在伊朗和全球大国达成核项目的阶段性协议之后，石油出产地区的地缘政治风险有所下降。
总体来看，2014 年原油出现持续的大幅上涨或者下跌的可能性都不大。走势与2013 年一样，出现宽幅震荡的几率较高。目前市场预测 WTI 价格走势在每桶90-110 美元之间，而布伦特原油则在每桶95-115 美元之间。原油价格不出现大幅的单边涨势，对LLDPE 的趋势性影响就会减弱，更多的可能是阶段性地提振或者打压价格，这使得LLDPE 更容易受到供需面本身的主导。
2、PTA 利润状况较差，整体仍将处于亏损状态
利润水平是决定企业长期生产经营状态的重要因素。利润水平高，企业就有动力和热情扩大生产，增加供应，使得产品供给量逐步增大，从而使得长期价格受到压制。反之，利润水平低，企业就会减少生产和产品供给量，从而在长期上使得产品供应变紧，从而对价格形成支撑。2013 年PTA 企业总体处于亏损的状态。年初时企业利润(根据PX 价格估算)一度低至-600 元/吨以下。在PTA 企业限产保价作用下，以及PX 价格的走低，企业生产利润有所好转。至6 月中下旬利润回升至成本线附近。之后，随着PX 价格的企稳回升，而PTA 价格因需求不振而再度走低，PTA 生产利润再度下滑，之后一直维持在-400 元/吨左右。预计2014年这种局面仍将维持。考虑到PTA 行业的集中度很高，PTA 生产企业往往对下游具有较强的定价能力，基本可以控制对下游的利润分配，因此PTA 生产企业的限产保价能力还是比较强的。在生产利润长期处于亏损状态下，只要企业严格执行限产计划，控制产品供应量，稳定供需平衡，则PTA 价格进一步下行的空间并不是很大。
图12：PTA 生产利润
数据来源：wind 长江期货
3、产业链整体利润处于较低水平
从产业链角度来看，2013 年全年PTA 和下游聚酯切片利润一直处于亏损或亏损的边缘，而PX 的利润则相对较高。由于PTA 产业链自下而上，供应逐步趋紧。越是上游的产品越容易形成卖方市场，具有更强的定价权，因而容易将产业链的利润聚集在上游。当产业链衰退开始时，通常首先是下游环节利润被迅速压缩，而中间环节和上游环节利润维持。随着衰退向上传导，在上下游夹击下，作为中间环节的PTA 价格会呈现明显跌势。而后衰退进一步向上传导，上游利润向下释放。中间环节作为利润从上向下传导的通道，利润水平呈现低位震荡，而价格会随着上游价格的回落进一步下跌，这一过程的跌势仍可能较强。当上游利润被压缩后，行业利润基本不具备压缩的空间，价格已基本处于底部。这就是2012 年下半年至2013 年全年PTA 产业链的表现情况。目前，整个行业的利润已经处于一个较低的水平，并且维持了较长一段时间，在需求和心理上，都有适度回升的要求。预计2014 年PTA 产业链的总利润水平会有所回升。
值得注意的是，2013 年终端纺织制造业在出口有所回暖和棉价差高位窄幅波动下，行业效益有所回升，纺织制造业1-10 月份行业利润增速回升至21.5%，服装制造业1-10 月份行业利润增速回升至11.6%，此外纺织制造业的固定资产投资增速亦明显回升。这种回升势头在2014 年有望得到延续，这或许能够带动PTA 下游需求的部分回暖，进而提升产业链的利润水平。
三、供应与需求分析
2013 年国内PX 产能约为 1100 万吨(折合 PTA 当量 1683 万吨)，加上预计全年860万吨的进口量(折合PTA 当量约1316 万吨)，总的供应量达到1960 万吨，(折合PTA 当量大约3000 万吨)； 2013 年全年PTA 产能约3300 万吨，产量预计在2465 万吨；2013 年下游聚酯产能 4000 万吨(折合成 PTA 当量 3440 万吨)，由于下游市场持续疲弱，全年平均开工率基本维持在72%左右，因此实际对PTA 的需求量大约在2450 万吨，可以看到至2013 年年末，PX 供需紧张的局面已经发生改变，目前已经处于基本平衡，甚至略显宽松的局面，而PTA 的供需基本处于平衡状态。
就PX 国能产能情况来看，2013 年国内 PX 将总共有200 余万吨产能投放，2014 年预计国内仍将有287 万吨新产能投放，折合PTA 当量大约439 万吨。而亚洲PX 则会有更大的新产能投放，沙特、印度、新加坡、韩国等产地都有新装置投产计划，总计大约在545 万吨，折合 PTA 当量大约835 万吨。总的来看，2014 年亚洲PX 产能新增数量较多，PX 的供应总体将有供应紧张向供应宽松逐步转变。
表1：2014 年国内PX 新增产能计划(单位：万吨)
数据来源：卓创资讯 长江期货
表2：2014 年亚洲PX 新增产能计划(单位：万吨)
数据来源：卓创资讯 长江期货
从PX 的进口看，2012 年我国一共进口PX620 万吨，2013 年1-10 月份，PX 累计进口742.04万吨，同比大幅增长231.4 万吨，增幅高达45%。近几年国内PTA 产能大幅增加，而PX 产量增长相对缓慢，而国外PX 产能增加，价格有所下降，是2013 年PX 进口大幅增加的一个重要原因。此外，进口PX 的关税低于直接进口PTA 的关税，也使得不少国内企业选择更多的进口PX。 预计2014 年PX 的进口量仍将保持在较高水平。
图 13：PX 月度进口量 单位：吨
