第一部分 上周行情回顾

　　上周郑棉期货维持弱势运行，窄幅震荡为主；成交不活跃，缺乏资金关注。主力1501合约周最高价16225，最低价15965，收盘价16025，周跌幅0.77%左右；全周成交88462手，趋减；9日收盘持仓128506，较前一周略有增加。近期，期棉市场走势无亮点可言。一方面价格基本消化了前期政策影响，下跌空间有限；另一方面下游纺织行业不景气棉花需求疲弱，再加上巨大棉花库存，上涨乏力。短期窄幅震荡行情或延续，静待新疆直补政策细则出台指引方向。

　　图1：郑棉1501合约日K线

　　数据来源：文华财经，华联期货研究所

　　一、现货棉价持续持续下跌后有望企稳，成交依然偏淡

　　上周，国内棉花现货市场价格维持弱势，部分地区棉花价格继续下调，但跌势已经缓和，有些地方价格逐步企稳。尽管棉花价格大幅走低，但受需求疲弱影响市场成交依然清淡。棉花价格下调后，部分棉纺织企业有询价意向，有少部分成交。目前成品棉纱库存不断加大，纺企资金方面确实困难，企业经营运转情况不佳降低了企业的购买力。

　　上周河南南阳等地新疆产2129级和3128级细绒棉价格为18300元/吨和17400元/吨。河北市场长绒棉价格继续下跌，新疆阿瓦提137级长绒棉报价31000元/吨(公定、含税)，较5月初回落400-500元/吨，237级报价30100元/吨，回落500元/吨左右。棉商反馈，目前长绒棉走货异常迟缓，询价不多，经销商普遍亏损较大，惜售情绪较浓，抑制跌幅。

　　5月9日，FCIndex S指数为101.96美分/磅，折1%关税16000元/吨，折滑准税16751元/吨；FCIndex M指数为96.75美分/磅，折1%关税15193元/吨，折滑准税16158元/吨；FCIndex XL指数为95.94美分/磅，折1%关税15067元/吨，折滑准税16068元/吨。

　　5月9日，CCIndex指数1129B为18871；2129B为18337；3128B为17472；4128B为17048；1228B为17215；2227B为16353。

　　图2：中国棉花价格指数

　　数据来源：中国棉花协会，华联期货研究所

　　二、USDA月度供需报告：2014/15全球棉花期末库存继续增加

　　北京时间5月9日晚间，美国农业部(USDA)公布了最新月度供需报告，其中首次对2014/15年度棉花产量、库存等作出预估。

　　(1)产量方面。据USDA报告，美国2014/15年度棉花产量预估为1450万包；2013/14年度棉花产量预估为1291万包，较4月份小幅调增，4月预估为1287万包。中国2014/15年度棉花产量预估为2950万包。2013/14年度棉花产量预估为3200万包，4月预估为3200万包。印度2013/14年度棉花产量预估为2900万包，3月预估为2900万包；印度2012/13年度棉花产量预估为2850万包。

　　(2)库存方面。据USDA 报告，全球2014/15年度棉花年末库存预估为1.017亿包；2013/14年度棉花年末库存预估为9791万包，4月预估为9692万包；全球2012/13年度棉花年末库存预估为9003万包。全球棉花库存再度调增，创纪录新高，利空棉花市场。报告发布后，ICE美棉1407合约收跌0.74%。

　　美国2014/15年度棉花年末库存预估为390万包；2013/14年度棉花年末库存预估为280万包，4月预估为250万包；美国2012/13年度棉花实际年末库存为390万包。

　　中国2014/15年度棉花年末库存预估为6051万包；2013/14年度棉花年末库存预估为5956万包，4月预估为5881万包；美国2012/13年度棉花实际年末库存为5036万包。

　　从USDA报告中可以看出，无论是中、美等国，还是全球期末棉花库存都是不同程度的上调，整体利空全球棉花市场。值得留意的是，中国2014/15年度棉花产量较前一年调减250万包。

　　三、棉花春播基本完成，进度快于往年同期

　　上周全国棉花春播基本完成，后期继续关注苗情、天气等生产形势。据中央气象台，预计5月份全国棉区大部气温接近常年同期，仅湖南东部、江西大部棉区气温略偏低。黄河流域棉区北部降水量为25～50毫米，比常年同期偏少2～5成，南部棉区降水量为50～100毫米，接近常年同期；长江流域棉区大部降水量为100～300毫米，接近常年同期；新疆北部降水量有10～25毫米，比常年偏少2～5成，西北内陆棉区其余地区降水量不足10毫米。全国大部棉区水热条件利于棉花生长发育；仅长江流域西部部分棉区气温偏低、新疆北部和黄河流域北部部分棉区降水偏少可能影响棉花生长发育。

　　四、国外棉市动态

　　美棉出口周报：净签约大幅增长，装运量略有下降。据美国农业部(USDA)5月8日发布的美棉出口周报，4月25日-5月1日这一周，美国2013/14年度陆地棉净签约销售为14470吨，较前一周大幅增加，较近四周平均值高11%，其中签约较多的地区有越南(7144吨)、土耳其(2245吨)、印尼(1928吨)、秘鲁(1406吨)和中国大陆(1066吨)。当周装运47242吨，较前一周减5%，较近四周平均值减低18%，主要运往中国大陆(11907吨)、土耳其(9934吨)、韩国(5330吨)、越南(5307吨)和墨西哥(3697吨)。同期中国大陆净签约为1066吨；装运11907吨。

　　巴基斯坦棉花进口需求萎缩。据统计，3月份巴基斯坦棉花进口量为3.7万吨，同比减少38.1%。本财年前8个月，巴基斯坦棉花累计进口20.8万吨，同比减少30.1%，按照美国农业部(USDA)54.4万吨的进口目标计算，未来4个月巴基斯坦月均需要进口8.4万吨棉花。不过巴基斯坦卢比兑美元比价坚挺，进口棉价格上涨抑制了纺织厂的采购需求。美国农业部可能高估了巴基斯坦棉花的进口量。

　　第二部分 后市展望与操作建议

　　上周国内棉花现货市场价格跌势趋缓，政策利空基本消化；但下游纺织行业不景气棉花需求疲弱，因而短期价格或延续。当前棉花春播基本完成，建议投资者继续关注苗情等生产形势。此外，关注新疆直补细则及内地扶持政策的问题。期货市场，郑棉主力1501合约短期窄幅震荡为主，涨跌空间有限，区间操作为主或观望；预计中期运行空间15700-16400，急跌至区间下沿时可考虑少量买入。中长期而言16000下方可考虑建仓。