数据来源：wind 长江期货
总的来看，2014 年国内新增PX 产能预计在297 万吨，总产能达到1397 万吨；进口按照增加5%计算，全年预计910 万吨，总体2014 年PX 供应量可以达到2237 万吨，折合PTA 当量在3530 万吨。2014 年国内PTA 新增产能在1510 万吨左右，总产能达到4800 万吨左右，产量预计在3500 万吨左右。2014 年PX 供应紧张的局面将会发生改变，在未来两年内，PX很有可能步PTA 后尘，由紧张转为过剩。
表3：2014 年国内PTA 新增产能计划(单位：万吨)
数据来源：卓创资讯 长江期货
图 14：PTA 月度进口量 单位：吨
数据来源：wind 长江期货
就PTA 的供需情况看，2014 年国内PTA 新增产能在1510 万吨左右，总产能达到4800万吨左右，产量预计在3500 万吨左右。近年来PTA 进口量逐年减少，2013 年基本维持在月进口量20 万吨以下的低位，预计这种局面在2014 年仍将维持，全年进口量大约在220 万吨左右。2014 年聚酯装置已知投产计划为760 万吨，总产能大约在4760 万吨，产量预计在3770万吨，折合PTA 需求量大约是3240 万吨。PTA 的供需总体仍将保持较为宽松的状态。
表4：2014 年国内新增聚酯产能计划(单位：万吨)
数据来源：卓创资讯 长江期货
图15：2014 年PX、PTA、聚酯产能预测 (单位：万吨)
数据来源：卓创资讯 长江期货
图 16：2014 年PX、PTA、聚酯供需(折成PTA 当量) 预测(单位：万吨)
数据来源：卓创资讯 长江期货
总体来看，2014 年PTA 产业链自上而下都处于供应宽松的局面。PTA 的供需将维持供过于求的局面，而PX 供需格局也将逐步转变为总体平衡甚至宽松。2014 年PTA 出现供需推动的价格持续大幅增长的可能性不大。而PX 的强势地位也将逐渐消失，PTA 受到的成本端支撑作用也会有所减弱。
第三部分 2014 年PTA 价格走势展望
一、2014 年PTA 价格形势评估
随着产能的大幅增长，PTA 行业从2012 年开始就进入了漫长的薄利期，企业利润长期处于亏损或者微利的状态。2013 年上半年推动PTA 出现一波涨势的最重要原因是PX 供应紧张，价格持续上行，强劲的成本端支撑推动PTA 价格的上涨。但进入2013 年下半年后，随着亚洲PX 产能的扩张，PX 供应偏紧的局面逐步得到改善，价格也开始出现回落。进入2014 年后，这种局面仍将继续维持，PX 供应也将逐步变得宽松，并很有可能在未来几年内步PTA 的后尘，成为产业链上又一产能过剩的环节。这将使得PTA 成本端支撑减弱，失去一个支持其价格上涨的最重要因素。需求方面，2013 年终端纺织行业出现回暖复苏的迹象，利润率也获得明显提高，或在2014 年增加对PTA 的需求，进而提振PTA 价格的走势。这种提振作用可能在终端纺织行业的旺季表现得更加明显。
综合来看，下半年对于PTA 价格走势的主要影响因素有：
有望推动PTA 价格的利多因素包括，第一，成本支撑。不同与2013 年的是，2014 年的PTA 的成本支撑不是来自于上游坚挺的PX 价格，而是PTA 本身的生产成本线。目前PTA 处于亏损状态，而且这种情况已经维持了较长时间。企业通常不会容忍利润长时间的处于成本线之下，而是会想办法改变这种状况。PTA 企业很有可能在2014 年通过限产报价的方式，来阶段性地提振PTA 的价格。第二，需求旺季的提振作用。其实从2012 年开始，PTA 和下游聚酯、织造行业的旺季就表现的不那么明显了，旺季不旺仿佛变成了常态。但是旺季表现虽然整体较弱，但那个时间段内的刚需备货通常还是会比较明显，加上终端纺织行业有复苏的迹象，2014 年下游需求在春秋两季的传统旺季或有表现，也将提振在一定程度上推动PTA 价格的走势。
限制2014 年PTA 价格的因素包括，第一，PTA 产能再度扩张，加上市场对2012 年扩产的产能仍处于消化阶段，2014 年PTA 供需或将进一步向过剩转化。PTA 整体价格重心有可能进一步下降。第二，PX 产能从偏紧转为宽松，价格有进一步下行的空间，这使得PTA 失去了一个最重要的价格支撑因素。整体上看，PTA 依然处于熊市之中，产能过剩和原料端走弱，将有可能是的PTA 长期处于弱势之中，而下游需求旺季和企业限产措施等因素，则有可能阶段性地提振PTA 的价格。
二、2014 年PTA 价格走势方向预测
总体来看，2014 年PTA 基本面整体偏空，价格重心有可能进一步下降，出现长时间大幅度上涨的可能性不大。另一方面，由于有企业生产成本支撑，往下的空间也不是很大。预计2014 年全年PTA 价格以偏弱为主，总体可以保持偏空的思路操作。具体来看，春节之前，3-4月及8-10 月的传统旺季，PTA 价格有可能阶段性的走强，而其他大部分时间则更有可能以震荡偏弱的态势为主。价格上方需要关注的压力位是8000 点，8300 点，而下方需要关注的主要支撑位在7300，7000 点一线。
图17：2014 年PTA 期货价格走势判断
数据来源：长江期货
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